白電主要原材料都有較大幅度上升

時(shí)間：2010-05-12 09:54:34

關(guān)鍵字：美的海爾格力空調(diào)

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[導(dǎo)讀]投資要點(diǎn)：2009年，格力、美的、海爾三家公司主營業(yè)務(wù)收入分別為391億、473億、324億，格力同比持平，美的、海爾同比分別增加4.3%、8.4%，增長的來源都是在冰洗，美的、海爾冰箱收入分別增長25.8%、22.4%，同期他們?cè)?

投資要點(diǎn)：

2009年，格力、美的、海爾三家公司主營業(yè)務(wù)收入分別為391億、473億、324億，格力同比持平，美的、海爾同比分別增加4.3%、8.4%，增長的來源都是在冰洗，美的、海爾冰箱收入分別增長25.8%、22.4%，同期他們?cè)?strong>空調(diào)領(lǐng)域都是負(fù)增長(分別為3.2%、10%)，表現(xiàn)略遜于格力。冰箱銷售方面，海爾還是絕對(duì)老大，銷售162億是美的的2.6倍。09年冰箱銷售旺盛，主要是冰箱行業(yè)受金融危機(jī)沖擊較小，冰箱出口占比不如空調(diào)那么高，出口影響不大，冰箱更契合農(nóng)村市場消費(fèi)熱點(diǎn)，下鄉(xiāng)對(duì)冰箱銷售有很大的推動(dòng)作用，而農(nóng)村空調(diào)市場培育尚需時(shí)日。

從PS估值的角度看，格力的銷售凈利潤率最高，客觀上形成了其PS最高，在0.93，而美的、海爾較低，分別為0.80，0.72。

從分產(chǎn)品的毛利來看，格力、海爾的空調(diào)毛利率稍高一些，分別為24.9%、25.3%，而美的最低，為22.5%，反映出公司一貫的營銷策略，當(dāng)然也與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)，而美的出口比例較大，勢必拉低其毛利率水平。總體而言，在行業(yè)集中度提高的背景下，利用08年四季度以來原材料大幅降低的機(jī)會(huì)，三家公司09年毛利率水平都有較大幅度提高，但到四季度都出現(xiàn)了毛利率下滑的趨勢。冰箱毛利率歷來高于空調(diào)，但隨著空調(diào)毛利迅速攀升，而冰箱農(nóng)村銷售比例提高，導(dǎo)致空調(diào)和冰箱的行業(yè)毛利率的趨于接近。不過，海爾冰箱在高端市場有超高號(hào)召力，在城鎮(zhèn)三門冰箱已經(jīng)占到50%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致高毛利率得以保持(全年31%)。

目前白電主要原材料都有較大幅度上升，終端價(jià)格戰(zhàn)有點(diǎn)如火如荼的味道，但是我們認(rèn)為原材料價(jià)格波動(dòng)還不算極端，終端價(jià)格戰(zhàn)整體上還算有節(jié)制，在目前品牌集中度提高的大前提下，加上消費(fèi)者日益成熟，未來價(jià)格戰(zhàn)并不值得太過擔(dān)憂，不會(huì)沒有底線，伴隨著不可抵擋的家電消費(fèi)升級(jí)，我們判斷未來主要家電廠商的毛利率水平絕不能過分悲觀。

從09年盈利上看，格力，美的，海爾歸屬于母公司的凈利潤分別為29.1億、18.9億、11.5億，差距比較明顯，但增長率迥異，美的最高，為84.5%，格力、海爾差別不大，分別增長48.2%，49.6%，這既與當(dāng)期業(yè)績有關(guān)，也與去年基數(shù)有關(guān)，總體來講，美的歷來是業(yè)績波動(dòng)比較大，更適應(yīng)經(jīng)濟(jì)向上階段的市場環(huán)境。

按照09年的盈利，從PE估值比較來看，三家公司已經(jīng)差別很大，格力僅14.6倍，而美的、海爾分別為25倍和20.6倍。但是我們?nèi)绻凑?0年1季度的利潤數(shù)據(jù)簡單年化，對(duì)應(yīng)的PE三個(gè)公司基本處在同一水平線上，分別為15.6倍、14.9倍、16.5倍，美的還最低。按PB估值來看，三家分別為4.0倍、4.0倍、3.1倍，整個(gè)估值水平不高主要源于對(duì)公司成長空間、改良空間的擔(dān)心。