小米百億美元估值：真金還是泡沫 3年暴漲39倍

　　誰能成為BAT之外的第四大互聯(lián)網(wǎng)巨頭？

360與小米正在爭奪第四個席位。一年的時間，還未見到真金白銀的搜索業(yè)務成功推動360股價飆升，一度上漲到81.38美元，市值達100.4億美元，成為中國市值第四的互聯(lián)網(wǎng)公司；而成立三年多的小米剛剛獲得新一輪投資，被估值100億美元，僅次于阿里集團、騰訊，百度。

在硬件領(lǐng)域，小米的身價幾乎已經(jīng)買得下一家黑莓(市值75億美元)加HTC(市值42億美元)，逼近150億美元市值的諾基亞，而在中國的硬件公司中，它僅次于聯(lián)想集團。

看上去，中國互聯(lián)網(wǎng)的競爭還是繞回到了一張桌子——TABLE(騰訊、阿里、百度、雷軍系和周鴻祎) 。不過，和已經(jīng)讓投資者實實在在獲利的奇虎360相比，站在風口的小米，真金還是泡沫，真正的投資回報仍要看未來。

　　3年身價暴漲39倍

小米每輪融資都是“三級跳”。2010年底，小米公司完成金額4100萬美元的A輪融資，估值2.5億美元；2011年12月，小米公司獲得9000萬美元融資，估值10億美元；2012年6月底，小米公司融資2.16億美元，估值40億美元。成立3年多的時間，小米的身價上漲39倍。

在投中集團高級分析師宋紹奎看來，如果用互聯(lián)網(wǎng)定義小米，它的百億美金估值并不算離譜。“百度預計今年營收300億美元，目前市值500億美元；阿里預計今年收入500億美元，市值在800億~1000億美元，小米今年預計收入將達45億美元，如向百度、阿里看齊，基本可對應百億估值。”

但宋紹奎認為，此時投資小米更像是“賭一把”。“這就像阿里在金融領(lǐng)域的地位獨一無二，無法用標準行規(guī)去定義或約束它；對強調(diào)硬件+軟件+服務‘鐵人三項’的小米而言，軟件服務仍在投入，但已有硬件業(yè)務支撐運轉(zhuǎn)，用性價比滿足了用戶的個性化訴求，即使挑戰(zhàn)者眾卻鮮有成功案例，它在互聯(lián)網(wǎng)與手機領(lǐng)域獨特性的故事給了投資者極大的想象空間，也決定了它的高估值。”

這家成立三年多的創(chuàng)業(yè)公司確實增長兇猛。不久前的小米內(nèi)部舉行慶功會，小米CEO雷軍會上透露2013年上半年業(yè)績達132.7億，共售出703萬部手機，上半年營收超去年全年126億。截至2013年6月底，包括中國大陸、香港地區(qū)、臺灣地區(qū)三地小米共有1422萬手機用戶。

在今年第二季度，小米累計售出440萬部手機，超過蘋果在中國的430萬部銷量。

這背后是供應鏈資源改善、產(chǎn)能、倉儲物流能力等環(huán)節(jié)的支撐。在產(chǎn)能方面，小米手機在南京的英華達代工廠負責人5月份對記者透露，英華達加上富士康的生產(chǎn)線，小米手機每月出貨量達到了150萬部，峰值時能達到200萬部。

但小米的估值不只建立在手機硬件上，小米平板和小米電視即將面試。而不久前主打千元低價策略的紅米，已經(jīng)開始在三四線城市的低端用戶上加緊收割。

而如果按照電商估值，雷軍稱小米目前已經(jīng)是中國第三大電子商務公司，每月營收已超過320萬美元，而明年年底有望達到2100萬美元至2400萬美元。

另一方面，或許是投資人對雷軍本身和他圈內(nèi)資源的看重。雷軍是小米的創(chuàng)始人，同時也是金山董事長，騰訊目前又持有金山軟件約15.86%股份；而另一方面，雷軍系下YY、UC、凡客誠品等之間互相借力營銷早已輕車熟路。

此前，一位正在用互聯(lián)網(wǎng)思路做硬件的創(chuàng)業(yè)者告訴記者，盡管產(chǎn)品不同，且與小米的模式類似，但每每遇到投資人，被問得最多的問題還是：“創(chuàng)始人在互聯(lián)網(wǎng)圈的名氣和背景是否足夠大？是否具有類似雷軍那樣合縱連橫的能力？”

