京東方謎一樣的巨額融資方案：挑戰(zhàn)者還是追趕者？

自京東方460億元的巨額融資方案公布以來(lái)，惹來(lái)爭(zhēng)議不斷，但該方案依然在8月12日獲得股東大會(huì)表決通過(guò)。對(duì)此，京東方表示，一旦這次募投的三條線順利生產(chǎn)，按現(xiàn)在的判斷利潤(rùn)會(huì)有較好的增長(zhǎng)。到2017年，公司每股收益將達(dá)到0.3元。

據(jù)悉，目前三星（蘇州）、LG（廣州）以及熊貓、華星等企業(yè)的8.5代線都在建設(shè)中，這些產(chǎn)能都將在2015年集中釋放。市場(chǎng)預(yù)測(cè)，2015年面板市場(chǎng)的供需關(guān)系以及價(jià)格都將會(huì)發(fā)生變化，那么，京東方新增產(chǎn)能的消化及對(duì)業(yè)績(jī)能否達(dá)到預(yù)期仍存在疑惑。與此同時(shí)，業(yè)內(nèi)人士一直在質(zhì)疑，京東方融資的動(dòng)機(jī)到底是什么？至今仍不明確。對(duì)于京東方的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)將會(huì)怎樣？京東方董事長(zhǎng)王東升表示，未來(lái)的京東方將是挑戰(zhàn)者，然而業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，未來(lái)的京東方依然是追趕者。

巨額融資方案獲通過(guò)

8月12日，備受市場(chǎng)關(guān)注的京東方A460億元的非公開發(fā)行方案終于獲得了股東大會(huì)的表決通過(guò)。在股東大會(huì)上，京東方董事長(zhǎng)王東升透露，在未來(lái)3至5年顯示領(lǐng)域新增產(chǎn)能有限，因此大的價(jià)格戰(zhàn)不會(huì)發(fā)生，產(chǎn)品價(jià)格將保持相對(duì)平穩(wěn)，京東方未來(lái)的盈利會(huì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

據(jù)悉，京東方此次非公開發(fā)行方案，該公司預(yù)計(jì)發(fā)行95億至224億股，募集資金不超過(guò)460億元，將主要用于合肥鑫晟光電8.5代線、鑫晟光電觸摸屏、鄂爾多斯源盛光電5.5代AM-OLED、重慶8.5代線等項(xiàng)目。

王東升表示，不融資、不加大投入，維持目前狀態(tài)，公司短期也能過(guò)得很好，但公司的未來(lái)目標(biāo)是成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，這是當(dāng)期利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的矛盾。他表示，如果再過(guò)5年再來(lái)做目前的投資，時(shí)機(jī)就錯(cuò)過(guò)了，京東方未來(lái)進(jìn)入世界前三的目標(biāo)也將是空談。這便是公司此次大規(guī)模融資的出發(fā)點(diǎn)。

京東方人士接受中國(guó)商報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)：“隨著行業(yè)逐步好轉(zhuǎn)，使得京東方的盈利能力有了實(shí)質(zhì)性提升。2012年京東方全年凈利潤(rùn)2.56億元，2013年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.87億元，預(yù)計(jì)上半年盈利將達(dá)8.2億至8.6億元。”

對(duì)于未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略，王東升認(rèn)為，未來(lái)新型顯示領(lǐng)域的核心技術(shù)都是半導(dǎo)體背板技術(shù)，不同的方向都只是技術(shù)的延伸，所以未來(lái)將是半導(dǎo)體顯示時(shí)代。要成為半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，就必須顛覆現(xiàn)有模式，未來(lái)5年，經(jīng)歷了進(jìn)入者、追趕者角色的京東方將是挑戰(zhàn)者。

　　謎一樣的巨額融資方案

雖然京東方方面對(duì)此次的融資表示很有信心，但是市場(chǎng)人士對(duì)該公司的融資方案仍然表示質(zhì)疑：“我們?cè)谔接懬埃坏貌怀姓J(rèn)面板業(yè)是一個(gè)好行業(yè)，京東方是一家好公司，王東升也是一個(gè)好企業(yè)家，但這是需要先正本清源的。此次融資方案雖然已獲通過(guò)，但是其動(dòng)機(jī)真的不明確，無(wú)論從經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)考量、利益輸送、陰謀論等哪一方面看，都很難成立。”雪球知名投資者舒顏接受中國(guó)商報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)。

