智能電網(wǎng)十二五2000億產(chǎn)值 9股直追廈門信達

　　科陸電子：智慧電網(wǎng)全面建設(shè)時期來臨 公司發(fā)展提速

　　公司上半年營運狀況良好,快速增長可持續(xù):在國家堅持低碳經(jīng)濟和大力投資電網(wǎng)建設(shè)背景下,公司上半年營業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤均實現(xiàn)了大幅增長。隨著2011年智慧電網(wǎng)全面建設(shè)及產(chǎn)能釋放等積極因素影響,我們認為,公司未來三年都有望保持快速增長的良好態(tài)勢。

　　受益規(guī)模經(jīng)營及新技術(shù)推廣,公司銷售毛利率同比上升2.3%:公司上半年銷售毛利率為47.39%,較去年同期增長2.39%。受益規(guī)模化經(jīng)營及新技術(shù)、新推廣策略公司電力自動化產(chǎn)品、標準儀器儀表產(chǎn)品毛利率呈穩(wěn)步上升趨勢;電子式智能表毛利率下降較多的主要原因來自于地附加值電表銷售比重上升,我們認為隨著國網(wǎng)電表招標規(guī)則改革及培育合理有序的市場為目的,智慧電表毛利有望回升,有利于行業(yè)龍頭廠商。

　　進軍能源管理業(yè)務(wù),進一步優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu):公司擬以現(xiàn)金方式出資5000萬元設(shè)立全資子公司科陸能源服務(wù)有限公司。該公司主要為企事業(yè)單位提供節(jié)能服務(wù)、能源監(jiān)測、能源管理、設(shè)備維護服務(wù)及EMC合同能源管理服務(wù)。高附加值的服務(wù)模式將進一步提升公司盈利能力。

　　非公開發(fā)行股票獲得通過,各項配套項目進展順利:公司擬非公開發(fā)行A股股票不超過3900萬股,募集資金凈額不超過5.5億元已獲證監(jiān)會審核通過。募集資金將用于智能變電站自動化系統(tǒng)項目、科陸洲智能、網(wǎng)絡(luò)電表生產(chǎn)建設(shè)等項目。配套項目順利進展,未來發(fā)展得到可靠保證。

　　盈利預(yù)測:我們預(yù)計公司2010年、2011年實現(xiàn)營業(yè)收入6.95億元、10.51億元,實現(xiàn)凈利潤為1.31億元、1.90億元,EPS0.55元、0.80元.當前股價對應(yīng)2010年、2011年P(guān)E37X26X,考慮公司所處行業(yè)將迎來快速發(fā)展機遇及公司行業(yè)中的強勁競爭實力,給予“買入”建議,6個月目標價24.0元(2011年P(guān)E 30X)。

　　億陽信通：業(yè)績改善轉(zhuǎn)型順利 合理價11元

　　事件:上半年公司營收46257.8 萬元,增速21.65%;凈利潤6122.9萬元,增速13.48%,扣除非經(jīng)常損益凈利潤6195 萬元,增速40.03%?；久抗墒找?.11元。 點評: 行業(yè)景氣,提供主業(yè)盈利契機。上半年全國電信業(yè)務(wù)總量增長21.4%,公司主打的信號與信息系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長了22.8%。三大運營商重組后競爭加劇,勢必重點在運維和網(wǎng)優(yōu)建設(shè)方面加大投入來體現(xiàn)差異化,報告期內(nèi)公司在此塊獲得了較大訂單,印證了我們之前的判斷。另外,期內(nèi)三網(wǎng)融合啟動試點,公司受邀參與了廣電總局的方案制定,這一方面體現(xiàn)了公司在支撐網(wǎng)上的技術(shù)優(yōu)勢,另一方面也占到了三網(wǎng)融合的先機。 智能交通業(yè)務(wù)高增長有望發(fā)生在下半年。期內(nèi)該業(yè)務(wù)收入下降106%,但獲得訂單約3.4 億元人民幣,合同金額已經(jīng)超過去年全年簽約數(shù)。 毛利率略有提高,非經(jīng)常性損益降低使“扣除后”凈利潤增長迅速。綜合毛利率提高1.53個點,而由于今年二級市場投資出現(xiàn)虧損,公允價值變動收益同比降低很多,導(dǎo)致扣除后凈利潤大漲40%。結(jié)合一季報增長72%的高增速,我們認為公司業(yè)績較金融危機時已有大幅改善。 物聯(lián)網(wǎng)、業(yè)務(wù)支撐系統(tǒng)等新業(yè)務(wù)是發(fā)展方向。期內(nèi)公司聯(lián)合具優(yōu)勢的研發(fā)單位共同成立了“物聯(lián)網(wǎng)北京市技術(shù)轉(zhuǎn)移中心”,通過共享資源參與物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用項目建設(shè),可從中積累實踐經(jīng)驗。同時“手機支付”已建立了成熟的運營模式,并在爭取人民銀行第三方支付資質(zhì)。 給予“謹慎推薦”評級。我們預(yù)計10-12年的業(yè)績分別為0.23、0.30和0.39元。對應(yīng)合理價格10.8元,給予“謹慎推薦”評級。

