企業(yè)過度地使用過去的成功模式以應對當前變局被稱為“積極慣性”，而現(xiàn)在，中國經濟正處在“第二季”初期，一切原有的基礎因素正在改變，不知道京東方原來的資金騰挪方式能否為它換來個美好的未來。
2013年7月25日，京東方A拋出了新的定增計劃，擬發(fā)行95-224億股股份，募集不超過460億元資金，用于建設3條液晶面板生產線和1條觸摸屏生產線，以及補充流動資金。此融資消息一出，京東方A股價大幅下挫，單日跌幅幾近9%，這不得不讓人想起2008年時的京東方A。
2008年11月3日，京東方A發(fā)布公告：“因公司正在籌劃重大事項，自2008年11月3日起開始停牌，預計2008年11月10日前披露相關事項后復牌。”當時京東方終于在資金壓力下短吁了一口氣，但其后發(fā)生的狀況讓所有人吃了一驚。自2008年1月16日開始京東方A股股價就像用一把尺子量好的，從15.74元一路下跌至1.90元，期間沒有一次像樣的反彈。2008年以來，京東方A的股價下滑了87.93%，而遭遇寒流的深證指數(shù)才下降70.98%。
而在投資者李響看來，最近這次京東方融資之所以沒有造成大跌，一方面在于中國股市長期低迷，投資者大多會回避京東方這樣業(yè)績不良的企業(yè)；另一方面，京東方幾乎每過一段就要進行融資，剩下的投資者早已習慣了??不過，這一次似乎與以往有所不同，2013年上半年，京東方實現(xiàn)了持續(xù)盈利，營業(yè)總收入162.5億元，同比增長69.16%，凈利潤達8.6億元。這是京東方連續(xù)多年虧損運營之后首次出現(xiàn)持續(xù)盈利，自2008年6月開始，液晶面板的價格一直處于下行通道，而這一次，京東方主營的TFT-LCD面板毛利率達到23.45%，同比增長24.13%。
但依然有很多人認為，京東方的好日子還未到來。目前，韓國的三星、LG，日本的夏普已經轉向OLED，在這種情況下，京東方可能正在重復“投產即過時”的老路。對此，中國電子商會副會長、京東方科技集團董事長王東升有著不同的看法，他說：“從CRT（顯像管）到TFT-LCD（液晶）是技術的中斷和開始；從TFT-LCD到AMOLED是技術的延伸和發(fā)展。我的觀點是，未來多種半導體顯示技術將長期并存，技術相互促進，應用各有側重，市場各有所需。”
然而，李響對王東升的看法并不買賬。他告訴記者，這次面板行業(yè)的回暖主要是因為韓日供貨體系調整所致，液晶面板產業(yè)很特殊，其產業(yè)周期很短，一代面板的價格每過一年就會下降40%左右，相關公司必須通過不斷研發(fā)提高技術保有量或不斷建新線才能保持競爭力，而液晶面板每提高一個世代，投資額都會翻倍增加；而另一個重點是，京東方雖然現(xiàn)在在行業(yè)排名第六，但始終未有產品定價權，這也決定了京東方只能適應韓日面板企業(yè)的節(jié)奏，換句話說，即使京東方能在未來名次上升，短期內，京東方還是要寄希望于王東升在資本市場的縱橫捭闔。
1234資金騰挪術
實際上，在京東方寄希望于王東升的時刻，王東升也正面臨著有史以來最嚴峻的考驗。在帶領京東方擺脫了一次次覆頂之災后，還未等他緩過神來，持續(xù)的經濟衰退已經打亂了資本市場的投資節(jié)奏，在這樣的情況下，京東方要做的不光是為自己的面板尋找新的出貨途徑，還要勸說投資者不斷把錢投給這個持續(xù)虧損的公司。
雖然王東升高超的資本技巧一向讓人嘆服，但現(xiàn)在操作的難度相比之前增大也不是一星半點。不久前，中國媒體以《企業(yè)尋租與政府的利益輸送：京東方案例分析》為題做了一系列詳盡的分析，此文列舉的以下觀點對京東方有著不小的殺傷力：
1.上市公司會利用地方政府之間的競爭，以非效率投資與地方政府建立政企聯(lián)系，從而獲得利益。