據(jù)悉，此次京東方增發(fā)的項(xiàng)目中，都不是新項(xiàng)目。其中，合肥項(xiàng)目和重慶項(xiàng)目已建成，預(yù)計(jì)在今年年底和明年下半年啟用。就此看來(lái)，惟一需要用錢的就是鄂爾多斯項(xiàng)目。

那么，本次增發(fā)到底是為了什么？為了競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略？舒顏說(shuō)：“其實(shí)合肥和鄂爾多斯的項(xiàng)目，在兩年前就在準(zhǔn)備或開工，現(xiàn)在幾乎就快完工投產(chǎn)了。這兩個(gè)項(xiàng)目，無(wú)論是股權(quán)比例，還是資金安排，早已經(jīng)有定論，沒(méi)有理由需要現(xiàn)在再來(lái)討論融資。重慶項(xiàng)目，也早就曝光，按照協(xié)議，京東方只需提供90億元本金即可。這筆錢，京東方自己的賬上就可以隨時(shí)拿出來(lái)，而且以他自身日益強(qiáng)化的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流造血能力看，自己為合肥再掏50億元，也是沒(méi)有問(wèn)題的。”

“在我看來(lái)，即使京東方不增發(fā)也并不會(huì)影響到現(xiàn)有項(xiàng)目的實(shí)施，更不會(huì)影響到京東方跑馬圈地的產(chǎn)能規(guī)劃，或綜合實(shí)力進(jìn)入世界前四的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。”

從財(cái)務(wù)方面來(lái)看，如今京東方的股價(jià)已經(jīng)非常低了，如果再增發(fā)224億股，將會(huì)把現(xiàn)有股價(jià)進(jìn)一步稀釋。如果說(shuō)從合理性角度來(lái)看，選擇未來(lái)增發(fā)肯定是劃算的。如果不增發(fā)的話，以現(xiàn)有股本，想要在三年之內(nèi)將股價(jià)攻上10元，可能性極小。

若按照京東方增發(fā)的上限計(jì)算，京東方增發(fā)后的股本總量將達(dá)到360億股，在京東方新建產(chǎn)能不能短期開出的前提下，公司銷售不會(huì)大幅度提升，以現(xiàn)有的銷售收入和凈利潤(rùn)去支撐擴(kuò)大了一倍的股本，京東方股價(jià)可以預(yù)見的空間至少將縮小一半。有機(jī)構(gòu)人士對(duì)京東方巨量增發(fā)表示很失望，“能到四塊就不錯(cuò)了，這意味著京東方的市值將接近1500億元。很難！”

有投資者算了一筆賬，即假使京東方變成360億股的巨無(wú)霸，今年上半年面板形勢(shì)不錯(cuò)，京東方才掙8億元，幾年后隨著大擴(kuò)產(chǎn)，面板形勢(shì)還會(huì)像現(xiàn)在這么好嗎？就按照最樂(lè)觀的情況來(lái)估計(jì)，京東方一年掙16億元，頂多20億元，拿這個(gè)數(shù)除以360億股，每股利潤(rùn)也就5分錢左右，乘以20，股價(jià)在1元左右。

舒顏告訴中國(guó)商報(bào)記者：“如果按照全部權(quán)益算，目前京東方有接近百億的凈利潤(rùn)，千億級(jí)別營(yíng)收，和250億元以上的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額，以及在世界上接近前三的實(shí)力地位，值得上千億市值。屆時(shí)，如果要募得460億元，僅需要增發(fā)46億股就可以了。”

既然如此，可為何要增發(fā)224億股呢？我們無(wú)從知曉。

中國(guó)商報(bào)記者查閱京東方近年來(lái)的財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2004年、2006年、2008年、2009年和2010年，分別融資港元20億、人民幣18億、22億、120億和90億，再加上今年的460億元，算下來(lái)京東方近年來(lái)融資額度高達(dá)726億元。由此看出，京東方近些年融資的“胃口”越來(lái)越大，此次融資的額度比前五次總額還高出很多。

于是，業(yè)內(nèi)投資人對(duì)京東方提出“利益輸送”的質(zhì)疑。京東方副總裁張宇對(duì)此稱，實(shí)際的發(fā)行價(jià)格是通過(guò)市場(chǎng)詢價(jià)確定的。解禁時(shí)的股價(jià)也不是京東方自己能夠操縱的。機(jī)構(gòu)投資者們的操作純屬市場(chǎng)行為。此外，融資都是要盡量把價(jià)格定得越高越好，把價(jià)格定得低然后盡量多地稀釋自己的股份——這是違背常理的。

