新三板融資之水如何活起來

近日，新三板即將擴(kuò)容的消息再次吸引了人們的注意力。不過，目前人們對(duì)新三板未來發(fā)展之路還是心存疑慮，如擴(kuò)容后的新三板如何找準(zhǔn)定位——即未來新三板的發(fā)展是一個(gè)過渡板還是一個(gè)具有獨(dú)立IPO功能的市場(chǎng)；新三板最大的亮點(diǎn)就是備案制，但是未來備案制能否真正實(shí)行；投資主體過窄是否會(huì)影響到企業(yè)融資規(guī)模，新三板的擴(kuò)容之路還有許多難題待解。
定位不清或?qū)е氯谫Y不暢
新三板擴(kuò)容是以中關(guān)村股份代辦系統(tǒng)為市場(chǎng)基礎(chǔ)，把其他國家級(jí)高新技術(shù)園區(qū)納入到這個(gè)系統(tǒng)中來。但由于新三板尚未制定轉(zhuǎn)板制度(掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)登主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的制度)或開啟IPO功能，致使目前許多中小企業(yè)融資不暢。
日前，在《創(chuàng)業(yè)家》雜志和中國農(nóng)業(yè)銀行電子銀行部舉辦的新三板高峰論壇上，有企業(yè)家表示，登陸新三板5年來，既沒有融到可觀資金也沒有等到轉(zhuǎn)板制度的出臺(tái)。在這5年等待中，尷尬的是看到后起之秀創(chuàng)業(yè)板的瘋狂發(fā)展。
但不幸的是，目前新三板既沒有公布轉(zhuǎn)板制度也不具有IPO功能，因此導(dǎo)致新三板市場(chǎng)交易并不活躍。掛牌企業(yè)表示融資難，新三板發(fā)展緩慢。如果新三板喪失融資功能，那么再好的制度也將由于喪失初始動(dòng)力而沒有活力。
有業(yè)界人士表示：“如新三板未來具有IPO功能，使其真正成為中國的納斯達(dá)克市場(chǎng)就無需建立轉(zhuǎn)板機(jī)制。因?yàn)檎l也沒有聽說微軟要從納斯達(dá)克轉(zhuǎn)板紐交所。IPO功能的開啟可以使新三板本身發(fā)展為一個(gè)很好的市場(chǎng)?！?br /> 財(cái)經(jīng)評(píng)論人士水皮直言，導(dǎo)致新三板發(fā)展緩慢的原因，問題出在相關(guān)利益分配上，這個(gè)利益本質(zhì)上是一個(gè)監(jiān)管權(quán)的問題。中關(guān)村系統(tǒng)是受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的，而當(dāng)下要擴(kuò)容進(jìn)來的許多地方高新園區(qū)是受地方政府管理的。他說：“新三板進(jìn)一步推進(jìn)的確會(huì)產(chǎn)生一個(gè)地方和中央的沖突，一個(gè)利益分配上的沖突，這是很現(xiàn)實(shí)的問題，對(duì)于企業(yè)而言新三板是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)板，因此一定要琢磨清楚?！?br /> 雖然當(dāng)下最迫切的是新三板擴(kuò)容問題，但新三板未來發(fā)展定位不清已導(dǎo)致問題產(chǎn)生。如不能明確定位，恐怕會(huì)影響新三板的長遠(yuǎn)發(fā)展。
備案制實(shí)施需監(jiān)管層放權(quán)
掛牌備案制度是新三板最大亮點(diǎn)之一。但值得關(guān)注的是，目前新三板雖然規(guī)定實(shí)行備案監(jiān)管，但實(shí)際執(zhí)行中仍是審批管理，以此來保證掛牌公司質(zhì)量。
在擴(kuò)容之際，證監(jiān)會(huì)主席尚福林曾公開表示，目前新三板相關(guān)的制度安排已經(jīng)基本到位，等到條件具備時(shí)將擇機(jī)推出。此前，市場(chǎng)就曾呼吁，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該重新定位，要將企業(yè)上市、發(fā)行股票和融資的決定權(quán)交還給交易所、交還給市場(chǎng)，盡早實(shí)行類似于美國的發(fā)行上市制度——備案制。屆時(shí)，新三板如實(shí)行掛牌備案制，證監(jiān)會(huì)很可能成立專門部門，負(fù)責(zé)統(tǒng)一監(jiān)管全國性場(chǎng)外市場(chǎng)，而不再由中國證券業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)。只要企業(yè)符合相關(guān)掛牌標(biāo)準(zhǔn)、相關(guān)各方愿意承擔(dān)法律責(zé)任即可掛牌交易，監(jiān)管部門只對(duì)備案文件進(jìn)行形式審查，而不對(duì)擬掛牌公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)的價(jià)值判斷，從而放棄審核的權(quán)力。
但有業(yè)內(nèi)專家表示擔(dān)憂：“雖然現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)備案監(jiān)管，但如果數(shù)量不放開，比如一年只備案100家，還是核準(zhǔn)制。這種情形一方面會(huì)影響掛牌效率，另一方面也為未來備案制度的執(zhí)行埋下了隱患，未來仍需繼續(xù)探索權(quán)力約束避免制度走形，避免再次陷入權(quán)力食物鏈的怪圈?！?br /> 退出機(jī)制是備案制的保障
沒有權(quán)力審批，并不代表新三板沒有準(zhǔn)入門檻，而是將準(zhǔn)入門檻標(biāo)準(zhǔn)的劃定歸還了市場(chǎng)和投資人。讓市場(chǎng)和投資人來選擇企業(yè)，來劃定門檻。因此未來新三板將是一個(gè)“寬進(jìn)嚴(yán)出”的市場(chǎng)，不行就要被市場(chǎng)淘汰，而制定合理的退出機(jī)制便是針對(duì)掛牌備案制度的最大保障。對(duì)資本市場(chǎng)而言，只進(jìn)不出就會(huì)出現(xiàn)問題，也不能形成有效競(jìng)爭。新三板應(yīng)探索建立退出機(jī)制，使企業(yè)只要達(dá)到高新技術(shù)等基本條件，就有資格入場(chǎng)；而一旦出現(xiàn)問題，遵循退出機(jī)制即可被淘汰出局，從而有效形成新三板資本市場(chǎng)的良性循環(huán)。退出機(jī)制的制定也恰能更好地解決審批監(jiān)管問題，為掛牌備案制度保駕護(hù)航。
投資主體仍需拓寬
目前，新三板市場(chǎng)參與主體設(shè)定為只允許法人及特殊自然人參與投資，即投資主體并沒有完全向市場(chǎng)開放。這樣的投資主體設(shè)定注定將使新三板成為和股指期貨一樣的小眾型投資市場(chǎng)，不利于促進(jìn)交易市場(chǎng)的活躍程度，影響新三板市場(chǎng)的長期發(fā)展。目前投資主體的設(shè)定，是基于普通投資者在該市場(chǎng)不具有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力而考慮的。但市場(chǎng)的良性發(fā)展終將要面向完整市場(chǎng)，應(yīng)拓寬投資主體范圍，讓散戶參與進(jìn)來，從而使市場(chǎng)更加活躍，最終達(dá)到新三板市場(chǎng)的良性發(fā)展。
商報(bào)實(shí)習(xí)記者孫哲