　證通電子：金融電子與LED雙管齊下確保后續(xù)業(yè)績增長

　　國內(nèi)移動金融設(shè)備領(lǐng)頭羊。公司是國內(nèi)知名金融電子設(shè)備產(chǎn)品供應(yīng)商,主力產(chǎn)品為ATM機用密碼鍵盤、電子支付終端E-POS機以及行業(yè)自助服務(wù)終端產(chǎn)品。其中ATM用金屬加密鍵盤國內(nèi)市場占有率超過30%,主要為國內(nèi)外知名ATM廠商供貨。E-POS國內(nèi)市場份額為50%,該產(chǎn)品是公司的主力產(chǎn)品,占到整體營收的50%以上。E-POS機最初是郵政銀行在推廣,隨后農(nóng)業(yè)銀行和建設(shè)銀行相繼加入,已廣泛用于郵政銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、光大銀行等多家國內(nèi)商業(yè)銀行。

　　金屬加密鍵盤和自助服務(wù)終端有望取得突破。加密鍵盤是公司主營產(chǎn)品之一,也是毛利最高的產(chǎn)品(毛利率為60%左右)。目前公司加密鍵盤主要用于出口,為國外一些ATM機廠商做配套。過去國內(nèi)銀行對國產(chǎn)ATM機的安全穩(wěn)定性心存疑慮,在采購上較為謹慎,不過最近兩年隨著中國ATM機產(chǎn)品性價比的不斷提高,國內(nèi)企業(yè)也逐漸進入到國有大銀行的體系。隨著國內(nèi)ATM企業(yè)市場份額逐步擴大,公司加密鍵盤內(nèi)銷比例逐步提高,有望獲得國內(nèi)主力ATM廠商采購。此外,公司是本土主要自助服務(wù)終端供應(yīng)商,其相關(guān)新產(chǎn)品在去年通過銀行選型后2010年將迎來放量增長,預(yù)計營收增幅將會翻倍。

　　拳頭產(chǎn)品E-POS穩(wěn)健增長。E-POS品牌集中度非常高,前三家供應(yīng)商占了95%左右的市場份額,其中證通電子市場占比約為50%。受益于銀聯(lián)在全國范圍內(nèi)推廣創(chuàng)新電子支付系統(tǒng),E-POS機快速成為公司的拳頭產(chǎn)品,該產(chǎn)品占整體收入的比重已經(jīng)從07年的20%大幅上升至目前的50%,營業(yè)利潤貢獻超過40%。目前推廣E-POS的銀行越來越多,整個E-POS行業(yè)也隨之快速發(fā)展,但受制于銀行對產(chǎn)品價格強勢的議價,E-POS供應(yīng)商之間相互競爭并不斷壓價,行業(yè)價格接近成本底線。目前來看,E-POS毛利已經(jīng)降至20%,后續(xù)下降空間非常有限。2010年,電子支付公司拉卡拉公司加大了網(wǎng)點布局力度,預(yù)計將安裝50-100萬臺E-POS機,公司作為拉卡拉E-POS最大供應(yīng)商,該產(chǎn)品銷售額有望保持30左右的增長。

