工信部發(fā)文力挺4G產(chǎn)業(yè)化加速 相關(guān)概念迎黃金十年

10月16日，工業(yè)和信息化部發(fā)布《關(guān)于國際移動通信系統(tǒng)（IMT）頻率規(guī)劃事宜的通知》，確定2500MHz～2690MHz頻段為時分雙工（TDD）方式的IMT系統(tǒng)工作頻率。這意味著我國2.6GHz頻段IMT頻率規(guī)劃正式發(fā)布。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，在3G時代承擔(dān)TD-SCDMA運營的中國移動，將在4G時代選擇TD-LTE技術(shù)。今年上半年，中國移動已經(jīng)完成了TD-LTE的規(guī)模實驗測試，并于今年8月首次啟動了TD-LTE招標(biāo)。

東方證券：通信行業(yè)TD-LTE加速推進(jìn)

事件

去年9月3日，我們推出了中興通訊（000063）的深度報告《即將迎來國內(nèi)4G市場大機遇》，在資本市場上第一次提出：“TD-LTE推進(jìn)速度大大加快，未來1-2年會商用部署”的觀點。報告推出后，中移動在政府支持下推進(jìn)TD-LTE試點以及近期高通等芯片廠商在TD-LTE芯片上的技術(shù)進(jìn)展，印證了我們的觀點。展望未來，TD-LTE及FDD-LTE所代表的4G無線通信技術(shù)加速到來是通信行業(yè)又一次技術(shù)革新，將會對產(chǎn)業(yè)格局產(chǎn)生強烈沖擊。

研究結(jié)論

TD-LTE與FDD-LTE相互促進(jìn)，推動4G移動通訊技術(shù)加速發(fā)展。海外FDD-LTE發(fā)展迅速，倒逼我國自主創(chuàng)新的TD-LTE加速發(fā)展。在中移動積極推進(jìn)下，以及海外部分非WCMDA制式運營商對TD-LTE在非對稱頻段利用方面優(yōu)勢的認(rèn)可，相當(dāng)部分主流運營商選擇了TD-LTE作為后續(xù)演進(jìn)的技術(shù)路線，如日本軟銀、Telefonica、Hi3G等，TD-LTE產(chǎn)業(yè)動力十足。另一方面，高通等國際主流半導(dǎo)體廠商在TD-LTE多模芯片上取得進(jìn)展，產(chǎn)業(yè)瓶頸即將克服，TD-LTE的建設(shè)加速趨勢明確。

運營商：看好中國聯(lián)通（600050）扭轉(zhuǎn)行業(yè)格局。盡管TD-LTE投資加速，我們認(rèn)為并不影響聯(lián)通的機遇窗口期，依然看好中國聯(lián)通：聯(lián)通的HSPA+網(wǎng)絡(luò)由WCDMA網(wǎng)絡(luò)平滑演進(jìn)，且與LTE技術(shù)表現(xiàn)相近、產(chǎn)業(yè)成熟度更高。因此，即使在中移動至少耗時半年以上時間完成TD-LTE網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模覆蓋后，仍會有相當(dāng)長的一段時間在網(wǎng)絡(luò)覆蓋和穩(wěn)定性，終端和業(yè)務(wù)的成熟度和豐富性上落后中聯(lián)通，從而處于市場劣勢。我們預(yù)計至少到2014年，中移動才能在網(wǎng)絡(luò)上與中聯(lián)通形成基本均勢，而那時中聯(lián)通已經(jīng)積累2.26億的3G用戶（占中國3G市場份額的33.6%），收入份額占運營商整體收入的25.93%。再考慮此消彼長因素，中移動競爭力持續(xù)弱化，聯(lián)通將站在新的起點上應(yīng)對中移動競爭。

設(shè)備商：4G投資帶動設(shè)備行業(yè)進(jìn)入新一輪景氣周期。看好中興通訊：公司在LTE上的技術(shù)積累深厚，占TDLTE基本專利的7%，LTE商用網(wǎng)及實驗網(wǎng)的市場份額21%，有望充分享受到4G投資帶來的新一輪行業(yè)景氣周期；由于TDD頻譜利用率高，國際運營商將更多使用FDD/TDDLTE多模布網(wǎng)的方式，有利于公司發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，提高利潤率。

投資建議

中國聯(lián)通：預(yù)計2011-2013年EPS分別為0.15、0.29、0.41元，2011年每股凈資產(chǎn)3.45元，

按2.4倍PB估值，目標(biāo)價8.18元。

中興通訊：預(yù)計2011-2013年的EPS分別為1.21、1.56和2.01元（除權(quán)后），給予公司11年28倍PE的估值，目標(biāo)價33.88元。