舒顏說(shuō)：“輸送給地方政府？這是說(shuō)不通的。地方政府首要目標(biāo)是招商引資，意在產(chǎn)業(yè)和稅收，其他是次要考慮的。三年前參與增發(fā)的幾個(gè)合肥國(guó)資股東，解禁后在今年不斷減持，從股價(jià)看是幾乎沒(méi)有盈利的，考慮到三年的利息成本，肯定是虧損了。他有必要一邊減持，現(xiàn)在又來(lái)參與增發(fā)，再持滿三年嗎？這樣做，不僅還要等三年后才能兌現(xiàn)，還稀釋了管理層的股權(quán)。即便是從利益角度出發(fā)，問(wèn)題是這樣股權(quán)擴(kuò)大后，換股還有利可圖嗎？”[!--empirenews.page--]

“輸送給基金公司或其他機(jī)構(gòu)？可能性是有的，但是仔細(xì)想意義也很小，也沒(méi)必要。一方面他們可以在二級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)買，或直接坐莊都行。另一方面也不需要擔(dān)心低價(jià)收集籌碼困難，因?yàn)槎嗄陙?lái)的增發(fā)股份累計(jì)高達(dá)百億股，拋盤多的是。”

挑戰(zhàn)者？追趕者？

京東方人士接受中國(guó)商報(bào)記者采訪時(shí)表示，考慮到未來(lái)顯示技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，本次募集資金的投資項(xiàng)目定位在氧化物、低溫多晶硅、超高清、高分辨率、觸控等顯示領(lǐng)域，這些生產(chǎn)線有利于公司搶占高端顯示市場(chǎng)先機(jī)，全面提升公司的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。

王東升也強(qiáng)調(diào)，京東方目前要管好市值，要讓利潤(rùn)長(zhǎng)期平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是未來(lái)5年，也就是到2017年，力爭(zhēng)每股收益能達(dá)到3毛錢，能給投資者更大的回報(bào)。

對(duì)于京東方的未來(lái)，王東升認(rèn)為，未來(lái)會(huì)從增量入手，從未來(lái)移動(dòng)顯示領(lǐng)域每年兩位數(shù)的增長(zhǎng)中去尋找細(xì)分市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，占領(lǐng)高檔、高附加值產(chǎn)品市場(chǎng)。未來(lái)五年，京東方將成為行業(yè)內(nèi)的挑戰(zhàn)者。

然而，中國(guó)商報(bào)記者所采訪的業(yè)內(nèi)人士均稱，未來(lái)三五年后，京東方依然是追趕者。

中投顧問(wèn)高級(jí)研究員賀在華接受中國(guó)商報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)：“京東方一味地追求規(guī)模，并沒(méi)有重視新技術(shù)的發(fā)展，盲目擴(kuò)張的產(chǎn)能反而會(huì)成為公司發(fā)展的累贅。”

“如果京東方未來(lái)只是一味追求產(chǎn)能的擴(kuò)大，而低估新技術(shù)的影響，那么盲目擴(kuò)大的產(chǎn)能將會(huì)制約其發(fā)展，難以迅速調(diào)整適應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求。畢竟日韓面板行業(yè)的發(fā)展優(yōu)勢(shì)是技術(shù)而非規(guī)模。”賀在華說(shuō)。

此外，著名家電行業(yè)分析人士劉步塵對(duì)筆者表示，京東方目前的做法是典型的“求大”思維，目前日韓面板企業(yè)都在收縮戰(zhàn)線布局下一代顯示技術(shù)，京東方卻在一味地?cái)U(kuò)大規(guī)模，短時(shí)間來(lái)看，這對(duì)京東方是有利的。但在三五年后，京東方在新技術(shù)面前可能依然是追趕者。

劉步塵進(jìn)一步分析，京東方現(xiàn)在給予融資并擴(kuò)大規(guī)模的信心主要來(lái)源于今年上半年良好的業(yè)績(jī)，但這只是日韓面板巨頭轉(zhuǎn)型時(shí)期的訂單溢出所致，在全球面板需求沒(méi)有減少的情況下，很多需求自然就流入了中國(guó)。