　　LED照明業(yè)務(wù)錦上添花,專注路燈封裝和解決方案。公司于2009年底投資2000萬元人民幣,設(shè)立全資子公司深圳市證通光電有限責任公司,專門從事LED大功率燈的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售;LED芯片封裝、太陽能路燈系統(tǒng)及逆變器、智能控制器的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。此外,公司還出資2000萬元人民幣入股湖南中科恒源科技股份有限公司并成為其第四大股東。公司只從事路燈封裝、電源驅(qū)動和整體解決方案,切入封裝和解決方案,有助于公司直接面對行業(yè)用戶,在第一時間內(nèi)獲得市場信息,利于公司拓展市場。公司已經(jīng)購買了相關(guān)封裝專利,依托自身的解決方案平臺,公司的照明產(chǎn)品能保持30%以上的較高毛利率,前景值得期待。

　　照明市場提前啟動,公司業(yè)務(wù)初見倪端。盡管國內(nèi)還沒有統(tǒng)一的路燈標準,但各地都對LED路燈照明表現(xiàn)出極大的熱情,并且投資熱潮接連不斷。公司LED路燈芯片均為美國Cree公司提供的發(fā)光效率達120lm/w的大功率產(chǎn)品,涉足LED領(lǐng)域有助公司增加新的利潤增長點。目前公司已經(jīng)參與了湖南、湖北、海南、云南、內(nèi)蒙等地的LED風(fēng)光互補和金太陽工程項目,項目金額達6億元,預(yù)計三年內(nèi)完成。2010年公司將完成初期5萬臺LED路燈計劃,加上配套部件和系統(tǒng)集成,此項業(yè)務(wù)將新增營收接近2億元。

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　　延華智能：戰(zhàn)略調(diào)整是未來發(fā)展的關(guān)鍵

　　2010 年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.68 億元,同比增長35.65%;營業(yè)利潤0.1 億元,同比增長22.16%;歸屬母公司所有者凈利潤0.09 億元,同比增長22.32%;EPS0.09 元。

　　營業(yè)收入實現(xiàn)快速增長。報告期內(nèi),公司營業(yè)收入實現(xiàn)快速增長,其中,智能建筑業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長26.14%至1.45億元,而電子商品及其他業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比大幅增長163.56%至0.23億元。公司營業(yè)收入快速增長,主要受益于世博項目順利完工。

　　不過隨著世博項目完工,短期內(nèi),公司營業(yè)收入增速可能會有所回落,而中長期,考慮到未來我國對建筑智能化的巨大需求及公司向產(chǎn)業(yè)鏈兩端延展,我們認為公司未來幾年營業(yè)收入有望繼續(xù)保持穩(wěn)定較快的增長。

　　盈利能力面臨下滑風(fēng)險。報告期內(nèi),公司毛利率同比下降0.95個百分點至18.81%。雖然降幅較小,但是毛利率已經(jīng)從2007年上半年的28.17%逐漸下降至上半年的18.81%,累計降幅達到9.36個百分點,其中,營業(yè)收入占比最大的建筑智能毛利率已經(jīng)從2007年上半年的29.06%逐漸下降至上半年的18.62%,累計降幅達到10.44個百分點。雖然,上半年,電子商品及其他業(yè)務(wù)毛利率同比大幅提高13.99個百分點至19.99%,但是,從歷年看,該項業(yè)務(wù)主要集中于下半年,上半年情況并不能很好的反應(yīng)全年情況,因此,我們還難以斷定盈利能力已經(jīng)大幅提升。