2.地方政府對上市公司的補助不僅僅是直接的財政補貼，還包括通過政府控股公司購買上市公司定向增發(fā)股票為上市公司提供資金以及為上市公司提供擔保以便于上市公司獲得融資。具有政企關聯(lián)的上市公司，在借款融資和股票融資等方面都能獲得一定的優(yōu)勢。
3.地方政府掌握經濟控制權后，以經濟建設為中心的政績觀會使地方政府展開惡性競爭，對低效率甚至是虧損項目進行盲目支持和補貼。
4.我們發(fā)現(xiàn)，對地方政府投資項目較多時，市場化程度較高的地方政府也會變得不理性，以至于在市場化程度較高的地區(qū)仍然會采用行政手段對上市公司進行支持和補貼。我們認為，如何設定科學合理的地方政府業(yè)績考核目標尤為重要，可以避免地方政府通過盲目投資進行惡性競爭。此外，地方政府應該合理運用手中的經濟控制權，對上市公司進行合理恰當?shù)难a助，那些利用地方政府補助才能存活的低效益公司應該利用市場手段進行淘汰。
“這樣的文章是不是代表一種趨勢的改變尚不知道，但是，在舉國反腐，地方政府決策需反復權衡的這段時間里，京東方未來的操作難度必然會成倍上升。”李響說。與此同時，京東方外部也正在面臨著不小的挑戰(zhàn)。去年，京東方、華星光電兩條8.5代線在北京、深圳實現(xiàn)滿產。隨著京東方合肥、重慶兩條8.5代線開建，到2014年、2015年，國內將擁有7條8.5代線，其中包括京東方合肥、京東方重慶、京東方北京、華星光電深圳、三星蘇州、LGD廣州、中電熊貓南京等7個項目。
DisplaySearch大中華區(qū)副總裁謝勤益預測說，2013年全球液晶面板供求基本平衡。但是，隨著京東方合肥、三星蘇州、LGD廣州三條8.5代線的陸續(xù)投產，2014年下半年全球面板業(yè)有可能重回供過于求的局面。對此，京東方的副總裁張宇不以為然，“面板產能過剩的說法并不新鮮。但你要看明白，是真的產能過剩，還是需要被抑制。”京東方的“堅定”并沒有讓投資者們感到意外。王東升自開始進入這個行業(yè)以來就堅持認為公司要繼續(xù)抱有一顆“超越之心”，在他看來，公司高速的發(fā)展會覆蓋掉公司的多數(shù)問題?；仡欉^去，確實當時很多棘手的問題隨著京東方的高速發(fā)展已經自動被解決。
20年來，京東方從一個生產電子管的傳統(tǒng)老廠，發(fā)展成為全球知名、國內領先的顯示產品與解決方案生產供應商，主營業(yè)務收入也從開始的8,000萬元增長到今年上半年的162.5億元，融資金額更是增長到驚人的710億元。20年的歷程上，京東方一直處在風雨飄搖之中，曾幾何時，資金黑洞、經營競爭壓力、投資策略被質疑等問題像一個個巨浪接踵而來，但在高速融資發(fā)展的“超越之心”面前最終一一平息。不過曾經的京東方B股的投資者林啟賢卻對此嗤之以鼻，他說：“活得好的目的，是為了延遲死去的時間。”
1234在他看來，京東方已經綁架了地方政府，只有不斷把錢扔進這個賭局，堅持到參與其中的賭徒一個個被甩出去，剩下的自然可以賺錢，而在這過程中，是抽筋扒皮似的虧損與壓價。最終，長期投資者依然決定給予王東升一如既往的支持，北京國管中心承諾以其所持北京京東方顯示48.92%的股權認購京東方本次非公開發(fā)行的股票，京東方顯示48.92%股權的初步評估值為85.33億元；合肥建翔承諾以現(xiàn)金或其所持對京東方與本次非公開發(fā)行募集資金投資項目相關的債權合計60億元，認購非公開發(fā)行的股票；重慶渝資承諾以現(xiàn)金63億元認購非公開發(fā)行的股票，三家合計認購了208.33億元的非公開發(fā)行股票。林啟賢認為，大家不是把票投給京東方，而是不得不這樣做。而在大多數(shù)中小投資者眼中，這樣的方案與金額不啻于一次“搶劫”，一位普通的京東方A投資者趙先生坦言：“我準備用腳投票。”
進退兩難