風(fēng)險因素：運營商資本開支低于預(yù)期；3G用戶發(fā)展低于預(yù)期；大盤系統(tǒng)風(fēng)險。（東方證券）

中興通訊：高管增持彰顯信心，下半年業(yè)績彈性有望顯現(xiàn)

中興通訊000063通信及通信設(shè)備

研究機構(gòu)：光大證券（601788）分析師：周勵謙撰寫日期：2012-07-23

高管增持彰顯成長信心

7月18日至7月19日期間公司高管以自有資金在二級市場增持本公司股票，其中包括董事長侯為貴、監(jiān)事長張?zhí)?、總裁史立榮、財務(wù)總監(jiān)韋在勝以及高級副總裁陳杰、徐慧俊和陳健洲。考慮到中報業(yè)績大幅預(yù)減后，市場情緒極度悲觀，股價亦有較大幅度下跌，高管此時集體增持體現(xiàn)了對下半年業(yè)績增長的信心。

全球電信業(yè)仍處景氣低谷，設(shè)備商業(yè)績普遍下滑

截止目前，全球五大設(shè)備商除華為都公布了二季度的業(yè)績，其中愛立信凈利潤下滑63%，阿朗運營虧損約4000萬歐元，諾西運營虧損2.27億歐元，五大設(shè)備商上半年業(yè)績表現(xiàn)均不佳應(yīng)屬行業(yè)性現(xiàn)象。我們認(rèn)為，全球通信業(yè)正處于3G向4G的過渡時期，同時受歐債危機影響，部分地區(qū)運營商投資相對謹(jǐn)慎；此外，整體供需失衡導(dǎo)致的行業(yè)競爭加劇使產(chǎn)品毛利率趨勢性下降，從而擠壓了盈利空間。整體上，通信行業(yè)仍處于景氣低谷之中。

把握中興下半年匯兌損失收窄、終端毛利率上升的彈性

展望下半年，公司除了進(jìn)一步擴大營收、嚴(yán)控費用外，匯兌損失收窄、終端毛利率的提升是業(yè)績彈性的主要來源。2011年下半年，受美元升值影響，公司因持有較多小幣種頭寸而導(dǎo)致匯兌損失高達(dá)11.8億元，我們認(rèn)為，隨著公司通過對沖等手段進(jìn)一步強化對敞口頭寸的管理，即便下半年美元進(jìn)一步升值，公司的匯兌損失也有望顯著低于去年下半年的水平。

2011年下半年，受部分款型手機去庫存的影響，終端毛利率從上半年的20%下滑至12%，而終端營收占比達(dá)1/3，對凈利潤率影響顯著。我們認(rèn)為，雖然小米、360、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的進(jìn)入對原有終端市場格局將產(chǎn)生一定沖擊，但畢竟出貨量尚不足以與中興等相比。下半年公司通過提升Skate、Grand等中高端機的占比，加上向美國等發(fā)達(dá)國家提供LTE等終端，或?qū)⑹菇K端毛利率保持在16%-17%附近，較去年同期有較大幅度好轉(zhuǎn)。

市場恐慌情緒得以釋放，期待三季度業(yè)績有所表現(xiàn)

我們認(rèn)為，股價前期下跌已使市場恐慌情緒得到釋放，而當(dāng)前國內(nèi)市場競爭格局趨于緩和、公司毛利率趨穩(wěn)、費用率下降等利好因素或?qū)⒃谖磥韼讉€季度逐步體現(xiàn)。高管低位增持更體現(xiàn)了管理層對中興長遠(yuǎn)發(fā)展的信心，我們維持“買入”評級，目標(biāo)價16.2元。

中國聯(lián)通2012年一季報點評：業(yè)績回暖，長期可期待

中國聯(lián)通600050通信及通信設(shè)備

研究機構(gòu)：華泰聯(lián)合證券分析師：姚宏光撰寫日期：2012-04-27

公司環(huán)比經(jīng)營情況大幅改善。凈利潤環(huán)比大幅增加9.7億，達(dá)到9.92億。

凈利潤環(huán)比大幅上升的主要原因是管理費用同比減少5.7億，報告期3G業(yè)務(wù)ARPU值93.9元，比11年下降16元，預(yù)計主要是由于公司新增低ARPU值的千元機用戶占比上升所致。預(yù)計隨著二季度1500-2000元智能機型的推出，ARPU值下降速度有望減緩。

1季度3G終端補貼同比增長3.9%，但3G用戶同比增長97%，同比用戶多增加437萬，顯示3G補貼效率提升較大，千元機戰(zhàn)略在用戶發(fā)展方面成效顯著。[!--empirenews.page--]