真正價值不到估值一半？

雷軍曾總結(jié)小米半年過100億收入的秘密，有六個關(guān)鍵因素：電子商務的威力；社交媒體的威力；把手機當電腦做；發(fā)動群眾運動做手機；粉絲經(jīng)濟；在中國的一個硅谷式創(chuàng)業(yè)故事。而這些表現(xiàn)背后，則是“參與感”。

這些成功的因素背后，是否能夠支撐小米百億美金的市值？

在艾媒咨詢CEO張毅看來，“如果橫向和黑莓、諾基亞對比，小米的估值確實存在虛高。”

在國內(nèi)，小米還有不少競爭對手需要戰(zhàn)勝。第三方數(shù)據(jù)顯示，在今年第二季度，三星、聯(lián)想、酷派分別以18.6%、12.4%、11.2%的份額位列前三，小米以2.5%的市場份額排在第十位。

張毅認為，小米未來遇到最大問題在于，是否能夠在高性價比上繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢。硬件已然成了紅海，小米在性價比方面的優(yōu)勢，競爭對手花費兩年的時間或?qū)研∶桌剑涣硪环矫鎰t在于，接下來小米如何調(diào)整自己的商業(yè)節(jié)奏，未來軟件和服務的盈利能力能否跟上，小米構(gòu)建的生態(tài)能否支撐起小米不靠硬件靠軟件、服務賺錢的商業(yè)模式。

此外，和三星的機海戰(zhàn)術(shù)類似，小米靠紅米等中低端手機搶占市場份額，但目前真正能夠賺取利潤的仍是價格在1999元左右的米2、未來的米3等產(chǎn)品，未來如何保持手機創(chuàng)新的領(lǐng)先性，硬件風險仍是小米最大的風險。

從上述角度來看，張毅認為，目前小米真正的價值不到它百億估值的一半。

而對于小米最大的創(chuàng)新——“鐵人三項”，把軟件、硬件、互聯(lián)網(wǎng)全部融為一體，雷軍自己也稱，“鐵人三項”的能量到今天為止還沒有完全給外界展示出來，可能還需要兩年，所以小米今天的當務之急是把這個模式完全跑順暢。

易觀智庫高級分析師王珺則認為，小米在手機技術(shù)及專利的積累、售后服務保障，以及傳統(tǒng)渠道拓展上還存在差距。

另一個值得注意的數(shù)字是，在經(jīng)過了幾年高達4倍的估值增幅后，今年小米的估值增幅降到2.5倍。

對于估值的變化，宋紹奎稱，這意味著投資人看到小米目前中短期有成長空間，但根據(jù)對未來市場的期望值，結(jié)合當前發(fā)展的速度對估值進行了修訂。“盡管小米的估值方式向百度、阿里看齊，但后者業(yè)務模式已經(jīng)成熟，而小米仍處投入期，此外，在幾輪投資過后，投資人不得不考慮將來的退出問題，再往后小米繼續(xù)獲得高倍估值成長的可能性減小。

宋紹奎認為，目前小米硬件的生產(chǎn)模式是外包為主，對供應鏈控制力相對較弱，當小米銷售量到幾十萬到幾百萬等級，問題不會凸顯，但未來增至上千萬時，供應鏈的考驗又將變得嚴峻。

但他同時認為，未來小米更大的成長空間或?qū)碜杂趶囊粋€手機單點，擴展到通往電視屏幕等多個智能終端以及以手機為核心的周邊應用與市場，如小米盒子、活塞耳機等。去年小米在配件上的收入已達6億元，而今年有望超過10億的規(guī)模。[!--empirenews.page--]

此外，小米內(nèi)部人士透露，MIUI系統(tǒng)今年月流水已經(jīng)達到2000萬，小米在手游廠商的渠道地位正變得越發(fā)重要。此前樂逗游戲創(chuàng)始人高煉惇告訴記者，除了360、91、UC九游等幾大平臺外，小米的渠道給手游帶來的用戶規(guī)模和收入正在快速成長，而伴隨手游市場的爆發(fā)，未來小米在手游渠道變現(xiàn)的潛力不可限量。

而按照小米目前的發(fā)展速度，雷軍預計，明年小米的營收將超500億元，預計2015年~2016年將有望實現(xiàn)千億元的銷售額。