500億難解中電信資金渴 回歸A股開(kāi)辟3G融資渠道

在沉寂了一段時(shí)間后，有關(guān)運(yùn)營(yíng)商回歸A股的傳言再起。有媒體引用消息人士的話稱，中國(guó)電信將在3G用戶達(dá)到一定規(guī)模后回歸A股。

中國(guó)電信21日發(fā)布公告，宣布將于9月5日召開(kāi)特別股東大會(huì)，審議及批準(zhǔn)以一批或分批形式在中國(guó)境內(nèi)公開(kāi)發(fā)行總額不超過(guò)人民幣500億元的公司債券。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國(guó)電信此舉意在籌集收購(gòu)中國(guó)聯(lián)通CDMA資產(chǎn)的資金。

中國(guó)電信面臨的資金壓力較大。由于中國(guó)電信債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較輕，因此首先選擇發(fā)行債券融資。但是，債務(wù)融資是有限度的，從長(zhǎng)期來(lái)看，回歸A股上市是緩解后續(xù)資金壓力的重要途徑。

不能全靠債務(wù)融資

在收購(gòu)CDMA資金的解決方案上，中國(guó)電信傾向于采用發(fā)行債券的形式。中國(guó)電信CFO吳安迪曾表示，向聯(lián)通收購(gòu)CDMA網(wǎng)絡(luò)所涉及資金除用現(xiàn)金支付外，其余首選債務(wù)融資支付，估計(jì)債務(wù)資本比率會(huì)提升8%，對(duì)中國(guó)電信來(lái)說(shuō)是可承受水平。目前，中國(guó)電信的債務(wù)資本比率，已由去年底的30.7%降至約29%。

根據(jù)聯(lián)通披露的公告，出售CDMA網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的438億元中，首次付款日即為交割起始日，以現(xiàn)金支付作價(jià)的70%；第二次付款20%將于交割完成后3日內(nèi)以現(xiàn)金支付；最后一次付款?10%?將于最終日之前以現(xiàn)金支付，截止日期為2009年3月31日。顯然，解決這部分收購(gòu)資金問(wèn)題不大。

分析人士表示，中國(guó)電信采用發(fā)行債券的形式有三個(gè)方面的原因：可以保護(hù)現(xiàn)有投資者的利益；成本相對(duì)較低，可以在短時(shí)間內(nèi)完成募資。另?yè)?jù)了解，中國(guó)電信上市公司此前通過(guò)業(yè)務(wù)緊縮、減少資本開(kāi)支及降低資產(chǎn)負(fù)債率等方式儲(chǔ)備了一定的資金。截至2007年底，中國(guó)電信的自由現(xiàn)金流達(dá)到339.64億元，同比增長(zhǎng)17.2%。

但是，中國(guó)電信后續(xù)投資可能面臨資金瓶頸。除需支付1100億元收購(gòu)聯(lián)通C網(wǎng)外，中國(guó)電信還要投入資金建設(shè)基站和對(duì)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)。據(jù)雷曼兄弟預(yù)計(jì)，中國(guó)電信2009年和2010年將分別投入至少300億元，用于升級(jí)CDMA網(wǎng)絡(luò)。

雖然適當(dāng)提高負(fù)債比例可以提高資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的效率，但是為了維持最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，中國(guó)電信不可能無(wú)限制地?cái)U(kuò)大債務(wù)規(guī)模，必須通過(guò)股本融資，使資本結(jié)構(gòu)達(dá)到一個(gè)最佳平衡點(diǎn)。

開(kāi)辟3G融資新渠道

當(dāng)然，中國(guó)電信可采取的融資方式有多種，包括大規(guī)模發(fā)行企業(yè)債券、回歸A股融資、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等。中國(guó)電信高層曾稱，中電信考慮引入投資者，與四至五家大型企業(yè)保持著比較好的聯(lián)系。而且，中國(guó)電信正考慮在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候回歸A股上市。

如果回歸A股，中國(guó)電信的資金壓力可減輕。業(yè)界普遍認(rèn)為，電信業(yè)重組后，運(yùn)營(yíng)商回歸A股有望提速。中國(guó)電信很可能為籌集資金而回歸A股，融資用于發(fā)展CDMA網(wǎng)絡(luò)和3G業(yè)務(wù)。中國(guó)電信收購(gòu)C網(wǎng)以后，將面臨CDMA網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)鏈壯大以及升級(jí)3G網(wǎng)絡(luò)等一系列課題。

此次債券融資所得主要是用于支付收購(gòu)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)的資金和業(yè)務(wù)的繼續(xù)發(fā)展。國(guó)金證券分析師認(rèn)為，一部分是支付給中國(guó)聯(lián)通的CDMA收購(gòu)對(duì)價(jià)，另一部分是CDMA終端采購(gòu)補(bǔ)貼所需的100億元現(xiàn)金。兩方面的資金需求至少是500億到600億元。

業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，3G業(yè)務(wù)投資所需資金需新的融資渠道。而回歸A股是一個(gè)不錯(cuò)的解決辦法。除了2G投資，中國(guó)電信也需為3G業(yè)務(wù)開(kāi)展儲(chǔ)備資金。據(jù)專(zhuān)家估算，中國(guó)電信從今年起累計(jì)三年CDMA項(xiàng)目投資將為1050億元，網(wǎng)絡(luò)投資在450億元以上。

重組完成后回歸A股？

由于中國(guó)電信對(duì)于資金需求最為迫切，因此中國(guó)電信率先回歸A股的可能性比較大。萬(wàn)方咨詢總監(jiān)付亮表示，“在三家新的運(yùn)營(yíng)商之中，中國(guó)電信對(duì)資金的需求最為急迫，因此很可能成為回歸A股的第一股。”

中國(guó)電信回歸A股市場(chǎng)，既有利于緩解資金壓力，也是回報(bào)內(nèi)地投資者的需要。中國(guó)電信收購(gòu)聯(lián)通C網(wǎng)采取母公司、上市公司分開(kāi)的方式，為回歸A股做了很好的鋪墊。而且，中國(guó)電信屬于H股不存在法律障礙，可以直接采用IPO形式登陸A股市場(chǎng)籌集資金。

國(guó)金證券分析師此前曾表示，收購(gòu)CDMA網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的進(jìn)程將影響到中國(guó)電信回歸A股的速度。如果順利，中國(guó)電信最遲會(huì)在明年上半年回歸。中銀國(guó)際發(fā)布報(bào)告稱，中國(guó)電信將在成功收購(gòu)聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)后回歸A股上市。

事實(shí)上，重組時(shí)間表一旦確定，3G牌照發(fā)放和運(yùn)營(yíng)商回歸的時(shí)間表也基本確定。工業(yè)和信息化部副部長(zhǎng)奚國(guó)華日前表示，3G牌照將于電信重組后發(fā)放，而電信重組的時(shí)間將在半年左右。業(yè)內(nèi)解讀為，3G牌照將在今年年底或明年初發(fā)放。

中國(guó)電信將回歸A股幾無(wú)懸念，現(xiàn)在的問(wèn)題是何時(shí)才是適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。