面板業(yè)景氣谷底已過 還是狼又來了

臺(tái)股自春節(jié)后開紅盤以來走勢(shì)強(qiáng)勁，即使2011年慘賠的面板雙虎友達(dá)光電、奇美電子也照漲不誤。如果跟封關(guān)前的波段低點(diǎn)相比，友達(dá)短線漲幅接近三成，已申請(qǐng)債務(wù)協(xié)商(貸款期限展延)、且董座至今懸缺的奇美，短線漲幅也有兩成。在股價(jià)強(qiáng)漲表態(tài)下，各路法人對(duì)面板業(yè)的所有訊息紛紛采正面解讀。到底面板產(chǎn)業(yè)的谷底真的已經(jīng)過去、景氣復(fù)蘇已成定局?還是會(huì)重蹈兩年前預(yù)測(cè)杠龜?shù)母厕H、最終又是“狼來了”?
目前市場(chǎng)上并陳著許多關(guān)于面板景氣復(fù)蘇的征兆、或者說是預(yù)測(cè)。首先，歐債問題被預(yù)期或許將有機(jī)會(huì)能夠在2012年下半年獲得解決，屆時(shí)停滯的歐洲市場(chǎng)消費(fèi)可望重新上升，進(jìn)而帶動(dòng)面板需求。
其次，下半年通常也是面板市場(chǎng)的傳統(tǒng)旺季，因?yàn)榘绹?guó)感恩節(jié)圣誕節(jié)需求和國(guó)內(nèi)的十一及元春促銷，備貨高峰都在下半年。第三是面板關(guān)鍵零組件最近出現(xiàn)更明顯的降價(jià)，例如康寧的LCD玻璃基板。康寧公司表示，玻璃基板的跌價(jià)走勢(shì)至少將持續(xù)到2012年第一季，對(duì)于面板廠的成本結(jié)構(gòu)和毛利率來說，當(dāng)然具有正面助益。
第四，面板廠的折舊壓力在8代線設(shè)備攤提下雖然還是沉重，但5代線、6代線大多都已折舊完畢。例如，友達(dá)2011年折舊金額約880億元，預(yù)估2012年折舊金額可降至770-800億元左右。只有奇美電6代線較晚開出、折舊進(jìn)度較落后。但多數(shù)7代線折舊也陸續(xù)進(jìn)入尾聲。
最后，短線來看，由于先前下游品牌廠商嚴(yán)控庫(kù)存，經(jīng)過旺季促銷后，整體供應(yīng)鏈整體庫(kù)存水位已下降，因此最近有些庫(kù)存回補(bǔ)需求釋出，而面板廠商近來也調(diào)高了產(chǎn)能利用率。就業(yè)績(jī)面而言，短期亦屬正面訊息。
從上述幾點(diǎn)來看，如果沒有發(fā)生其他重大意外，2012年面板廠的營(yíng)運(yùn)狀況至少應(yīng)不至于比2011年更差，甚至歐洲市場(chǎng)需求如果能回升、讓面板供需改善、帶動(dòng)面板價(jià)格調(diào)漲，部分體質(zhì)較佳的面板廠，或許還有機(jī)會(huì)在2012年出現(xiàn)單季轉(zhuǎn)盈的狀況。
更重要的是，盡管面板廠2011年幾乎個(gè)個(gè)大賠，但這早已在投資人意料之中。如果面板需求有機(jī)會(huì)于2012年下半年復(fù)蘇，則面板價(jià)格最快可能在3月份(最遲4月份)上漲，面板廠的營(yíng)運(yùn)也就可能在第二季進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，依照景氣循環(huán)股“買賠賣賺”(廠商賠錢時(shí)進(jìn)場(chǎng)、賺錢時(shí)出場(chǎng))的傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)來看，富貴險(xiǎn)中求，難怪近期面板股吸引許多買盤進(jìn)駐。尤其是體質(zhì)(還不至于申請(qǐng)債務(wù)協(xié)商)和題材(布局OLED進(jìn)度較快、太陽(yáng)能營(yíng)運(yùn)恢復(fù)等)都相對(duì)健康的友達(dá)，買盤較多。
不過，面板產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇之路，并非就此萬無一失。因?yàn)閲?guó)內(nèi)的面板廠新投產(chǎn)的6代線、8代線，系于2011年才剛剛開始運(yùn)作，初期良率拉升較慢、產(chǎn)出較少，對(duì)于整體面板供給影響力還不大。隨著制程良率改善、生產(chǎn)技術(shù)成熟，預(yù)料來自京東方、華星光電的8代線，以及南京熊貓6代線的產(chǎn)出，將會(huì)在2012年下半年放量拉上來，屆時(shí)是否將對(duì)整體面板供給與價(jià)格造成影響，不容忽視。