目前中國(guó)面板企業(yè)短暫的“春天”可能會(huì)成為未來(lái)的“噩夢(mèng)”，從技術(shù)上講，目前液晶面板的生產(chǎn)設(shè)備在生產(chǎn)下一代顯示面板中存在60%的轉(zhuǎn)換率，但由于國(guó)內(nèi)企業(yè)太熱衷于擴(kuò)大規(guī)模而忽視了核心技術(shù)的研發(fā)，未來(lái)的生產(chǎn)還將掌握在日韓及臺(tái)灣企業(yè)手中。

“增發(fā)成功，我依然認(rèn)為京東方前景暗淡。雖然中國(guó)面板業(yè)的發(fā)展空間極大，領(lǐng)先者可以發(fā)展到兩三千億的銷售額，還有十倍空間，但是京東方這次增發(fā)將永遠(yuǎn)成為包袱：一個(gè)公司如果不學(xué)會(huì)向資本市場(chǎng)融資，只會(huì)對(duì)政府增發(fā)。即使暫時(shí)領(lǐng)先一步，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，也遲早打不過(guò)能迎合善用資本市場(chǎng)的對(duì)手。京東方這類企業(yè)未來(lái)要發(fā)展，遠(yuǎn)期的投資規(guī)?？隙〞?huì)遠(yuǎn)勝于現(xiàn)在。京東方不可能一直通過(guò)越來(lái)越低效率的增發(fā)，來(lái)支持越來(lái)越大的資本開支。”舒顏對(duì)中國(guó)商報(bào)記者說(shuō)。

“京東方要繼續(xù)做大，未來(lái)五到十年，必然還需要千億以上的投資。由于其股價(jià)原因，難以再?gòu)氖袌?chǎng)融資了，未來(lái)只能靠其自身造血能力。由于股價(jià)難漲，股權(quán)激勵(lì)的措施將無(wú)效，對(duì)京東方來(lái)說(shuō)，本來(lái)融資最大的害處可能就在于此。”

他認(rèn)為，沒(méi)有合理審視自身行業(yè)的變化，也沒(méi)有利用自己已經(jīng)質(zhì)變的經(jīng)營(yíng)能力，如此低迷的股價(jià)，定增如此高額的股份，著實(shí)令人匪夷所思。從各個(gè)方面來(lái)看，幾乎是全輸?shù)木置妗Ｎ┮坏暮锰?，就是在世界面板業(yè)的短期競(jìng)爭(zhēng)拳臺(tái)上，未來(lái)京東方將可以更加從容地參戰(zhàn)，形象如同外國(guó)大力士，而非李小龍。“然而關(guān)鍵的問(wèn)題是，李小龍本來(lái)就可以打敗大力士。”

京東方未來(lái)的發(fā)展將會(huì)怎樣？是像京東方所說(shuō)的將會(huì)成為挑戰(zhàn)者？還是像業(yè)內(nèi)人士所分析的依然是追趕者？

相 關(guān)

產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)潛力大

京東方提供的資料顯示，自2003年以來(lái)，該企業(yè)成功投資興建了5代、4.5代、6代、8.5代生產(chǎn)線。目前，這4條生產(chǎn)線均滿產(chǎn)滿銷，面板出貨量顯著提升，規(guī)模效益明顯。2012年公司全年凈利潤(rùn)2.56億元，2013年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.87億元，預(yù)計(jì)上半年盈利將達(dá)8.6億元，公司盈利能力不斷得到提升。

數(shù)據(jù)顯示，全球顯示產(chǎn)品年市場(chǎng)總額2011年為1110億美元，2018年預(yù)計(jì)為1634億美元，平均年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.7%。未來(lái)5至8年全球平板顯示市場(chǎng)需求將穩(wěn)步增長(zhǎng)：2012年平板顯示面板總出貨面積為1.5億平方米，總產(chǎn)值1178億美元；預(yù)計(jì)2015年需求面積將增至1.7億平方米，2020年需求面積將進(jìn)一步增至2.3億平方米。

據(jù)介紹，考慮到未來(lái)顯示技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，京東方本次募集資金的投資項(xiàng)目定位在氧化物、低溫多晶硅、超高清、高分辨率、觸控等顯示領(lǐng)域，這些生產(chǎn)線有利于企業(yè)搶占高端顯示市場(chǎng)先機(jī)，提升競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。