三安光電：技術(shù)水準快速進步 LED龍頭有望迎來第二春

預(yù)計2013年全球LED產(chǎn)值將達124億美元，相較2012年成長12%。公司為大陸最大的藍光LED磊晶廠商，技術(shù)和規(guī)模均處于領(lǐng)先地位。

面板大尺寸化和高解析度化之趨勢有利公司背光業(yè)務(wù)成長，照明業(yè)務(wù)亦有望于下半年爆發(fā)。預(yù)計公司2012、2013年可實現(xiàn)凈利潤9.4、11.3億元，YOY為1%、20%，EPS為0.65元、0.78元；目前股價對應(yīng)2012-13年P(guān)E分別為21、17倍。給予“買入”的投資建議。

產(chǎn)能規(guī)模和技術(shù)水準大陸首屈一指：公司擁有MOCVD機臺共計144臺，規(guī)模遙遙領(lǐng)先大陸同業(yè)。加之入股璨圓光電20%的所擁有的20臺權(quán)益產(chǎn)能，公司的總產(chǎn)能已不落于晶電下風(fēng)。光效方面，公司在PSS襯底上已經(jīng)可到達130Lm/W的水準，預(yù)計13年可突破140Lm/W。從下游產(chǎn)業(yè)獲取的資訊也反映公司的技術(shù)水準正在快速進步。

面板大尺寸化和高PPI化有利公司背光業(yè)務(wù)成長：目前公司營收的9成來自LED晶片以及應(yīng)用產(chǎn)品。其中有40%左右用于背光，30%左右用于照明，約20%用于顯示幕。國內(nèi)具有背光能力的瑞豐、東山、聚飛、兆馳等均為公司客戶。2013年，Smartphone的平均面板尺寸上行和高PPI趨勢明顯，將增加背光LED顆數(shù)需求。同時根據(jù)DisplaySearch的預(yù)估，2013年Tablet出貨量有望挑戰(zhàn)傳統(tǒng)NB的2.1億臺的出貨預(yù)估至2.4億臺，成長超過60%；而由于尺寸較大，7寸平板需要24顆LED顆粒，為3.5寸智慧機的3倍，因此Tablet對LED顆粒數(shù)的需求拉動更為明顯。2013年電視尺寸有逐漸放大趨勢，50吋、55吋與60吋比重將逐漸增加，同時兩岸與日本的液晶面板廠也紛紛推出4K2K電視面板，電視面板解析度提升背后的意義是搭配的LED背光模組亮度也要增加，即相同尺寸電視使用LED背光顆數(shù)將增加3~5成不等，從而帶動LED背光的市場需求。

照明業(yè)務(wù)有望步入快速發(fā)展期：近日發(fā)改委發(fā)布了十二五節(jié)能照明產(chǎn)業(yè)規(guī)劃細則，明確了2015年LED照明占比要達到20%，商業(yè)照明和路燈的大規(guī)模啟動日益臨近。此前公司的路燈項目集中在安溪、蕪湖、淮南三地，積累了相當(dāng)豐富的應(yīng)用經(jīng)驗。未來隨著政府換屆完成，以及LED路燈成本的下降，公司有望在其他城市斬獲很多路燈訂單。同時公司正在和飛利浦洽談LED球泡燈的合作，預(yù)計13年會有實質(zhì)性進展。

毛利率有望企穩(wěn)回升：公司在2012年前三季度毛利率下滑主要是由于產(chǎn)品價格下滑所致。2013年預(yù)計價格下滑幅度將較12年明顯減少，同時公司產(chǎn)能利用率也有望較有所提升，因此整體毛利率水準有望企穩(wěn)回升。

盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2012、2013年可實現(xiàn)凈利潤9.4、11.3億元，YOY為1%、20%，EPS為0.65元、0.78元；給予“買入”的建議。

風(fēng)險提示：LED顆粒價格繼續(xù)大幅下滑，下游需求低于預(yù)期。