公司期間費用率同比下降0.94個百分點，其中管理費用率同比下降0.95個百分點，營銷費用率下降0.49個百分點，在3G業(yè)務(wù)大力推廣以及寬帶建設(shè)全面鋪開的情況下，期間費用率能夠微幅下降顯示了聯(lián)通的管理效率提升。

對于聯(lián)通的判斷，我們認(rèn)為雖然1季度業(yè)績回暖，但在12年資本開支以及補貼可能大幅上升的背景下，聯(lián)通短期業(yè)績將會受壓，很難有超額收益，因此我們短期略看空，長期依然看好。長期邏輯在于，在2G向3G轉(zhuǎn)變的過程中，我們認(rèn)為行業(yè)的變革，將為聯(lián)通的發(fā)展帶來巨大的機遇。

我們預(yù)計12~14年EPS分別為0.12、0.24、0.43元，對應(yīng)PE分別為38x、18x、10x，維持買入評級。

風(fēng)險提示。聯(lián)通新增3G用戶數(shù)低于預(yù)期；移動TD-LTE建設(shè)超預(yù)期。

烽火通信（600498）：一季報超預(yù)期，全年盈利能力有望持續(xù)提升

烽火通信600498通信及通信設(shè)備

研究機構(gòu)：中投證券分析師：張鐳撰寫日期：2012-04-27

年報業(yè)績符合預(yù)期，主營財務(wù)指標(biāo)改善，利潤增速不及收入增速主要源于投資收益下降。公司2011年毛利率26.54%，同比提升1%，三項費用率19.6%，下降0.4%。毛利改善主要源于高毛利傳輸設(shè)備出貨量上升，三項費用率源于公司經(jīng)營效率改善。主營指標(biāo)的改善華麗印證了我們前期對于傳輸設(shè)備市場需求開始上升（中興毛利上升同樣可印證），公司基本面改善的判斷。廣發(fā)分紅6000萬元，同比下降25%，致投資收益下降，利潤增速不及收入增速。但2012年股市行情改善將使該趨勢逆轉(zhuǎn)。

一季報業(yè)績超預(yù)期，財務(wù)指標(biāo)繼續(xù)強勢。公司Q1毛利率約25.48%，同比上升0.4%，環(huán)比看也基本持平。三項費用率23.7%，同比下降0.1%。在當(dāng)前員工薪酬整體提升，原料價格顯著上升的情況下，主營指標(biāo)仍持續(xù)改善反映了公司優(yōu)秀的運營能力?？紤]到設(shè)備市場競價趨緩，且高毛利傳輸設(shè)備市場需求放量，歷史看Q1毛利一般為年度低點，我們認(rèn)為后續(xù)公司盈利能力仍有改善空間。

Q1營業(yè)外收入大幅改善，打消市場疑慮，業(yè)績錦上添花。公司Q1營業(yè)外收入4717萬元，同比增長1.3倍，主要源于軟件增值稅退稅增加。此退稅實際因四季度退稅延遲至一季度執(zhí)行，致使Q1大幅增長。雖屬延遲，但此舉使得市場對退稅無法執(zhí)行的擔(dān)憂得到大大緩解。我們認(rèn)為退稅問題不應(yīng)再成為對公司業(yè)績的擔(dān)憂因素。盈利預(yù)測與評級。我們預(yù)測2012-2014年EPS（攤薄后）為1.3元，1.73元，2.25元，維持強烈推薦評級。

風(fēng)險因素：運營商集采競價致設(shè)備降價超過預(yù)期。

日海通訊（002313）一季報點評：開局良好，仍將高增長

日海通訊002313通信及通信設(shè)備

研究機構(gòu)：華泰聯(lián)合證券分析師：康志毅撰寫日期：2012-04-23

業(yè)績高增長。2012年1季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.79億元，同比增長75%；凈利潤1977萬元，同比增長66%；攤薄每股收益0.10元。由于此前公司已公告1Q業(yè)績預(yù)增幅度為60-80%，因此符合市場的預(yù)期。公司預(yù)計今年上半年凈利潤將同比增長40-60%，對應(yīng)EPS為0.44-0.50元。

公司營業(yè)收入增速加快。1Q營收大幅增長主要原因為：連接器（配線+保護(hù)類）產(chǎn)品延續(xù)了2011年快速增長趨勢，同比增長55-65%，反映出2011年底的訂單持續(xù)高增長。1Q收入占全年比重低，基數(shù)小，而工程服務(wù)收入（約2000-3000萬元）又開始并表，進(jìn)一步增加了當(dāng)期收入。

