TCL：面板整機(jī)齊發(fā)力 仍有25-45%上漲空間

面板供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，華星光電充分受益行業(yè)景氣，今明兩年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)551%、35%，貢獻(xiàn)EPS0.13、0.18元，占集團(tuán)業(yè)績(jī)50+%；若考慮貸款豁免及股權(quán)收購(gòu)，業(yè)績(jī)可達(dá)0.20、0.34元，同比增長(zhǎng)869%、70%。據(jù)測(cè)算，2013年面板行業(yè)供需缺口將相對(duì)去年擴(kuò)大約5個(gè)百分點(diǎn)（產(chǎn)能供給增加約3%，需求增加約8%），預(yù)計(jì)該輪景氣周期有望自3Q12持續(xù)至3Q14，華星光電甫一達(dá)產(chǎn)即遇上行業(yè)發(fā)展良機(jī)，業(yè)績(jī)彈性極大。



TCL：面板整機(jī)齊發(fā)力 仍有25-45%上漲空間

TCL多媒體：受益規(guī)模及利潤(rùn)率提升，未來(lái)三年凈利潤(rùn)C(jī)AGR超33%，今年增長(zhǎng)50%。2012年TCL多媒體華麗轉(zhuǎn)身，躋身全球第四，國(guó)內(nèi)第一大液晶電視廠商，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯改善。但去年凈利潤(rùn)率水平僅相當(dāng)于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的1/2-1/3，有較大提升空間。今年公司目標(biāo)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同效應(yīng)，縮短生產(chǎn)與存貨周期，加快新品上市，利于毛利率提升；經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)、渠道投入由外延向內(nèi)生轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率將同比下降。憑借凈利潤(rùn)率的持續(xù)改善，TCL多媒體業(yè)績(jī)彈性明顯好于同行，預(yù)計(jì)未來(lái)三年凈利潤(rùn)C(jī)AGR超33%；其中今明兩年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)50%、29%，貢獻(xiàn)EPS0.07、0.09元。

通訊業(yè)務(wù)今年有望扭虧，其他業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。2013年，預(yù)計(jì)通訊業(yè)務(wù)有望扭虧；家電業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%；翰林匯、泰科立、房地產(chǎn)與投資等業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超9%。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：中性預(yù)期下，2013~14年，TCL集團(tuán)可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.43億、27.62億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.25、0.33元，同比增長(zhǎng)169%、29%。若考慮貸款豁免和收購(gòu)深超所持30%股權(quán)，EPS可達(dá)0.32元、0.48元，同比增長(zhǎng)238%、52%。

我們對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)采取分部估值，目標(biāo)價(jià)區(qū)間3.41~3.95元，目前股價(jià)仍有25~45%上漲空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。