很多機構都知道京東方是一個燒錢機器，但問題是，液晶面板也是未來人類活動的主要載體之一。北京大學政府管理學院教授路風就曾撰文力挺京東方，他認為，如果沒有京東方這樣的企業(yè)，日韓企業(yè)就會憑借在整機和核心元器件（特別是液晶面板）上的整合優(yōu)勢來壓制中國。在這種情況下，薄膜晶體管液晶顯示器（TFT-LCD）燒錢似乎理所當然，京東方的職工監(jiān)事仲慧峰曾表示：“像這樣一個技術資金密集型的產業(yè)，當然需要很多錢。”據統(tǒng)計，自京東方轉投薄膜晶體管液晶顯示器項目以來，于2003年2月12日斥資3.8億美元收購了韓國現(xiàn)代顯示技術株式會社的TFT-LCD業(yè)務，生產能力也首次達到300萬片以上；同年6月，京東方與北京經濟技術開發(fā)區(qū)成功進行了“京東方TFT-LCD北京生產基地入駐北京經濟技術開發(fā)區(qū)網上簽約儀式”，做出了戰(zhàn)略布局；8月京東方再出資10.5億港幣收購香港和新加坡兩地上市的冠捷科技有限公司26.36%的股份（共計3.56億多股），并因此成為冠捷科技當時第一大股東，拿到了年產600萬臺液晶顯示器的產能，藉此整合了自身產業(yè)鏈結構。2005年4月，京東方抵押全部家當獲得了九大銀團7.4億美元聯(lián)合貸款，投資TFT-LCD五代線項目。2007年9月京東方總投資31.1億元在成都建設4.5代薄膜晶體管液晶顯示器件（TFT-LCD）生產線項目。2008年9月京東方與合肥市人民政府、合肥鑫城國有資產經營有限公司、合肥建設投資控股有限公司共同斥資175億進行合肥6代薄膜晶體管液晶顯示器件（TFT-LCD）生產線項目。2010年年中，京東方北京8代線、京東方合肥6代線項目相繼投產。2012年年底，京東方斥資328億元在兩江新區(qū)水土高新技術園投資建設8.5代新型半導體顯示器件及系統(tǒng)項目。
雖然京東方的步伐依舊不慢，但是它還是逃不脫被打壓到底的命運，據一位業(yè)內人士透露，雖然王東升費盡心血加快擴張節(jié)奏，但現(xiàn)在京東方依舊難以擺脫二線廠商的位置，京東方總裁陳炎順坦承，京東方目前只有奇美、友達的1/3，三星、LG的1/6。他甚至滿懷危機感地說，“這是一個強者恒強，大者通吃的行業(yè)，一旦落后就將面對死亡。”
不久前，面板企業(yè)中的LG、三星、友達、奇美已相繼透露出繼續(xù)在中國大陸建新代線的計劃，而這一切，或許與京東方的鯰魚效應有直接的關系。路風直言，多年來堅持不轉讓技術的外國廠商突然松口，一個重要的原因就是京東方上馬了8代線。
在采訪中，不少有學識的中小投資者把現(xiàn)在的京東方比做上世紀90年代末期亞洲金融危機時的艾默生和三星，記者對三星自認還算熟識，知道在上次金融危機中三星在李建熙同志的帶領下“以變應變”，創(chuàng)造了三星在逆境中崛起的奇跡。但對艾默生在上次危機中的作為就不甚了解，回去一查，原來在危機中艾默生加大了泰國等亞洲地區(qū)的投資力度，最終在其競爭對手止步觀望時占領了亞洲市場，在經濟危機結束時成為亞洲市場的龍頭。
1234經濟學家們就把這種經濟低迷時逆向思維，不收縮大投資的行為稱為反周期投資。記者想很多人都是寄希望于此，但問題是，相比于京東方和三星、艾默生，王東升更像金宇中，一樣是與政府有緊密的關系；一樣大力擴充產能和企業(yè)規(guī)模；一樣沉迷于過去成功的模式。倫敦經濟學院教授、知名戰(zhàn)略學者唐納德·蘇把企業(yè)過度地使用過去的成功模式以應對當前變局的稱為“積極慣性”，他認為這樣的企業(yè)越積極，失敗越快。不知道京東方的資金騰挪將為它等待一個什么樣的未來？
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