毛利率提升1.4個百分點，期間費用率上升2.6個百分點。1Q綜合毛利率同比提升1.4個百分點至33%，我們分析主要得益于招標(biāo)規(guī)則微調(diào)，運營商更重視產(chǎn)品質(zhì)量，價格下滑幅度放緩，加之公司大規(guī)模的采購量，對上游具有議價能力，成本控制有所加強。期間費用中的銷售費用、管理費用分別同比增長95%、69%，主要是由于1季度發(fā)放人員獎金導(dǎo)致，但從全年看，不會成為利潤增長的負(fù)擔(dān)。

光配、銅配產(chǎn)品將全面增長，工程服務(wù)收入預(yù)期不變。今年運營商不僅繼續(xù)加大寬帶投入，還加強了3G基站的投入。寬帶、3G（含LTE）投入將分別增長5%、15%，而受益于投資結(jié)構(gòu)的變化，光配、銅配產(chǎn)品均可實現(xiàn)快速增長，預(yù)計2012年日海通訊相關(guān)產(chǎn)品收入至少可維持40%的增速。

公司已滲透至工程服務(wù)領(lǐng)域，全年3億元的收入目標(biāo)維持不變，預(yù)計從2季度起工程服務(wù)業(yè)務(wù)開始提速。另外：公司海外戰(zhàn)略穩(wěn)步推薦，11年海外收入已同比增長75%，收入占比達(dá)到6%，12年仍存高增長預(yù)期。PLC芯片項目預(yù)計在2季度內(nèi)達(dá)產(chǎn)，有助于公司ODF毛利率提升。武漢基地在下半年逐步釋放產(chǎn)能，以緩解目前產(chǎn)能偏緊的狀態(tài)。

投資建議：暫不考慮增發(fā)攤薄的影響，預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別為1.04元、1.31元、1.68元，對應(yīng)2012年P(guān)E為23x（增發(fā)攤薄后為28x），估值存上升空間，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：采購量低于預(yù)期；原材料價格波動；武漢基地擴產(chǎn)低于預(yù)期。

光迅科技（002281）：傳輸網(wǎng)投資增長帶來快速盈利改善

光迅科技002281通信及通信設(shè)備

研究機構(gòu)：長江證券（000783）分析師：陳志堅撰寫日期：2012-04-26

事件描述

光迅科技發(fā)布2011年年報。年報顯示，2011年光迅科技實現(xiàn)營業(yè)收入11.07億元，同比增長21.1%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.06億元，同比下滑13.79%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.12億元，同比下滑11.94%。公司2011年全面攤薄EPS為0.70元。

光迅科技同時發(fā)布2012年一季報。報告顯示，2012年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.51億元，同比增長24.48%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1370.3萬元，同比下滑34.44%。公司2012年一季度的全面攤薄EPS為0.09元。

事件評論

價格下降導(dǎo)致無源器件毛利率大幅下挫，從而使得公司業(yè)績低于預(yù)期：公司2011年及2012年一季度凈利潤均出現(xiàn)同比下滑，主要原因在于：1、公司整體毛利率出現(xiàn)明顯下降，2011年毛利率下滑3.2個百分點，而2012年第一季度毛利率則在2011年基礎(chǔ)上進(jìn)一步下挫近5個百分點；2、研發(fā)支出大幅增加使得管理費用大幅上升，進(jìn)一步降低整體盈利水平。

2012年收入結(jié)構(gòu)將發(fā)生明顯變化，進(jìn)而使得整體毛利率出現(xiàn)明顯回升：公司2011年及2012年毛利率下降的主要原因在于：1、毛利率的明顯下降，主要由于低毛利率的無源器件收入比重進(jìn)一步上升，拉低整體毛利率；2、同時，無源器件產(chǎn)品本身由于價格較大幅度下行，其毛利率也出現(xiàn)了大幅下滑；2011年，公司無源器件產(chǎn)品的毛利率大幅下滑7.16個百分點僅為7.71%。我們判斷，隨著2012年二、三季度國內(nèi)傳輸網(wǎng)投資逐步啟動，將使得公司子系統(tǒng)產(chǎn)品的收入出現(xiàn)快速增長。由于子系統(tǒng)產(chǎn)品具備更高的毛利率，收入結(jié)構(gòu)的變化將使得公司整體毛利率出現(xiàn)明顯回升。[!--empirenews.page--]

