神州泰岳：飛信續(xù)約未落槌 “傍大款”遭考驗(yàn)

神州泰岳，也被貼上了諸多標(biāo)簽：兩市第一高價股、代碼為創(chuàng)業(yè)板第二、寄生公司、富豪公司。與特銳德遭遇行業(yè)滑鐵盧不同的是，這家公司一開始就有“依賴癥”的風(fēng)險，而這正是被投資天才彼得林奇極力回避的六類公司之一。自從去年11月中移動簽約風(fēng)波以來，寄生的蘊(yùn)含風(fēng)險漸漸顯露，雖然神州泰岳也一直努力降低飛信業(yè)務(wù)在公司收入中的占比，并想通過倚重“農(nóng)信通”的方式繼續(xù)“傍”上中移動，但這種訂單寄生的模式本身就是把雙刃劍，為公司未來的前景蒙上陰影。公司的股價也從230元高位一路下滑，而公司一直維系的高毛利率更不為業(yè)界所理解，在不少投資者看來，這都像是個美麗的傳說。

大單神話造就第一高價股

沒有最高，只有更高。2010年3月23日，兩市第一高價股正式易主，神州泰岳以收盤價168.84元擊敗貴州茅臺，順利成為A股第一高價股。以當(dāng)時收盤價計(jì)，神州泰岳即能產(chǎn)生百萬富翁27名，千萬富翁9名，公司實(shí)際控制人王寧和李力的身價近10億元。神州泰岳最初計(jì)劃募資5.03億元，但實(shí)際的募資額高達(dá)18.32億元。

不過，它的市值經(jīng)歷了三年，已經(jīng)縮水過半，目前僅有不到70億元，就有這樣一家富豪誕生器，股價也跌破52元的發(fā)行價11%，2010年和2011年凈利潤增速也只有21%和8%，今年中報(bào)只有10%。(來源：南方都市報(bào) 南都網(wǎng)

查看今年中報(bào)，其實(shí)神州泰岳運(yùn)維管理業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)新業(yè)務(wù)快速增長，但飛信業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢拖累增長。在吮吸了依靠中移動大單的甘甜后，也品嘗到了其中的苦澀。

在神州泰岳被高高舉起和重重摔下的背后，機(jī)構(gòu)一直扮演著重要推手。如果說2009年更多是申購機(jī)構(gòu)潛伏其中，那么這之后的1年多，機(jī)構(gòu)像發(fā)現(xiàn)金礦一樣，拼命買入，2010年一季報(bào)機(jī)構(gòu)投資者持股占比為22%，中報(bào)上升為33%，年報(bào)更是上漲為39%。2010年一季報(bào)顯示，前十大流通股股東總計(jì)持有約723.54萬股，其前10大流通股股東中有8家是基金，其中6只均屬銀華基金公司旗下，包括銀華核心價值、銀華富裕主體、銀華優(yōu)質(zhì)成長等6只，所持股份占流通盤比例高達(dá)16 .4%。這種基金公司以集團(tuán)作戰(zhàn)的方式瘋狂掃貨創(chuàng)業(yè)板曾經(jīng)一度引起了監(jiān)管層的關(guān)注和警惕。

“傍大款”模式遭嚴(yán)峻考驗(yàn)

銀華基金為何大膽押注神州泰岳，甚至不惜與其他基金同行逆勢而為？銀華基金投資總監(jiān)陸文俊回應(yīng)，集中投資是因?yàn)榭春梦磥硇陆?jīng)濟(jì)將成為帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展新力量的大格局?？春蒙裰萏┰牢磥戆l(fā)展空間，不會因?yàn)槎唐诘南碌头艞壋钟?，也不會因?yàn)楣径唐诠乐蹈咂蠖p易做出賣出的決定。

北京神州泰岳軟件股份有限公司成立于2001年，主要業(yè)務(wù)為中國移動的飛信、農(nóng)網(wǎng)提供系統(tǒng)開發(fā)、技術(shù)實(shí)施與支撐服務(wù)工作系統(tǒng)開發(fā)、技術(shù)實(shí)施與支撐服務(wù)工作。

神州泰岳和中移動3年的飛信業(yè)務(wù)合同期間(2008年11月1日至2011年10月31日)，飛信活躍用戶從1000多萬增長至現(xiàn)在的逾8000萬。

不過，好景不長，在2011年10月31日，神州泰岳遇到了上市以來最大的危機(jī)，不僅與中國移動現(xiàn)行的飛信合同即將到期，而且今后簽約周期改成一年。飛信業(yè)務(wù)是神州泰岳最重要的一塊業(yè)務(wù)，合同是否能夠續(xù)簽直接決定神州泰岳的生死。以飛信為主的電信業(yè)務(wù)分別占神州泰岳2009年、2010年及2011年上半年主營業(yè)務(wù)收入的90 .16%、89.67%和83.68%。

而一直到2012年4月，神州泰岳才披露公告稱，飛信合同執(zhí)行期到2012年10月底，目前和中國移動還沒有涉及到續(xù)約事宜。也正因?yàn)槿绱?，神州泰岳的股價在2011年初從120元的高價下跌到60元左右。

