大摩研報(bào)：WP前景不明 低配諾基亞

新浪科技訊 諾基亞5月31日宣布調(diào)降第2季度業(yè)績(jī)預(yù)期。摩根士丹利(Morgan Stanley，大摩)認(rèn)為諾基亞的長(zhǎng)期前景仍有賴于Windows Mobile生態(tài)系統(tǒng)的成功；設(shè)備部門(mén)兩位數(shù)的利潤(rùn)率目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)；給予低配評(píng)級(jí)，原因是公司處于轉(zhuǎn)型期、遲遲不推出新產(chǎn)品、轉(zhuǎn)型時(shí)間太長(zhǎng)會(huì)跟不上技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)；悲觀情形下公司歐洲上市股票將跌破3歐元。5月31日諾基亞業(yè)績(jī)預(yù)警后紐交所上市股票大跌14%，收于7.02美元。
以下是大摩研報(bào)摘要：
諾基亞昨日發(fā)出業(yè)績(jī)預(yù)警，這是公司轉(zhuǎn)向Windows Mobile加速塞班(Symbian)系統(tǒng)市場(chǎng)份額損失的證據(jù)。我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)在2012年第1季度前不會(huì)減緩。悲觀情形下諾基亞歐洲上市股價(jià)將跌破3歐元，我們?nèi)越ㄗh不要接觸這支股票。諾基亞股價(jià)周二收?qǐng)?bào)4.75歐元，一度跌至4.716，為13年低點(diǎn)。2000年該公司股價(jià)曾觸及65歐元。
估值時(shí)機(jī)不成熟
諾基亞的長(zhǎng)期前景仍有賴于Windows Mobile生態(tài)系統(tǒng)的成功，但與此同時(shí)它基于塞班的業(yè)務(wù)正在遭受侵蝕，其速度大大快于預(yù)期。即使諾基亞明年能限制其市場(chǎng)份額的流失，但我們認(rèn)為價(jià)格壓力之下它難以實(shí)現(xiàn)設(shè)備部門(mén)兩位數(shù)的利潤(rùn)率目標(biāo)。諾基亞目前將終端設(shè)備利潤(rùn)率定為5%，與其它商品化IT供應(yīng)商一致。不過(guò)我們認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)要求迅速推出Window Mobile且獲得市場(chǎng)認(rèn)可，原因是在此期間諾基亞很可能要燒錢(qián)。
新情況
我們擔(dān)心諾基亞銷售業(yè)績(jī)將環(huán)比下降20%，公司證實(shí)了我們擔(dān)憂，稱2Q11設(shè)備部門(mén)營(yíng)收將大大低于此前61-66億歐元的預(yù)期，使得非IFRS利潤(rùn)率持平而非此前財(cái)測(cè)所宣布的6-9%。諾基亞將于7月21日公布2011年第3季度修正目標(biāo)，鑒于無(wú)產(chǎn)品可發(fā)布，我們認(rèn)為屆時(shí)公司很可能會(huì)再次下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期。
下調(diào)預(yù)期
與諾基亞的財(cái)測(cè)一致，我們的模型推算公司設(shè)備部門(mén)在2Q11只能實(shí)現(xiàn)1.5%的利潤(rùn)率，但預(yù)計(jì)3Q11利潤(rùn)率會(huì)為負(fù)，原因是1.5億歐元的版稅已收取完畢。諾基亞塞班業(yè)務(wù)外包Accenture交易第4季度完成有望改善其展望，我們因此預(yù)計(jì)2011財(cái)年這一特定部門(mén)可實(shí)現(xiàn)4%的利潤(rùn)率。諾基亞未來(lái)數(shù)年?duì)I收廣泛走平意味著2013年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率不可能超過(guò)8%——即便假設(shè)公司能減少14億歐元的運(yùn)營(yíng)支出(公司運(yùn)營(yíng)支出削減目標(biāo)為10億歐元)。
低配諾基亞的理由
處于轉(zhuǎn)型期：雖然諾基亞對(duì)自己的O/S新戰(zhàn)略感到樂(lè)觀，但它沒(méi)有必然把握在一年內(nèi)推出有吸引力的新WP設(shè)備。推出一款得到市場(chǎng)認(rèn)可設(shè)備的時(shí)間越長(zhǎng)，諾基亞就越難于打造必須的生態(tài)系統(tǒng)。
消費(fèi)產(chǎn)品技術(shù)趨勢(shì)變化太快：智能手機(jī)市場(chǎng)趨勢(shì)每6-12個(gè)月就會(huì)發(fā)生變化，諾基亞花兩年時(shí)間實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型/產(chǎn)品發(fā)布意味著它面臨失去陣腳的風(fēng)險(xiǎn)。
產(chǎn)品斷檔/競(jìng)爭(zhēng)有損市場(chǎng)份額：由于塞班的逐漸淡出及WP向低價(jià)智能手機(jī)靠攏存在的挑戰(zhàn)，諾基亞在自己的有利領(lǐng)域有著失去市場(chǎng)份額的風(fēng)險(xiǎn)。供應(yīng)商們紛紛計(jì)劃發(fā)布價(jià)格低廉的安卓(Android)設(shè)備，以及蘋(píng)果致力于低價(jià)iPhone的開(kāi)發(fā)加大了這一風(fēng)險(xiǎn)。
上方風(fēng)險(xiǎn)
2011年末推出受到市場(chǎng)認(rèn)可的WP O/S：諾基亞可因此限制市場(chǎng)份額的流失，打造所須的生態(tài)系統(tǒng)。
與微軟合作的協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)。與微軟的最終協(xié)定仍有待敲定，從協(xié)定中可看出諾基亞節(jié)流機(jī)會(huì)的更多細(xì)節(jié)。
盡管地方品牌努力在低端手機(jī)方面排擠諾基亞，但在非智能手機(jī)方面，諾基亞仍維持其領(lǐng)導(dǎo)地位。
催化因素
7月21日發(fā)布第2季度財(cái)報(bào)；發(fā)布Windows Phone產(chǎn)品開(kāi)發(fā)細(xì)節(jié)；諾基亞西門(mén)子合資公司NSN的出售退出。(楚墨)