傳輸網(wǎng)投資大幅增長，且公司產(chǎn)能瓶頸解除，為公司快速發(fā)展提供保障：我們判斷，中國2012年傳輸網(wǎng)投資將呈現(xiàn)40%左右的增長。傳輸網(wǎng)的投資增長加快，將對公司子系統(tǒng)等高毛利率產(chǎn)品形成更大需求，從而間接提升公司盈利能力。另一方面，隨著公司募投項目將在2011年投產(chǎn)，一直困擾公司發(fā)展的產(chǎn)能瓶頸問題可望得到極大緩解。

盈利預(yù)測及估值：我們預(yù)計公司2012年2014年的全面攤薄EPS分別為0.90元、1.13元和1.39元，并維持對公司的“推薦”評級。

三元達(dá)（002417）：電信廣電齊發(fā)力，業(yè)績增長誠可期

三元達(dá)002417通信及通信設(shè)備

研究機構(gòu)：國都證券分析師：鄧婷撰寫日期：2012-04-26

1.運營商大規(guī)模Wlan建設(shè)帶動公司營收快速增長。公司主要從事網(wǎng)優(yōu)覆蓋設(shè)備供應(yīng)與相關(guān)的運維服務(wù)業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)，公司兩大主業(yè)均實現(xiàn)了45%以上的高增長。具體來看，受益于運營商大規(guī)模的WIFI熱點建設(shè)浪潮，公司覆蓋設(shè)備及相關(guān)系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)分別增長了46.62%以及51.37%。與此同時，公司進(jìn)一步加強了服務(wù)團(tuán)隊的建設(shè)，通過覆蓋全國的本地化業(yè)務(wù)團(tuán)隊，為運營商提供了快捷、高效的優(yōu)化服務(wù)，從而使得運維服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)了8.91%的穩(wěn)定增長。

2.成本控制合理，費用率穩(wěn)中有降。報告期內(nèi)，公司期間費用率為25.90%，同比減少0.93個百分點。其中，銷售費用較上年增加了63.13%，銷售費用率同比上升1.63個百分點至14.32%，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，銷售人員薪酬增加所致。管理費用率同比下降了1.96個百分點，表明公司規(guī)模效應(yīng)已開始逐步顯現(xiàn)。此外，由于超募資金取得的利息收入增加導(dǎo)致公司財務(wù)費用率減少0.61個百分點。

3.兼顧廣電領(lǐng)域，CMMB業(yè)務(wù)有望為公司業(yè)績帶來新增長。在數(shù)字電視領(lǐng)域，公司目前已完成了安徽，湖南等地的國標(biāo)地面數(shù)字電視傳輸試驗。此外，移動多媒體發(fā)射機軟件監(jiān)控平臺業(yè)務(wù)在內(nèi)蒙古及新疆也成功中標(biāo)。隨著中移動入股中廣傳播，CMMB覆蓋設(shè)備的建設(shè)力度有望加大，該項業(yè)務(wù)也有望成為公司業(yè)績新的增長點。我們預(yù)計2012年公司CMMB業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)收入5000萬元左右。

4.運營商“無線城市”戰(zhàn)略利好網(wǎng)優(yōu)覆蓋設(shè)備行業(yè)穩(wěn)定增長。為了應(yīng)對后3G時代數(shù)據(jù)流量的激增，運營商們紛紛加碼了WIFI熱點的建設(shè)。其中，中國移動提出了“無線城市”戰(zhàn)略，并已與31省的217個市政府簽署了建設(shè)無線城市戰(zhàn)略合作協(xié)議，預(yù)計在未來三年內(nèi)將建設(shè)超過600萬個AP（無線訪問接入點）。隨著無線城市建設(shè)高峰的到來，我們認(rèn)為，未來2-3年都將是WLAN建設(shè)持續(xù)繁榮的時期。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的Wlan覆蓋設(shè)備提供商，必將充分受益。

5.維持公司“短期_推薦，長期_A”的投資評級。我們預(yù)計公司今后三年的每股收益分別為0.55元，0.72元，0.96元。對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為22倍，17倍和13倍。我們維持公司“短期_推薦，長期_A”的投資評級。

大富科技（300134）：收購安德魯中國工廠，基礎(chǔ)更加夯實

大富科技300134通信及通信設(shè)備

研究機構(gòu)：安信證券分析師：侯利撰寫日期：2012-04-18

報告摘要：

擬收購安德魯中國工廠，進(jìn)入美國市場，12年業(yè)績增厚0.22元通過本次收購大富科技拓展了移動通信射頻器件、結(jié)構(gòu)件的產(chǎn)品種類和生產(chǎn)能力，實現(xiàn)公司產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化及整合。其次大富科技可通過本次收購成為美國康普公司的戰(zhàn)略供應(yīng)商，獲取了公司進(jìn)入北美市場的渠道。本次收購未包含核心技術(shù)積累與知識產(chǎn)權(quán)，因此估值較低。方案是：現(xiàn)金15910萬元，折合PB1.17倍，PE4.5倍。安德魯之所以出售公司，是因為公司主要做設(shè)計、組裝，并不涉及從磨具、切割、鍍膜等機加工等環(huán)節(jié)，2011年凈利潤率為7.6%，寄期望于大富科技未來能夠幫助安德魯持續(xù)降低成本。