而此次合同也即將在今年10月31日到期，能否續(xù)簽，還是未知數(shù)。9月20日，南都記者以投資者名義致電該公司董秘辦電話，不過接電話的工作人員稱董秘和證券事務(wù)代表均出差，目前新的訂單尚不清楚是否簽下。

飛信業(yè)務(wù)高毛利之惑

而中國移動目前短信收入也出現(xiàn)了不好的跡象。根據(jù)神州泰岳每年的飛信維護(hù)收入，可以推算中國移動在飛信5年的研發(fā)上耗資30億元。而移動2011年財(cái)報(bào)中顯示，其中，短信及彩信業(yè)務(wù)收入不管是從收入占比還是收入總額上都出現(xiàn)下滑趨勢。

此外，三大運(yùn)營商各有基于移動通信的產(chǎn)品，包括中國電信的翼聊和中國聯(lián)通的沃友。尤其是翼聊成長快速。推出半年左右，用戶量即達(dá)1000萬。目前，仍在以每日十余萬的速度增長中。飛信的即時通訊第三的位置岌岌可危。

不過，神州泰岳飛信業(yè)務(wù)卻一直保持在80%-90%的毛利率。中國移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟秘書長李易認(rèn)為，一個只是給移動做運(yùn)維的公司，沒有自己的技術(shù)核心，卻獲得如此高的利潤回報(bào)，很難說清楚和中國移動有著什么深厚的關(guān)系。一位互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)人士表示，中移動將飛信外包給神州泰岳，相當(dāng)于將自己一項(xiàng)并不盈利的增值業(yè)務(wù)分拆出來，并以服務(wù)費(fèi)的形式為神州泰岳輸送利潤并最終運(yùn)作上市，其中可能隱藏著錯綜復(fù)雜的利益關(guān)系，這種利潤的維持是不可持續(xù)的。

In-Stat分析師管黛也表示，神州泰岳只是負(fù)責(zé)飛信的運(yùn)維支撐，與飛信業(yè)務(wù)發(fā)展本身并沒有多大關(guān)系。技術(shù)含量沒有多高，找誰都能做。

轉(zhuǎn)型農(nóng)信通仍在燒錢

不過，對于飛信的占比較高和競爭對手的壓力，神州泰岳也意識到這個風(fēng)險。飛信的業(yè)務(wù)占公司總體利潤的比重逐年降低，2008年度、2009年度、2010年度占比分別為76.97%、63.31%、58.57%，2011年度飛信利潤占比已降至45%左右。

“未來飛信業(yè)務(wù)在神州泰岳的利潤構(gòu)成比重還會下降。”神州泰岳董事長王寧認(rèn)為這種下降對于神州泰岳的利潤結(jié)構(gòu)是健康的構(gòu)成。下降的原因則是由于公司其他業(yè)務(wù)形態(tài)利潤的上升，另外，當(dāng)飛信用戶進(jìn)入增長穩(wěn)定期時公司也相應(yīng)地要對原有業(yè)務(wù)進(jìn)入深化增值期。(來源：南方都市報(bào) 南都網(wǎng)

神州泰岳一方面開發(fā)農(nóng)信通，另一方面涉足電子商務(wù)。深圳一名專注電子行業(yè)的私募研究員表示，“神州泰岳的這種模式可以叫騎馬找馬”。

不過，今年上半年農(nóng)信通的營業(yè)收入僅為3846萬元，雖然增速較2010年增長85%，但只占收入構(gòu)成5.66%，毛利率雖然同比上升29.60%達(dá)到57%，但顯然無法與飛信相比。而運(yùn)作農(nóng)網(wǎng)的主要平臺———重慶新媒農(nóng)信科技有限公司今年上半年的凈利潤僅1839萬元。運(yùn)作3年多，農(nóng)信通仍然處于燒錢階段。[!--empirenews.page--]

神州泰岳從2010年開始布局的電子商務(wù)及移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，上線特產(chǎn)購物B 2C網(wǎng)站千騰網(wǎng)。神州泰岳戰(zhàn)略投資與證券管理事業(yè)部總經(jīng)理張黔山也承認(rèn)，“通過千騰網(wǎng)的電商試水，讓我們熟悉了電商的運(yùn)營和物流配送等相關(guān)問題。但這塊的投入會持續(xù)萎縮，對泰岳產(chǎn)生不了太多的價值。”

“不過，神州泰岳陷入了一個怪圈，表面上看公司一直在強(qiáng)調(diào)，飛信的比重在公司經(jīng)營中在下降。”上述私募研究員表示，但按中報(bào)來看，實(shí)際上農(nóng)信通、寧波普天都是中移動的業(yè)務(wù)，公司經(jīng)營更加依賴于中國移動。寧波普天在收購書指出，該公司獨(dú)家承擔(dān)了歷次中國移動的自動撥測系統(tǒng)，這都可以看出，神州泰岳和移動的關(guān)系。

國泰君安中小市值研究員王稹表示，綁定大客戶的公司，看長期是折價的，但是，有時候會發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)業(yè)績增速更好，但之后，估值回落都會很快。投資者還是會看市值的。