　　公司建筑智能毛利率下降,我們認為主要是由于行業(yè)競爭加劇,因此,不排除毛利率進一步下降的可能性。

　　戰(zhàn)略調(diào)整是公司未來發(fā)展的關(guān)鍵。由于行業(yè)競爭加劇及房地產(chǎn)調(diào)控,公司積極主動的做出戰(zhàn)略調(diào)整和優(yōu)化布局,不斷向細分市場深入發(fā)展,業(yè)務(wù)重點向高端咨詢、酒店、醫(yī)院、大型公共建筑、金融、智能交通行業(yè)等領(lǐng)域拓展,加大在節(jié)能、低碳領(lǐng)域的投入。同時,隨著公司信息管理中心和區(qū)域中心一體化建設(shè)項目建成,公司區(qū)域均衡發(fā)展有望進一步加強,而公司技術(shù)中心建成,將進一步提升公司的技術(shù)優(yōu)勢。此外,公司還擬出資成立上海普陀延華小額貸款股份公司,公司占15%股份,為第一大股東?？紤]到小額貸款公司在目前中國需求巨大,發(fā)展前景較好,如果能成功進入該領(lǐng)域,將有望為公司帶來新的發(fā)展機遇。

　　估值與投資分析。我們預(yù)計公司2010、2011和2012年EPS分別為0.19元、0.22元和0.27元,以8月24日的收盤價14.62元計算,對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為77倍、66倍和54倍,估值偏高,我們暫時給予“中性”投資評級。

　廣電運通：高鐵拉動業(yè)績增長 技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)想象空間巨大

　　事件

　　我們于近日對公司進行了調(diào)研,并參觀了公司總裝生產(chǎn)線。

　　高鐵AFC設(shè)備、技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)是主要看點

　　公司作為國內(nèi)一線的ATM品牌,市場占有率在近兩年排名國內(nèi)第一。海外市場拓展方面,聘請了資深外籍人士,而土耳其的大訂單也標志著海外市場的突破。我們認為雖然上半年來自海外市場的收入有所減小,但是公司拓展海外業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略方針不變,人員配備和大訂單的獲得有利于公司海外業(yè)務(wù)的順利拓展。公司的AFC收入來自于2部分,高鐵和地鐵。根據(jù)鐵道部的規(guī)劃,未來3年高鐵投資將超過9000億元。一般來說,AFC占投資總額的1%左右,意味著未來3年僅高鐵AFC市場就達90億元。目前,高鐵AFC設(shè)備僅有本公司、鐵科研和新北洋（行情，資訊）在做,公司的市場份額達到60%以上。未來AFC業(yè)務(wù)將成為公司的又一重要增長點。2009年,我國出臺了《保安服務(wù)管理條例》,要求各地公安部門不能參與保安公司,必須由國有企業(yè)實施控股。公司是國有控股公司,在ATM安保服務(wù)市場的競爭中具有天然的優(yōu)勢。從國外的經(jīng)驗來看,隨著單純的ATM銷售市場趨于飽和,ATM配套相關(guān)的技術(shù)服務(wù)、清鈔、安保押運等市場正在崛起。公司的ATM服務(wù)業(yè)務(wù)面臨巨大的發(fā)展機遇。

　　自產(chǎn)進出鈔模塊逐漸替代采購品,毛利率有提升的空間

　　ATM機中的核心部件出鈔模塊技術(shù)一直掌握在日系廠商如日立、OKI等手中。公司一直致力于上述技術(shù)的研究開發(fā),目前已有部分產(chǎn)品使用自主知識產(chǎn)權(quán)的出鈔模塊。相信在通過銀行測試和廣泛接受后,基于自主知識產(chǎn)權(quán)出鈔模塊的ATM將成為公司的主力機型,毛利率有上升的空間。

　　盈利預(yù)測與估值

　　公司近3年業(yè)績的增長動力主要是高鐵帶動和技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)的增長。我們預(yù)測公司未來3年的EPS為1.34、1.69、2.42元,賦予公司35倍PE,6-12個月目標價59元,給予公司“買入”評級。

　　盈利預(yù)測與投資建議:2010年,公司的業(yè)績有三個動力,一是傳統(tǒng)強項E-POS的持續(xù)增長,二是金融自助服務(wù)終端教去年相比有明顯放量,三是新增LED路燈項目的實施。經(jīng)過測算,我們預(yù)測公司2010年主營業(yè)務(wù)收入增長將超過50%。預(yù)計公司10、11、12年將實現(xiàn)凈利潤0.76、1.1和1.4億元,EPS分別為0.59、0.84和1.09元.,對應(yīng)PE分別為40.7、28.5和21.8倍,給予公司“增持”評級。

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作者：tee