國星光電：行業(yè)地位強(qiáng)勢(shì) 增長動(dòng)力充足

21ic訊 作為國內(nèi)LED封裝的龍頭企業(yè)，公司在產(chǎn)業(yè)鏈中地位強(qiáng)勢(shì)，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率快于應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率，資金效率高出同業(yè)較多。目前積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游，一方面快速增加上游MOCVD機(jī)臺(tái)數(shù)量，另一方面則成立LED燈具的公司，邁出了向下游領(lǐng)域延伸的步伐。長期來看，行業(yè)處于增長和洗牌并舉的階段，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，大企業(yè)依托技術(shù)與品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，攜地方政府支援，將快速提高市占率。

我們預(yù)計(jì)公司2013、2014年凈利潤0.89億元、1.26億元，YOY分別增長127%、41%，EPS分別為0.21、0.29元，PE37、26倍，考慮到公司產(chǎn)能較快擴(kuò)展并且行業(yè)地位強(qiáng)勢(shì)，給予“買入”的投資建議。

進(jìn)軍上游擴(kuò)張晶片產(chǎn)能，為持續(xù)增長添加動(dòng)力。公司募投專案20臺(tái)MOCVD一期專案已全部到位，晶片有望在10月開始量產(chǎn)，此外，公司近期非公開增發(fā)6.2億元，用于晶片產(chǎn)能的擴(kuò)展，將再增加20臺(tái)MOCVD設(shè)備，可望在2014、2015年持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績。

逐步拓展下游。公司先后在北京、湖南、山東、安徽開設(shè)LED照明產(chǎn)品運(yùn)營中心，并召開照明產(chǎn)品推廣會(huì)。預(yù)計(jì)2013年下半年，公司還將至少建立五家LED照明運(yùn)營中心，增加下游管道的掌控力。公司規(guī)劃是在全國多數(shù)一二線城市建設(shè)照明運(yùn)營中心，助力其照明產(chǎn)品的出貨。

研發(fā)管理優(yōu)勢(shì)明顯，地方政府助力，隨著LED晶片、封裝行業(yè)產(chǎn)能的擴(kuò)張，我們認(rèn)為封裝企業(yè)向上游拓展是大勢(shì)所趨，但其關(guān)鍵在于能否掌握上游技術(shù)，是否可以保持良率并控制成本。我們認(rèn)為公司在這方面是具備優(yōu)勢(shì)的，一方面科研團(tuán)隊(duì)規(guī)模較大，研發(fā)持續(xù)穩(wěn)定投入，另一方面，佛山地方政府對(duì)于公司產(chǎn)能的擴(kuò)張也積極支援，MOCVD設(shè)備補(bǔ)貼1000萬元/臺(tái)，總計(jì)50臺(tái)，也進(jìn)一步提升了公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)良好，發(fā)展動(dòng)能充足。公司6月末在手資金占總資產(chǎn)41%要遠(yuǎn)高于A股LED企業(yè)平均14.2%的水準(zhǔn)，并且資產(chǎn)負(fù)債率29.8%也要明顯低于43.2%的均值。另外從應(yīng)收、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率等資料也均大幅好于行業(yè)整體。對(duì)比行業(yè)的其他龍頭企業(yè)，我們認(rèn)為公司資金充裕、資產(chǎn)負(fù)債率低，上下游的掌控能力更強(qiáng)，未來有機(jī)會(huì)通過并購或者自建管道，進(jìn)一步增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈中的競(jìng)爭(zhēng)能力。

盈利預(yù)計(jì)：展望未來，LED行業(yè)兼并、整合的趨勢(shì)仍然將延續(xù)，并且受產(chǎn)能快速增長影響，景氣大幅提升的概率較小，但我們亦不過分悲觀，行業(yè)需求特別是照明需求的啟動(dòng)已箭在弦上，龍頭企業(yè)依托資金、品質(zhì)、產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)將迅速提高市占率，規(guī)模增長將緩解產(chǎn)品價(jià)格下降的壓力。我們預(yù)計(jì)公司2013、2014年凈利潤0.89億元、1.26億元，YOY分別增長127%、41%，EPS分別為0.21、0.29元，PE37、26倍，考慮到公司產(chǎn)能較快擴(kuò)展并且行業(yè)地位強(qiáng)勢(shì)，給予“買入”的投資建議。