公司在《收購可行性研究報告》做了相對審慎的預(yù)期，2012年實現(xiàn)收入3.7億，凈利潤7000萬，為此增厚業(yè)績0.22元。無線行業(yè)尚處在底部蓄勢階段，2013年將成為全球4G年

大富科技上市時，行業(yè)中疑慮較多的是其作為射頻制造企業(yè)，毛利率較高，隨著華為的猛烈打壓，公司2011年的綜合毛利率已經(jīng)降至35%，由于2012年無線行業(yè)的景氣度不高，走訪中我們也認(rèn)為今年毛利率不會立刻恢復(fù)，因此對公司的各項業(yè)務(wù)毛利率做了推敲，結(jié)論是，今年公司的毛利率將會處于歷史低點，大約30%-32%的水平。如此毛利率將不再可能下降（同行業(yè)的機構(gòu)件公司相比略低）。

今年的營業(yè)利潤和去年大約持平或者微幅增長。期間費用的變化趨勢是，銷售、管理費用率與去年持平或者略有下降，財務(wù)費用率有上升。

投資建議一季報EPS0.01元，同比大幅下滑。原因是華為的訂單毛利率過低，而新產(chǎn)品少量出貨但尚未構(gòu)成支撐性貢獻(xiàn)。我們估計今年的業(yè)績在不考慮收購的情況下，大約和去年持平，EPS約為0.60元左右。其實現(xiàn)路徑大約為1-4季度，0.01元，0.15元，0.20元，0.25元。因此，公司短期業(yè)績依舊有壓力，但環(huán)比數(shù)據(jù)將會改善明顯。

本次收購不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，公司2012年將增厚0.22元備考業(yè)績，全年EPS為0.82元。我們預(yù)計，明年公司將實現(xiàn)39%左右的增長，凈利潤大約增速為40%-50%，因此13年EPS大約1.2-1.3元（含本次收購）。

我們認(rèn)為，公司是民營企業(yè)中為數(shù)不多的大規(guī)模引入愛立信、阿朗等跨國公司人才的企業(yè)，且戰(zhàn)略路徑是全球無線射頻領(lǐng)域的中國替代，也順應(yīng)全球設(shè)備制造行業(yè)的大趨勢，建議可在2-3季度密切關(guān)注。我們給予3個月20倍PE，16元的目標(biāo)價，維持買入-A投資評級。

風(fēng)險提示：發(fā)行制度改革帶來的創(chuàng)業(yè)板系統(tǒng)性風(fēng)險。

春興精工（002547）：毛利率有望獲得改善，鋁合金機殼將帶動業(yè)績增長

春興精工002547機械行業(yè)

研究機構(gòu)：廣發(fā)證券（000776）分析師：惠毓倫撰寫日期：2012-04-26

人工成本拖累業(yè)績，后期將逐步改善

2012年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.62億元，同比上升3.42%。主營業(yè)務(wù)成本為1.38，同比增加13.05%，報告期實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.03億元，稀釋后每股EPS為0.02元。一季度業(yè)績大幅度低于預(yù)期的主要原因在于人工成本過高。公司2011年新增員工帶來的新增人工成本1.3個億以上，而新增員工的實際邊際貢獻(xiàn)因在技術(shù)水平上需要時間爬坡而相對較低，且對原材料的損耗也很大。這是公司業(yè)績大幅低于預(yù)期的一個最重要的原因，這個情況在今年一季度開始慢慢得到改善[!--empirenews.page--]

鋁合金機殼將帶動公司業(yè)績增長

公司機殼業(yè)務(wù)目前接單并不困難，只是產(chǎn)能出現(xiàn)短暫的瓶頸，但新CNC設(shè)備將在5-6月底基本到位，屆時公司機殼產(chǎn)能將獲得大幅提升，四季度機殼月產(chǎn)能有望達(dá)到5萬套，滿足三星的訂單需求。從目前狀況來看，三星機殼訂單有望在今年貢獻(xiàn)4500萬左右的利潤。而三星5系業(yè)務(wù)，公司主要給三星做沖壓處理，所以沒有涉及到CNC機加工，我們保守估計這塊應(yīng)該帶來約400萬的利潤。而傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)也有望新增利潤2000萬左右，另外，公司11年1000多萬的匯兌損失在今年有望消除掉。因此，我們預(yù)測2012年到2014年公司EPS分別為0.75，1.39，2.44元，給予公司“買入”評級。

