潛行十年 銀湖資本輕取展訊

成立于1999年，旗下管理140億美元，擁有75名職業(yè)投資人，只關(guān)注科技或者與科技相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，這寥寥幾筆，已經(jīng)是媒體上對銀湖投資集團(tuán)(Silver Lake，以下簡稱銀湖)最詳盡的描述。

銀湖成立十載 名聲在外

就在今年5月，銀湖與華平聯(lián)手以34億美元的價格完成金融市場數(shù)據(jù)提供商與服務(wù)商IDC的收購交易。去年9月，銀湖領(lǐng)導(dǎo)的一個投資集團(tuán)購入Skype 65%的股份，這家企業(yè)被《紐約時報》評為 “2010年最有希望創(chuàng)造轟動性IPO的企業(yè)”。

僅這兩個交易已經(jīng)顯示出，在科技領(lǐng)域中銀湖舉足輕重的地位。

過去十年中，其投資的著名案例還有納斯達(dá)克、Gartner、銷售位居世界第一的硬盤驅(qū)動器制造商希捷、最大的全球分銷系統(tǒng)之一Sabre等；在亞洲，它也陸續(xù)投資了世界第二大電子合約制造服務(wù)商偉創(chuàng)力(僅次于富士康)，以及全球著名半導(dǎo)體企業(yè) Avago Technologies。

與這些閃亮的公司名字相對應(yīng)，銀湖行事低調(diào)，鮮少接受媒體采訪。

直至今年3月，銀湖以大約4000萬美元的價格買入展訊13%的股份，正式投下中國科技第一單。銀湖董事總經(jīng)理陳恂接受本報獨家專訪，詳解背后策略以及其中國產(chǎn)業(yè)觀察。

“表里不一”：激進(jìn)與保守

銀湖成立時，其制定的投資策略就是在全球范圍內(nèi)尋找有市場領(lǐng)導(dǎo)地位的企業(yè)，且這些企業(yè)僅限于科技企業(yè)，或者科技驅(qū)動的企業(yè)(tech-enabled)。

1999年不是PE發(fā)展的元年，但1999年正是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所代表的高科技企業(yè)成熟起來的時刻。這一年啟動的銀湖正是科技和私募股權(quán)投資兩個概念的集合體。

在過去十年，基于對投資人的承諾和對自己的定位，銀湖一直關(guān)注于科技，或者與科技相關(guān)的產(chǎn)業(yè)投資。其投資特點，陳恂概括為 “運營上激進(jìn)，財務(wù)上保守”。

“運營上激進(jìn)”，指在公司運營的重要衡量指標(biāo)上，比如利潤、收入方面有較高幅度的提高，產(chǎn)品更有競爭力。

一家科技型企業(yè)的成功要素之一就是研發(fā)投入，是否投入足夠以及是否投入在正確的方向。“如果我們判斷在某個方向上投入對公司有正面影響，即使有短期的財務(wù)影響，我們也會選擇這樣去做。”陳恂說。

“財務(wù)上保守”，指的是和傳統(tǒng)的私募股權(quán)投資方式相比，銀湖較少依賴于財務(wù)杠桿，更注重被投公司自身業(yè)務(wù)的成長。

隨著亞洲科技市場崛起，機會開始顯現(xiàn)，銀湖將這種投資風(fēng)格帶入亞洲。2008年，銀湖在亞洲首設(shè)辦公室。兩位董事總經(jīng)理郝也康和陳恂來到香港，成立亞洲分部。

對銀湖來說，亞洲并不是一個陌生的環(huán)境。在此之前，銀湖已經(jīng)有兩個亞洲的投資組合，偉創(chuàng)力和Avago。進(jìn)入亞洲，也并非特意選擇一個時機，而是發(fā)現(xiàn)了一些有潛力的個案。

郝也康曾公開表示，銀湖傾向于投資或收購大型科技公司(年營收在5億美元以上)，其中包括中國臺灣的芯片加工廠、平板顯示器和半導(dǎo)體企業(yè)等。

但這并非絕對的標(biāo)準(zhǔn)。對投資上一些規(guī)模參數(shù)，銀湖留有彈性。

目前，銀湖旗下有三只基金。Silver Lake Partners 針對大型市值科技公司，比如 Avago、Avaya、偉創(chuàng)力、Gartner、納斯達(dá)克；Silver Lake Sumeru 針對中型市場科技公司；Silver Lake Financial則針對債券市場機會。

通過這三只基金，銀湖既投資少數(shù)股權(quán)，也會考慮控股股權(quán)。但只要對某一公司感興趣，無論從普通股，優(yōu)先股，還是可轉(zhuǎn)債，甚至公開債，銀湖可以選擇資本結(jié)構(gòu)中的任一環(huán)切入進(jìn)去。

正因如此，陳恂向本報強調(diào)，銀湖對回報的追求以及如何獲得回報，主要來自于對科技產(chǎn)業(yè)的深入理解和廣泛人脈，對產(chǎn)業(yè)走勢的洞察力，而不是某種特別的金融和投資方式。

“心猿意馬”：看華為，取展訊

投資展訊，就是上述彈性的體現(xiàn)。

在2008年，有市場傳言稱在華為擱置出售終端部門計劃之前，銀湖和貝恩已經(jīng)是最后的入圍者。這是銀湖離中國市場最近的一次。

到今日，銀湖一直表現(xiàn)出對華為足夠的敬意。陳恂認(rèn)為華為代表了中國自主創(chuàng)新的能力，能成為中國科技企業(yè)走出去的標(biāo)桿企業(yè)。如果有和華為管理層合作的機會，陳恂認(rèn)為 “銀湖一定會很珍惜”。

