陽光照明 穩(wěn)健的LED下游廠商

陽光照明公司從傳統(tǒng)制造業(yè)過度到具有自我品牌的高成長行業(yè)，公司估值得到提升。LED業(yè)務(wù)將成為主力：公司LED收入2012年3.64億，預(yù)計2013全年LED業(yè)務(wù)將超過11億元，占收入總額三分之一。隨著產(chǎn)能擴張，2014年廈門的光源有望達到年產(chǎn)7000萬只，而上虞本部的光源達到2000萬只，燈具500萬套。2014年來自LED業(yè)務(wù)的收入有望達到20億元，占總收入一半，未來提升到更高比例。

公司節(jié)能燈短期內(nèi)保持穩(wěn)定：節(jié)能燈一直是公司的主力軍，但由于LED燈具的崛起以及公司的逐步轉(zhuǎn)型，節(jié)能燈小幅下滑。但未來幾年公司節(jié)能燈業(yè)務(wù)不會快速萎縮。主要原因在于：節(jié)能燈市場集中度有望提升，公司作為照明業(yè)龍頭份額將增加。目前公司的節(jié)能燈銷量為2.5億只，雖然節(jié)能燈逐步被LED替代，但前期可能下降的很慢，到2018-2020年下降較快，2020年后可能會被LED完全替代。渠道優(yōu)勢、自主品牌、代工多元化、增加燈具比例。公司是照明領(lǐng)域龍頭，傳統(tǒng)渠道和品牌優(yōu)勢明顯。未來將發(fā)展自主品牌，2013年自主品牌占總收入20%，未來希望提高到40-50%。

公司自主品牌崛起、代工多元化、增加燈具比例：未來將代工和自主品牌同時發(fā)展。2013年公司自主品牌占總收入20%，未來希望提高到40-50%。自主品牌渠道包括：國內(nèi)的1000家經(jīng)銷商和3000個網(wǎng)點；國外的超市(如家樂福，歐尚，樂華)；同時未來還將發(fā)展電商等渠道。代工客戶方面：逐漸降低第一大客戶飛利浦比例，開發(fā)如歐司朗和LOWES等。通過代工多元化使得公司議價能力變強。由于燈具的單價遠高于光源的單價，燈具和光源的收入比例在80%vs20%。因此公司要提高燈具的比例，帶來收入和利潤的提高。公司希望到2014年LED燈具收入占整個LED收入的比重為40%，而遠期將進一步提高到70%，整體達到百億收入規(guī)模。

預(yù)計公司2013-2015的EPS為0.42元、0.65元和0.89元，對應(yīng)PE為33.4、21.5和15.8倍，維持公司“強烈推薦”的投資評級。投資該股的主要風(fēng)險包括：LED業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期，節(jié)能燈衰退過快，自主品牌發(fā)展滯后。