聚飛光電：LED照明器件具備較大彈性 買入評級

行業(yè)基本面保持高景氣根據(jù)瑞銀集團(tuán)對照明龍頭廠商的跟蹤，LED照明增長迅速，行業(yè)維持高景氣。

其中2013Q4飛利浦LED照明業(yè)務(wù)收入同比增長48%，歐司朗亦表示LED照明業(yè)務(wù)2013Q4銷售額同比增長28%。另外，根據(jù)相關(guān)臺灣LED公司公布的2014年1月份營收情況來看，普遍顯示出淡季不淡的態(tài)勢。

電視背光需求回暖，公司電視背光業(yè)務(wù)上客戶儲備充足近期品牌電視機(jī)廠商重新導(dǎo)入直下式LED背光、同時(shí)受顯示分辨率提升影響，電視背光需求回暖明顯。我們認(rèn)為公司在電視背光業(yè)務(wù)上目前處于明確的放量階段，公司客戶包括幾乎所有的國內(nèi)一線品牌以及優(yōu)質(zhì)的二線品牌，成長動(dòng)力扎實(shí)。

LED照明器件業(yè)務(wù)具備較大彈性我們認(rèn)為市場低估了公司LED照明器件業(yè)務(wù)的彈性。LED照明不一定采用低價(jià)沖量的商業(yè)模式;像公司這樣通過產(chǎn)品性能、品質(zhì)在中高端的B2B市場逐步形成一定的品牌和口碑應(yīng)是一種更為理性和長久的策略，且規(guī)避了短期費(fèi)用激增帶來的業(yè)績不確定性。隨著LED照明需求進(jìn)一步放量，公司LED照明器件具備較大的擴(kuò)張彈性。

估值：維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至32元我們長期看好公司在照明LED業(yè)務(wù)的彈性，以及公司在閃光燈等新業(yè)務(wù)上的技術(shù)儲備，因此我們調(diào)整了公司長期盈利預(yù)測假設(shè)。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.61/0.86/1.01元，基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，在WACC假設(shè)為10.2%的情況下，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至32.00元(原28.40元)，給予“買入”評級，2013/14/15年P(guān)E分別為52.45/37.2/31.68倍。