中興通訊獲惠譽(yù)積極評(píng)價(jià)：收入增長(zhǎng)將超20% 利潤(rùn)率低于主要同行

北京時(shí)間7月6日早間消息（蔣均牧）據(jù)國(guó)外媒體報(bào)道，國(guó)際金融信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)（Fitch Ratings）對(duì)中興通訊的長(zhǎng)期外幣及本國(guó)貨幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)（IDRs）給予積極評(píng)價(jià)，將之評(píng)級(jí)為“BB+”，并給予該公司正面評(píng)級(jí)展望。

惠譽(yù)表示，積極的評(píng)價(jià)反映了中興通訊強(qiáng)勁增長(zhǎng)的財(cái)政收入，以及在2008年產(chǎn)生的積極的自由現(xiàn)金流量和較低的財(cái)務(wù)杠桿。不過(guò)據(jù)惠譽(yù)公布的信息顯示，中興通訊的EBITDA率（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)率）并不高，僅在7.6%-7.7%之間。

同時(shí)惠譽(yù)補(bǔ)充稱提升中興通訊的投資等級(jí)（C114注：比BB+高一級(jí)）將取決于其在2009年是否能繼續(xù)產(chǎn)生積極的自由現(xiàn)金流量和保持穩(wěn)定的利潤(rùn)率。

收入增長(zhǎng)將超20%，利潤(rùn)率低于主要同行

惠譽(yù)企業(yè)團(tuán)隊(duì)副董事李金清（Jinqing Li）表示：“中興通訊各部門接觸到全球電信設(shè)備市場(chǎng)，特別是在中國(guó)占據(jù)有利的地位，即使全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷，該公司仍創(chuàng)紀(jì)錄地保持強(qiáng)勁的營(yíng)收增長(zhǎng)和穩(wěn)定的EBITDA率（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)率）。”

迄今為止，中興通訊在中國(guó)3G領(lǐng)域表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。李金清也表示，惠譽(yù)預(yù)計(jì)該中興通訊在2009年的收入增長(zhǎng)將超過(guò)20%，盡管其在海外市場(chǎng)面臨更大的壓力。

近年來(lái)激烈的電信設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)造成其大部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的利潤(rùn)率明顯下降，不過(guò)中興通訊這3年成功將EBITDA率穩(wěn)定在7.6%和7.7%之間。另?yè)?jù)中興通訊2008年年報(bào)顯示，中興通訊2008年?duì)I業(yè)收入達(dá)442.93億人民幣，凈利潤(rùn)僅為16.6億人民幣。而產(chǎn)品毛利率也由2007年中報(bào)的43%下降至2008年年報(bào)的37%，下降近6個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)務(wù)費(fèi)用激增對(duì)中興通訊的利潤(rùn)產(chǎn)生影響，據(jù)年報(bào)顯示，公司2008年財(cái)務(wù)費(fèi)用13.1億，相比2007年4.9億增長(zhǎng)167%。

盡管中興通訊的利潤(rùn)率依然低于其主要同行，但鑒于中興通訊的研發(fā)和生產(chǎn)成本低于其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，惠譽(yù)認(rèn)為它能夠維持現(xiàn)有的運(yùn)營(yíng)水平。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，惠譽(yù)認(rèn)為中興通訊將獲得更多的升級(jí)/擴(kuò)容合同，這應(yīng)該能提高其利潤(rùn)率。

手握8.73億元凈現(xiàn)金流，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)70%貸款預(yù)警線

2008年，中興通訊自2005年以來(lái)首次產(chǎn)生正自由現(xiàn)金流。

強(qiáng)勁的現(xiàn)金流表現(xiàn)部分源于顯著降低的流動(dòng)資金投入——從2007年的32億人民幣減少到2008年的4.8億人民幣。

另一種解釋是中興通訊較好的流動(dòng)資金管理源自中資銀行強(qiáng)大的資金支持。盡管惠譽(yù)認(rèn)為未來(lái)中興通訊仍將繼續(xù)獲得支持，但鑒于目前的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩和電信設(shè)備市場(chǎng)持續(xù)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，惠譽(yù)將密切監(jiān)測(cè)其低流動(dòng)資金需求是否足以維持較長(zhǎng)的時(shí)間。

財(cái)務(wù)杠桿指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，由于中興通訊的大量現(xiàn)金流支持，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)從2007年的1.1倍大幅下降到2008年的0.5倍。

同時(shí)，中興通訊恢復(fù)了8.73億人民幣現(xiàn)金的凈現(xiàn)金流，以及不受限制的113億人民幣庫(kù)存現(xiàn)金。

不過(guò)值得警惕的是，惠譽(yù)指出中興通訊在2008年未償還債務(wù)增長(zhǎng)了61.4%至約105億人民幣。而據(jù)中興通訊2008年年報(bào)顯示，公司在2008年資產(chǎn)負(fù)債率為70.15%，已經(jīng)超過(guò)了國(guó)際社會(huì)普遍認(rèn)可的70%貸款預(yù)警線，創(chuàng)6年來(lái)新高。上一次資產(chǎn)負(fù)債率高峰是在公司高速發(fā)展期的2002～2003年。