比亞迪“賣相”還原：“大運行情”能走多遠

丘慧慧 深圳報道
霧里看花。
創(chuàng)下在A股中小板IPO首日交易暴漲41.39%(近期平均漲幅為8%)的紀錄之后，7月1日，比亞迪(002594.SZ)再次于開盤后不久即封于漲停28元，兩日內(nèi)即上漲了56%，并帶動鋰電池概念板塊大幅沖高。其中贛鋒鋰業(yè)、華芳紡織均漲停，億緯鋰能、當升科技、新大洲A、西藏礦業(yè)、德賽電池等均漲幅逾4%-6%，當仁不讓地成為當日A股最引人注目的概念板塊。
同期，與比亞迪行業(yè)相關(guān)性最為密切的公司股價，卻已經(jīng)積重難返。比如，比亞迪在電子元部件及手機代工領(lǐng)域存在直接競爭的富士康集團旗下子公司富士康國際(0238.HK)從去年的8港元/股已跌至目前的3.4港元/股；其汽車業(yè)務(wù)同行海馬汽車、長安汽車、一汽轎車、一汽夏利等，受汽車市場整體萎縮，整個板塊的股價表現(xiàn)在不足一年時間里下挫了30%-40%。
比亞迪到底值多少錢？這個問題的當下答案，與一周前機構(gòu)間達成的共識迥然不同。
6月22日，79家參與比亞迪配售的機構(gòu)幾乎集體“看空”比亞迪，最終使其發(fā)行定價下滑了35%定于18元。彼時，眾多機構(gòu)甚至于給出僅相當于10倍PE的申報價8-10元/股。
與此相比，比亞迪A股IPO后首、次日的股價表現(xiàn)令人有些猝不及防。尤其是A股首發(fā)的前一天，即6月29日，比亞迪香港上市公司發(fā)布了一季度業(yè)績大幅下挫的公告，其營收117.1億元，同比下降11.6%；凈利潤2.66億元，下降84.35%。這意味著，比亞迪業(yè)績在經(jīng)歷了2010年利潤下降33%之后，2011年仍將不容樂觀。
首先是分別占據(jù)公司2010年營收半壁江山的手機部件及整機代工業(yè)務(wù)(占比42.9%)及鋰電池業(yè)務(wù)(占比10.3%)，正在面臨產(chǎn)業(yè)升級帶來的挑戰(zhàn)。
這兩塊業(yè)務(wù)在比亞迪的業(yè)務(wù)和客戶構(gòu)成中存在極大相關(guān)性，其主要客戶包括諾基亞、三星、摩托羅拉、中興、華為等手機廠商。應(yīng)該說，2010-2011年，對手機行業(yè)而言，是由智能化帶動的產(chǎn)業(yè)革命的關(guān)鍵時期，行業(yè)洗牌正在進行，傳統(tǒng)兩大手機廠商諾基亞、摩托羅拉的市場份額已經(jīng)分別從最高時的40%和20%大幅下降，以蘋果為代表的新興廠商正在快速躥升。這給比亞迪這樣后起的手機代工及鋰電廠商帶來很大沖擊，除了諾基亞和摩托羅拉等老客戶訂單下降之外，其毛利率也從2008年、2009年分別18.43%和15.50%的速度下降至2010年的13.90%。
比亞迪1995年發(fā)家于鋰電二次手機充電池，后由“手機電池”而“手機部件及代工”。在IT行業(yè)，尤其是IT部件及代工領(lǐng)域?qū)佟昂蟀l(fā)之力”，它當前在該領(lǐng)域面臨的兩大挑戰(zhàn)：手機行業(yè)向智能化的大轉(zhuǎn)型，快速暴露了行業(yè)“資歷”相對較淺的比亞迪在高端客戶上的吸引力，去年以來，諾基亞等客戶訂單開始下降，而據(jù)記者了解，新開發(fā)的客戶華為、中興，此兩家深圳本土廠商更樂于將低端機轉(zhuǎn)交比亞迪生產(chǎn)，而高端的智能機華為選擇了偉創(chuàng)力和富士康，而中興則自我生產(chǎn)研發(fā)，而手機新貴蘋果至今還未將比亞迪列為合作伙伴。
同樣，鋰電二次充電池與手機行業(yè)有密不可分的關(guān)系，由于智能機對鋰電的安全性、待機時間有更高要求，其競爭也在高端化，比亞迪目前在該領(lǐng)域的全球市場份額為9%，它正在面臨索尼(10%)、三洋(16%)、LGC(18%)等日韓廠商的激烈競爭，毛利率受到?jīng)_擊，從2008年的23.37%、2009年的26.12%，快速下降至2010年的19.7%。
傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)可能更不容樂觀。根據(jù)比亞迪公告，一季度業(yè)績大幅下挫即來自汽車業(yè)務(wù)銷量和銷售額下降。2003年以收購泰川汽車而突然殺入汽車行業(yè)的比亞迪，面臨行業(yè)的競爭飽和度加劇以及市場從“高速增長”向“平穩(wěn)增長”的過度的壓力。
基于對比亞迪兩大傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)及其市場環(huán)境“下行”預(yù)判，中信證券研究報告對比亞迪2011-2013年三年的盈利依舊持相對悲觀的預(yù)測，認為此三年的比亞迪的每股收益僅為0.69元、0.83元、0.91元，均低于2010年的1.07元。
那么，余下的“新能源”概念，能否支撐資本市場在比亞迪未來業(yè)績低迷的三年內(nèi)，給予持續(xù)的高溢價？
有人將比亞迪A股“首秀”的表現(xiàn)歸因于即將于一個多月后即將在深圳舉行的“世界大學(xué)生運動會”，認為在此前后比亞迪將演繹一場“大運行情”。
作為深圳市政府傾力扶持的產(chǎn)業(yè)，“電動汽車”和“新能源”是深圳的一張臉面。深圳市于2009年頒布的《深圳新能源發(fā)展規(guī)劃(2009-2015)》顯示，深圳的目標是2015年“新能源整車制造能力達到20萬輛，新能源汽車產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值超過800億元。作為該規(guī)劃的主要扶持對象，比亞迪前期已經(jīng)獲得了深圳的大力支持。
今年5月，首批50臺比亞迪純電動出租車運行滿周年，深圳市巴士集團與比亞迪合資的鵬程出租車公司為此付出了年虧損700萬元的代價。這只是深圳市政府為打造“綠色大運會”付出成本的第一步。而按照此前深圳大運會執(zhí)行局向比亞迪作出的承諾，深圳市政府因第26屆世界大學(xué)生夏季運動會期間仍將向比亞迪采購500輛作為“大運”禮賓車和工作車， 其產(chǎn)生的價值雖然僅數(shù)千萬元，但是它對于比亞迪新能源汽車而言，無異于一場大型“秀”。
但是，如果說這場大運“秀”考驗的是比亞迪在未來新能源產(chǎn)業(yè)上的整體實力的話，還不如說它考驗的是大運“秀”之后政府對該產(chǎn)業(yè)以及對比亞迪的持續(xù)扶持決心。這是因為，相比深圳市2015年達到20萬輛、產(chǎn)值800億元的目標而言，比亞迪新能源汽車的當前銷量不足千輛、去年產(chǎn)值僅4000多萬元。