風(fēng)險提示

Ultrabook銷售不如預(yù)期風(fēng)險；公司產(chǎn)品良率上升低于預(yù)期風(fēng)險；大客戶訂單轉(zhuǎn)移風(fēng)險；人力成本上升導(dǎo)致盈利下降風(fēng)險。

三維通信（002115）：覆蓋設(shè)備需求下降，集成、網(wǎng)優(yōu)增長明確，CMMB即將量產(chǎn)

三維通信002115通信及通信設(shè)備

研究機構(gòu)：華泰證券（601688）分析師：馬仁敏撰寫日期：2012-05-15

三維通信是國內(nèi)網(wǎng)優(yōu)覆蓋第二梯隊的龍頭企業(yè)。公司主要為國內(nèi)通信運營商和廣電運營商提供室內(nèi)/室外網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化覆蓋設(shè)備及解決方案服務(wù)，移動網(wǎng)絡(luò)測試分析、優(yōu)化調(diào)整設(shè)備及網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化等服務(wù)。

覆蓋設(shè)備需求下降，集成業(yè)務(wù)增長明確。網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化覆蓋業(yè)務(wù)是公司最主要的收入來源，收入占比高達(dá)85%，主要包括產(chǎn)品銷售和系統(tǒng)集成。分布式基站的大規(guī)模應(yīng)用降低了公司以直放站為代表的覆蓋設(shè)備市場需求。但受益于2G網(wǎng)絡(luò)的維護(hù)需求、3G網(wǎng)絡(luò)的覆蓋需求和WLAN的高速發(fā)展，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)整體需求有所增長。公司具備豐富的業(yè)務(wù)經(jīng)驗和產(chǎn)品+服務(wù)的組合優(yōu)勢，未來集成業(yè)務(wù)增長基本明確。

網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)將實現(xiàn)快速增長。受益于中移動天饋系統(tǒng)排查，子公司紫光網(wǎng)絡(luò)互調(diào)測試儀收入將繼續(xù)增長。同時，運營商對網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量的重視以及網(wǎng)優(yōu)外包趨勢的深入，導(dǎo)致未來網(wǎng)優(yōu)市場規(guī)模將持續(xù)擴大。公司網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)尚處于起始階段，但憑借覆蓋業(yè)務(wù)在各地建立的渠道和客戶關(guān)系基礎(chǔ)，有望實現(xiàn)高速增長。

CMMB即將量產(chǎn)。2011年公司完成對CMMB市場的培育和試生產(chǎn)。通過引進(jìn)全國一流的數(shù)字電視發(fā)射機研發(fā)團(tuán)隊，取得發(fā)射機生產(chǎn)許可證，并且入圍中廣傳播設(shè)備招標(biāo)。今年公司CMMB覆蓋設(shè)備將首度實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)。

盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為0.59元、0.69元和0.81元。考慮到公司成長性和行業(yè)地位，我們認(rèn)為給予三維通信23倍市盈率較為合理，對應(yīng)目標(biāo)價為13.68元，給予推薦評級。

國民技術(shù)（300077）：業(yè)績符合預(yù)期，2012年為過渡期；中性

國民技術(shù)300077電子行業(yè)

研究機構(gòu)：高盛高華證券分析師：胡玲玲撰寫日期：2012-03-22

與預(yù)測不一致的方面

國民技術(shù)公布2011年全年營業(yè)收入/凈利潤為人民幣5.72億元/1.08億元，較我們預(yù)測的人民幣5.71億元/1.06億元高0%/2%。我們認(rèn)為原因在于2011年四季度政府補貼高于預(yù)期。

總體而言，我們認(rèn)為2012年將成為公司過渡期，多項業(yè)務(wù)將出現(xiàn)積極進(jìn)展。但考慮到項目進(jìn)展和研發(fā)支出，我們認(rèn)為2012年每股盈利人民幣0.61元的萬得市場預(yù)測過于樂觀。要點：1）UKey業(yè)務(wù)面臨巨大的價格壓力：盡管出貨量同比增長32%，2011年該業(yè)務(wù)收入仍從2010年的人民幣4.30億元降至3.97億元。我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)收入將繼續(xù)下滑，預(yù)計2012年收入為人民幣3.81億元。2）我們?nèi)缃耦A(yù)計2012年2.4G芯片發(fā)貨量為250萬顆，其中半數(shù)以上發(fā)往深圳。鑒于最近工信部討論進(jìn)展緩慢，我們認(rèn)為2012年2.4G移動支付技術(shù)不大可能成為全國性標(biāo)準(zhǔn)。3）我們預(yù)計2012年其他新業(yè)務(wù)對收入的貢獻(xiàn)為人民幣1.4億元，包括金融/社?？?、PA芯片、CMMB芯片及LTE射頻芯片。

