佳創(chuàng)視訊價(jià)值幾何：轉(zhuǎn)股價(jià)從2元到5.33元

兆軒置業(yè)或用“高杠桿”認(rèn)購511萬股
李雋
深圳市佳創(chuàng)視訊技術(shù)股份有限公司(下稱“佳創(chuàng)視訊”)即將于今日上會(huì)沖刺創(chuàng)業(yè)板，不過就在一年前2010年3月到6月期間，公司卻經(jīng)歷了多次股權(quán)變更，其轉(zhuǎn)讓價(jià)格跨度從2元到5.33元。
佳創(chuàng)視訊保薦人為招商證券，計(jì)劃發(fā)行2600萬股，占發(fā)行后股本不低于25%。佳創(chuàng)視訊是數(shù)字電視系統(tǒng)解決方案提供商，主要從事數(shù)字電視軟硬件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和系統(tǒng)集成，產(chǎn)品和方案主要針對大型數(shù)字電視網(wǎng)。佳創(chuàng)視訊控股股東及實(shí)際控制人為董事長陳坤江，其持有公司49.57%的股份。
3個(gè)月內(nèi)多次股權(quán)變更
2010年4月21日，深圳市華澳創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(有限合伙)(下稱“華澳創(chuàng)投”)認(rèn)購佳創(chuàng)視訊增發(fā)的600萬股，價(jià)格合計(jì)3315.78萬元。按此計(jì)算，每股增發(fā)價(jià)為5.53元，目前華澳創(chuàng)投持有佳創(chuàng)視訊7.9%的股份，位列第三大股東。
2010年4月22日，李緒華將其所持60萬股和200萬股以每股5元價(jià)格，分別轉(zhuǎn)讓給周耿豪和李漢杰；目前李緒華持有佳創(chuàng)視訊17.82%的股份，位列第二大股東。李緒華從2005年1月至今，于深圳市滿京華投資集團(tuán)有限公司任董事長兼總經(jīng)理，周耿豪近5年在深圳市朝豐電子有限公司任總經(jīng)理，李漢杰則在深圳市昌浩投資發(fā)展有限公司擔(dān)任董事長超過4年。
2010年6月21日，陳坤江將其持有佳創(chuàng)視訊的7萬股，占總股本0.0921%，李緒華將其持有的3萬股，占總股本0.0395%，以每股2元轉(zhuǎn)讓給施鶴鳴。李憶、高見、王鋼、李勇也同樣從陳坤江和李緒華手中獲得相同價(jià)格和數(shù)量的股份。佳創(chuàng)視訊控股股東及實(shí)際控制人為董事長陳坤江，其持有49.57%的股份。施鶴鳴、李憶、高見、李勇、王鋼均持有10萬股，持股比例為0.1316%，上述幾位受讓股權(quán)的人士均為佳創(chuàng)視訊高管。
兆軒置業(yè)
或用“高杠桿”認(rèn)購511萬股
2010年3月10日，張曉燕和深圳市兆軒置業(yè)有限公司(下稱“兆軒置業(yè)”)簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，前者將其所持有的511萬股，以每股2.5元轉(zhuǎn)讓給兆軒置業(yè)。
張曉燕是佳創(chuàng)視訊的發(fā)起人之一，而兆軒置業(yè)則在2009年8月成立，由胡育芳出資90萬元，占兆軒置業(yè)90%股權(quán)；另外，楊旭麗出資10萬元，占兆軒置業(yè)股權(quán)的10%。兆軒置業(yè)目前持有佳創(chuàng)視訊總股本的6.72%，位列佳創(chuàng)視訊第四大股東。不過在招股書中，記者并未發(fā)現(xiàn)胡育芳和楊旭麗的進(jìn)一步信息。
另外一點(diǎn)值得注意的是，截至2010年年底，兆軒置業(yè)的凈資產(chǎn)只有99.75萬元，總資產(chǎn)則為1377.24萬元。對此，深圳一家知名券商投資銀行項(xiàng)目經(jīng)理認(rèn)為，相信兆軒置業(yè)是通過借債“高杠桿”認(rèn)購上述股權(quán)，由于上述股權(quán)價(jià)值達(dá)到1277.5萬元，這家公司似乎主要是為認(rèn)購佳創(chuàng)視訊股權(quán)而存在；然而招股書則顯示，兆軒置業(yè)主營業(yè)務(wù)為“自有物業(yè)租賃；信息咨詢”。
股權(quán)變更均為“雙方協(xié)商定價(jià)”
佳創(chuàng)視訊稱“上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓均為雙方協(xié)商定價(jià)”。按照2010年每股收益0.5元計(jì)算，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓的市盈率從4倍到11倍不等，一旦上市成功，短短一年多的時(shí)間內(nèi)，上述股權(quán)獲得者都能獲得豐厚利潤。
上述來自深圳的投行項(xiàng)目經(jīng)理表示，在過往的IPO案例中會(huì)有這種現(xiàn)象，私募股權(quán)基金和公司員工相比，兩者的入股價(jià)格不一致，甚至經(jīng)常會(huì)有比較大差距。這是給予公司職員的獎(jiǎng)勵(lì)措施，不過公司股權(quán)的公允價(jià)值應(yīng)當(dāng)以私募股權(quán)基金的入股價(jià)格為準(zhǔn)。
該人士認(rèn)為，從佳創(chuàng)視訊的情況來看，公司主要擁有者把自身股份低價(jià)轉(zhuǎn)讓給其他高管，屬于“你情我愿”的范疇，有激勵(lì)性質(zhì)，而增發(fā)則是僅僅針對華澳創(chuàng)投，市盈率在10倍以上，也在合理范圍。不過如果公司低價(jià)給予高管股權(quán)是通過增發(fā)的形式實(shí)行，則會(huì)對每股凈資產(chǎn)等各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)有一定稀釋，這種現(xiàn)象已經(jīng)引起了監(jiān)管部門的注意，然而佳創(chuàng)視訊并不屬于這種情況。