此外，如果回顧一下最近兩年來面板大廠對(duì)于面板景氣復(fù)蘇的多次預(yù)測(cè)，其準(zhǔn)確度幾乎是不堪一擊。最具代表性的就是2010年，年初時(shí)面板廠商曾以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)液晶電視需求支撐、淡季不淡、全年景氣緩步復(fù)蘇、微軟新作業(yè)系統(tǒng)Windows 7上市、新產(chǎn)品及新應(yīng)用為面板需求帶來新動(dòng)能等等因素，預(yù)測(cè)2010年度的面板產(chǎn)業(yè)景氣應(yīng)該不錯(cuò)，產(chǎn)能利用率目標(biāo)都在95%甚至100%水平，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充，資本支出也都還在千億元規(guī)模。當(dāng)時(shí)甚至還預(yù)估有機(jī)會(huì)發(fā)生供給吃緊。
不過，面板股2010年度的股價(jià)最高點(diǎn)，大概也就在1月份了。奇美2010年股價(jià)從1月份50元以上、跌到12月低點(diǎn)來到37元、年度股價(jià)跌幅逾25%。友達(dá)2010年1月時(shí)高點(diǎn)曾達(dá)42元，但12月低點(diǎn)跌破30元，年度股價(jià)跌幅也超過25%。
2011年初，由于面板廠2010年第四季營(yíng)運(yùn)已多虧損，奇美2010年第四季單季大虧241億元，友達(dá)同期稅后虧損也有114億元，使得廠商們對(duì)于2011年的面板景氣展望，稍微保守了些，但仍在審慎中透著一些樂觀。當(dāng)時(shí)的樂觀基礎(chǔ)在于客戶庫(kù)存調(diào)整告一段落、需求逐步回溫，以及多項(xiàng)新技術(shù)包括3D、觸控面板所帶來的新動(dòng)能。
然而，后來面板廠在2011年卻陷入了更嚴(yán)酷的虧損。友達(dá)2011年第三季虧損達(dá)到158億元，奇美單季虧損更沖到172億元。這導(dǎo)致2011年友達(dá)股價(jià)從年初30元價(jià)位、跌到10月份波段低點(diǎn)約11.7元，期間跌幅達(dá)60%。奇美的股價(jià)表現(xiàn)更加戲劇化，2011年1月份高點(diǎn)還有40元，同年10月間低點(diǎn)一度下探11.15元，跌幅超過70%。
早期面板景氣的循環(huán)周期相當(dāng)令人期待。即使景氣會(huì)向下修正、觸底后也總能快速?gòu)椛⒔酉聛碛謩?chuàng)到連續(xù)2季、或甚至更長(zhǎng)的旺季。例如，面板景氣曾在2002年第四季觸底后、連旺7季、然后于2004年第二季達(dá)到循環(huán)高峰;也曾在2005年第一季觸底后、再旺3季、并在2005年第四季達(dá)到另一個(gè)高峰。后來雖然又經(jīng)歷了修正，但2007年再度出現(xiàn)高峰水平。
如今面板產(chǎn)業(yè)卻似乎進(jìn)入了賺少賠多、或者說易賠難賺的局面。不僅液晶面板3大應(yīng)用包括監(jiān)視器、筆記型計(jì)算機(jī)、液晶電視市場(chǎng)需求成長(zhǎng)力道紛紛趨緩，在缺乏足以去化更多產(chǎn)能的新興殺手級(jí)應(yīng)用出現(xiàn)情況下，稍早投資的高世代面板產(chǎn)線(8代線、10代線)和中國(guó)新產(chǎn)能又相繼開出，偏偏成長(zhǎng)力道較佳的應(yīng)用集中在中小尺寸產(chǎn)品，讓面板產(chǎn)能供給過剩一直無法有效紓緩，面板供給過剩的問題日益難解。這些來自產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整和市場(chǎng)變遷所造成的影響，還要讓面板產(chǎn)業(yè)和廠商花多少時(shí)間消化，可能得持續(xù)觀察。