也就是在競購華為終端的同時，銀湖也在關(guān)注2007年年中上市的展訊。

在過去兩年中，展訊經(jīng)歷過不少起伏。2009年全年，展訊通信總收入比2008年下降4.4%至1.051億美元，符合美國通用會計準(zhǔn)則的凈虧損為1930萬美元，2008年凈虧損7870萬美元。2009年第三、第四季度有企穩(wěn)信號，開始止虧盈利，分別盈利60萬美元和140萬美元。

2009年，展訊管理層權(quán)力進(jìn)行交接。展訊宣布李力游由總裁升任為公司總裁兼CEO，公司前任CEO兼董事長武平擔(dān)任公司董事長職務(wù)。

從2007年上市開始就關(guān)注展訊的銀湖，在兩年中目睹了展訊起落的全過程。

“展訊瞄準(zhǔn)的是很本地化的市場，因此這樣的公司需要既能在全球舞臺市場上跳舞，又能在本地市場生根的管理團(tuán)隊，我覺得Leo(李力游)很好的體現(xiàn)了這個組合。”陳恂說。

如何評價一張起伏頗大的成績單？陳恂認(rèn)為，財務(wù)報表好比汽車上的后視鏡，看到的是過去。而作為投資人，要從汽車的前窗出去看，看到企業(yè)的未來情況。

他的信心來自一種判斷，他相信中國的半導(dǎo)體芯片廠商將在未來十年內(nèi)發(fā)展成為在全球范圍內(nèi)極具競爭力的企業(yè)。

除了人才儲備和聚集，技術(shù)的進(jìn)步，本土半導(dǎo)體芯片企業(yè)還有兩大推動性力量。

其一，本土企業(yè)應(yīng)該最有可能抓住中國市場自身特點所創(chuàng)造的機會。陳恂看到一個趨勢，中國的成本優(yōu)勢不僅僅是制造成本，“高效的低成本研發(fā)”已經(jīng)是中國企業(yè)的新競爭力。

陳恂從美國回到亞洲，產(chǎn)品速度更新非?？焓沁@個市場留給他最深的印象。這種產(chǎn)品周期快的特點鍛煉出中國企業(yè)對市場快速的反應(yīng)能力，讓自己的成本、產(chǎn)品和技術(shù)跟上市場的節(jié)拍，本土企業(yè)一直在這種歷練中成長。

第二，中國不遺余力地推動國家標(biāo)準(zhǔn)，比如TD。這給展訊這樣的本土企業(yè)創(chuàng)造了新的機會。

從2009年，陳恂已經(jīng)看到整個產(chǎn)業(yè)鏈開始成熟，這是一個對TD市場的正面信號。2010年是關(guān)鍵的一年，取決于展訊是否能完成市場的進(jìn)一步滲透。

很大程度上，這兩方面的積極信號，促成了銀湖對中國的首單投資。[!--empirenews.page--]

“得隴望蜀”：銀湖入華下一站

銀湖的下一個目標(biāo)會在哪里？

對于是否再跟進(jìn)華為，陳恂沒有更多的回應(yīng)。但從另一產(chǎn)業(yè)方面，他道出了銀湖的一些思路。

首先，他認(rèn)為在科技領(lǐng)域，在中國的投資不會和其他地方有巨大差別。科技產(chǎn)業(yè)最大的特點，是一個極端全球化的行業(yè)?？萍夹推髽I(yè)在多數(shù)情況下，不管是材料、員工、管理團(tuán)隊、產(chǎn)品、資本等資源，從第一天公司成立開始就在全球市場上競爭。這決定了銀湖在中國的投資不會與其他地方大相徑庭。

和其他區(qū)域一樣，銀湖關(guān)注硬件、軟件、互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)、通訊行業(yè)，以及消費類電子等傳統(tǒng)IT行業(yè)。

另一方面，銀湖關(guān)注技術(shù)驅(qū)動的企業(yè)。這些企業(yè)的核心競爭力或者盈利通常來自技術(shù)的應(yīng)用，技術(shù)的應(yīng)用在公司運營中占到了很大比重。比如銀湖投資的納斯達(dá)克，得益于電子交易系統(tǒng)的深入應(yīng)用，就是一個鮮明的例子。

目前國內(nèi)炙手可熱的清潔科技和可再生能源，將是其關(guān)注范圍。在這些領(lǐng)域中，如果利用信息科技去測量，監(jiān)控能源的使用就是銀湖的興趣點。

陳恂以智能電網(wǎng)為例。簡單來說，智能電網(wǎng)類似于互聯(lián)網(wǎng)，目前的電網(wǎng)只有物理層面，智能電網(wǎng)意在建立一個交互的系統(tǒng)，需要通信技術(shù)，協(xié)議，到最后還有管理。整個智能電網(wǎng)的大話題，實為圍繞電網(wǎng)的IT化，是一種信息科技的運用。

還有高端制造業(yè)。其技術(shù)含量將在企業(yè)競爭態(tài)勢中起到?jīng)Q定性作用，能不能擁有這個技術(shù)，什么時間點能擁有這個技術(shù)，什么時候把技術(shù)產(chǎn)品化，決定了這些企業(yè)能否在市場上獲得成功。

“這樣的企業(yè)，也就是我們有能力去深入了解，也有能力去給公司帶來價值的企業(yè)。”陳恂說。