投資影響

下調(diào)UKey和2.4G產(chǎn)品銷售預(yù)測后，我們將2012-2014年每股盈利預(yù)測從人民幣0.52/0.71/0.94元小幅下調(diào)至人民幣0.51/0.7/0.92元。我們維持基于1.31倍PEG倍數(shù)的12個月目標(biāo)價格人民幣24.5元和對該股的中性評級。主要風(fēng)險：移動支付進(jìn)展好于/差于預(yù)期。

武漢凡谷（002194）2011年年報點評：產(chǎn)品價格下降影響公司盈利能力

武漢凡谷002194通信及通信設(shè)備

研究機構(gòu)：西南證券（600369）分析師：蘇曉芳撰寫日期：2012-03-15

公司發(fā)布2011年年報，2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入10億元，同比增長1.08%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.82億元，同比降低26.09%；利潤總額為1.90億元，同比下降25.92%；歸屬于上市公司股東凈利潤1.60億元，同比下降24.81%。EPS為0.29元。擬10派2.5元（含稅）。

點評：

業(yè)績增收不增利。

報告期內(nèi)，公司所處的行業(yè)投資較上年略有增長，但射頻器件的降價壓力增大，交付周期大大縮減，使得公司產(chǎn)品的盈利空間減小。加之報告期內(nèi)，公司職工薪酬增長帶來的成本增加和研發(fā)費用的上升，使得公司的利潤同比下降。

分產(chǎn)品看，報告期內(nèi)，雙工器實現(xiàn)收入55，430.78萬元，同比增長16.51%；濾波器實現(xiàn)收入17，855.30萬元，同比增長20.45%；射頻子系統(tǒng)收入較上年同期下降30.11%，為20，131.47萬元。

分地區(qū)看，國內(nèi)銷售收入為66，641.19萬元，同比下降4.7%，占總收入的66.64%；國外銷售收入同比增長18.57%，達(dá)32，585.83萬元。

毛利率有所下降，期間費用控制良好。

報告期內(nèi)，公司的綜合毛利率為33.16%，較去年同期下降4.4個百分點，主要是由于產(chǎn)品銷售價格下降及職工薪酬增長致使成本提升所致。

分產(chǎn)品看，雙工器的毛利率為32.84%，同比下降4.0個百分點；濾波器的毛利率為34.30%，較上年同期下降5.4個百分點；射頻子系統(tǒng)的毛利率為31.15%，同比下降2.6個百分點。

報告期內(nèi)，公司三項費用控制良好，三項費用率為13.32%，較上年同期提升2.4個百分點，其中銷售費用同比增幅較大，為56.02%，主要是公司報告期內(nèi)采用送至客戶指定地點結(jié)算模式的產(chǎn)品銷售增加。

2012，形勢比較嚴(yán)峻的一年。

公司所處的大行業(yè)是移動通信設(shè)備制造業(yè)，子行業(yè)屬于移動通信射頻器件制造業(yè)。公司的產(chǎn)品大規(guī)模使用周期一般是在網(wǎng)絡(luò)更替的時點，或者基站大規(guī)模建設(shè)的時段。2008-2010年是公司產(chǎn)品的需求高峰時段，2012年，寬帶網(wǎng)絡(luò)將是行業(yè)投資的重點和熱點，但其對公司產(chǎn)品的需求量遠(yuǎn)不及3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)時期，加之行業(yè)競爭加劇，故我們認(rèn)為2012年，公司面臨的行業(yè)環(huán)境比較嚴(yán)峻。另外，公司產(chǎn)品雖然品種較多，但應(yīng)用領(lǐng)域單一，使得公司對射頻行業(yè)的依賴性較大，公司業(yè)績與行業(yè)景氣度的息息相關(guān)。[!--empirenews.page--]

業(yè)績預(yù)測與估值。

預(yù)計公司2012、2013年EPS分別為0.32元、0.37元。2012年3月14日公司股價8.68元，對應(yīng)12、13年P(guān)E分別為27倍、23倍，我們給予“中性”評級。