電廣傳媒資產(chǎn)重組 券商評(píng)估值差異大

劉寶強(qiáng)
自去年12月27日起因重大資產(chǎn)重組停牌至今的電廣傳媒(000917.SZ)昨日復(fù)牌，復(fù)牌當(dāng)日公司股價(jià)無(wú)量漲停，收在26.84元，換手率僅為0.15%。同日，公司發(fā)布資產(chǎn)重組公告，電廣傳媒將通過(guò)向惠心、惠德、惠潤(rùn)、惠悅四家公司的全部股東發(fā)行股份，吸收合并以上四家公司。對(duì)此，中信證券分析師認(rèn)為公司股價(jià)合理估值為40元，申銀萬(wàn)國(guó)分析師則認(rèn)為，公司每股合理價(jià)值26.4元，兩者估價(jià)相差約50%。
公告稱，電廣傳媒擬向除本公司之外惠心公司、惠德公司、惠悅公司、惠潤(rùn)公司的其余股東發(fā)行股份，以換股方式吸收合并上述四家公司，發(fā)行基準(zhǔn)價(jià)為25.67元/股。以2011年5月31日為基準(zhǔn)日，四家公司全部股權(quán)價(jià)值預(yù)估值14.34億元，增值率49.57%，扣除公司所持目標(biāo)資產(chǎn)價(jià)值后的預(yù)估值為13.47億元。
本次重組前，電廣傳媒用參股地方網(wǎng)絡(luò)的形式組建各地市縣有線網(wǎng)絡(luò)合資公司，并且與各地方網(wǎng)絡(luò)合資公司聯(lián)合發(fā)起組建了湖南省有線網(wǎng)絡(luò)股份有限公司，公司已分別在湖南省內(nèi)97個(gè)地市縣成立了合資公司，其中有64個(gè)地市縣已并入湖南有線集團(tuán)，另有33家地市縣仍為合資公司形式。
本次交易完成后有線集團(tuán)和33家地方網(wǎng)絡(luò)公司將成為公司全資子公司，公司將實(shí)現(xiàn)湖南省除中信國(guó)安四市一縣外的有線電視網(wǎng)絡(luò)整合，完全享有目前擁有的380萬(wàn)戶有線電視網(wǎng)絡(luò)用戶產(chǎn)生的全部收益。
申萬(wàn)分析師萬(wàn)建軍認(rèn)為，重組后，有線集團(tuán)和33家地方網(wǎng)絡(luò)公司將成為電廣傳媒全資子公司。他表示，以13.5億價(jià)格收購(gòu)有線集團(tuán)(332萬(wàn)用戶)31%股份和33家地縣有線(48萬(wàn)用戶)約45%股份，相當(dāng)于以每個(gè)用戶1080元價(jià)格收購(gòu)，顯著低于廣電網(wǎng)絡(luò)每用戶價(jià)值1400元，更遠(yuǎn)低于歌華有線和天威視訊。
光大證券分析師周勵(lì)謙認(rèn)為，按照業(yè)務(wù)分拆進(jìn)行估值，對(duì)應(yīng)重組后的總股本，給予公司股價(jià)30元的目標(biāo)價(jià)。而萬(wàn)建軍認(rèn)為，分部估值顯示公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)，每股合理價(jià)值26.4元。國(guó)金分析師則王錚認(rèn)為，采取分部門企業(yè)價(jià)值估算，對(duì)公司給予136.6億元的估值，對(duì)應(yīng)當(dāng)前4.06億的股本，目標(biāo)價(jià)為33.65元。
但是相比之下，上述三位分析師不夠大膽，中信分析師認(rèn)為，本次換股吸收后，通過(guò)分部業(yè)務(wù)PE估值，有線業(yè)務(wù)35倍PE、投資業(yè)務(wù)20倍PE和內(nèi)容廣告業(yè)務(wù)30倍PE，對(duì)應(yīng)估值為37.73元，如果分業(yè)務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)值重估估值法，對(duì)應(yīng)公司股價(jià)每股合理價(jià)值為40元。