以足球陣型看蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈

蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈備貨比以往備貨周期提前2個(gè)月，這顯示蘋(píng)果經(jīng)歷兩年的創(chuàng)新低谷后，在新一輪競(jìng)爭(zhēng)中志在必得。投資者欲掘金蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，提前熟悉、研究蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的布局也就理所當(dāng)然。

當(dāng)年明月說(shuō)，歷史可以寫(xiě)得更好看點(diǎn)。我們的目標(biāo)則是，讓研究更有意思點(diǎn)。我們始終信奉的是產(chǎn)業(yè)鏈投資方法。產(chǎn)業(yè)鏈投資和足球陣型相比非常神似。公司也是有性格的，也有其適合的位置和投資策略。一支好的足球隊(duì)，離不開(kāi)一個(gè)掌控大局的中后衛(wèi)、一個(gè)能攻能守的后腰、兩翼齊飛的前衛(wèi)、一個(gè)技術(shù)全面的前腰和一個(gè)一劍封喉的前鋒。針對(duì)目前蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈格局，我們一一對(duì)應(yīng)分析如下。

掌控大局的中后衛(wèi)：

“帶頭大哥”歌爾聲學(xué)

歌爾聲學(xué)的發(fā)展可以讓大家發(fā)現(xiàn)，電子原來(lái)可以這么做大。歌爾聲學(xué)的價(jià)值是為行業(yè)樹(shù)立估值標(biāo)桿和市值標(biāo)桿，起到穩(wěn)定軍心的作用。

說(shuō)歌爾聲學(xué)是中后衛(wèi)，不代表它沒(méi)有成長(zhǎng)性。相反，其未來(lái)幾年可持續(xù)成長(zhǎng)邏輯是最為清晰的。原因有三個(gè)：其一，聲學(xué)的寡頭壟斷和巨大空間以及聲學(xué)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)格局是任何其他子行業(yè)無(wú)法媲美的；其二，公司垂直一體化的布局和強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯，可以實(shí)現(xiàn)平臺(tái)式的產(chǎn)品擴(kuò)張；其三，公司在以互聯(lián)網(wǎng)思維顛覆制造業(yè)。

歌爾聲學(xué)受關(guān)注不是偶然的。去年11月我們?cè)谙愀凼袌?chǎng)底部時(shí)看多AAC，也是發(fā)現(xiàn)除聲學(xué)以外，AAC在天線、傳感器、攝像頭和電芯有良好的布局。該股累計(jì)漲幅一度超過(guò)30%。而歌爾聲學(xué)在天線、連接器、無(wú)線模組、傳感器、攝像頭、游戲機(jī)、汽車等各條線也有成功的突破和布局，且范圍更廣。聲學(xué)的加工難度大、精密度高，與系統(tǒng)設(shè)計(jì)息息相關(guān)，是精密制造的頂級(jí)代表，有聲學(xué)精密加工能力的廠商具備可復(fù)制性。加上產(chǎn)品本身模組化的發(fā)展，聲學(xué)和天線、攝像頭、傳感器等做成模組的過(guò)程中，聲學(xué)廠商成為主導(dǎo)。AAC預(yù)計(jì)2014年有45%~50%的成長(zhǎng)，歌爾聲學(xué)的成長(zhǎng)點(diǎn)明顯多于AAC，實(shí)現(xiàn)70%左右的成長(zhǎng)是大概率。因此，以AAC為標(biāo)桿進(jìn)行比較將打消市場(chǎng)對(duì)其成長(zhǎng)可持續(xù)的懷疑。很多人認(rèn)為聲學(xué)未來(lái)成長(zhǎng)空間有限。而我們從明年蘋(píng)果三款創(chuàng)新耳機(jī)、麥克風(fēng)從3個(gè)變成5~7個(gè)、揚(yáng)聲器模組變成兩個(gè)以及iTV的應(yīng)用來(lái)看，即可預(yù)見(jiàn)聲學(xué)的成長(zhǎng)空間。在聲學(xué)上，歌爾聲學(xué)將改變獨(dú)立音響行業(yè)。

另外，大家對(duì)歌爾聲學(xué)的互聯(lián)網(wǎng)思維還了解不多。簡(jiǎn)單地說(shuō)是兩點(diǎn)：第一，和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供從產(chǎn)品定義、研發(fā)、供應(yīng)鏈采購(gòu)到制造的一系列流程。對(duì)創(chuàng)新的理解和自動(dòng)化的掌握是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的合作過(guò)程中，能把品牌和流通環(huán)節(jié)消滅；第二，以產(chǎn)品設(shè)計(jì)和研發(fā)為核心競(jìng)爭(zhēng)力，與全球領(lǐng)先的自動(dòng)化企業(yè)、磨具企業(yè)、各類制造業(yè)結(jié)盟，從而搭建產(chǎn)業(yè)共贏、輕資產(chǎn)的生態(tài)系統(tǒng)。

一個(gè)夯實(shí)的后衛(wèi)是“蘋(píng)果聯(lián)隊(duì)”強(qiáng)大的基礎(chǔ)。在2010年大漲265%、2011年取得超額收益后以及2012、2013年均漲80%以上之后，歌爾聲學(xué)開(kāi)始擔(dān)當(dāng)壓陣任務(wù)。2012年蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)前矟嵖萍即蝾^陣，2013年則屬德賽電池表現(xiàn)最好，但這些都離不開(kāi)歌爾聲學(xué)的標(biāo)桿角色在引領(lǐng)。

攻守兼?zhèn)涞暮笱?/strong>

大族激光重回成長(zhǎng)

2011年以后，大族激光被市場(chǎng)拋棄，被定義為低估值的標(biāo)桿。自動(dòng)化的趨勢(shì)已越來(lái)越重要，隨著激光器價(jià)格下降和激光設(shè)備滲透率進(jìn)一步提高，激光成為各個(gè)新領(lǐng)域的熱門(mén)應(yīng)用。2013年大族激光雖然沒(méi)有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但其內(nèi)生成長(zhǎng)被掩蓋，即蘋(píng)果訂單的大幅下滑掩蓋了公司在大功率切割、LED、CNC等新業(yè)務(wù)的開(kāi)拓。蘋(píng)果的創(chuàng)新具備隔年的特點(diǎn)，S系列產(chǎn)品由于外形變化小而投資有限，導(dǎo)致公司在2012年受益蘋(píng)果訂單大幅增長(zhǎng)后，2013年則表現(xiàn)萎靡。不過(guò)，2014年蘋(píng)果在iPhone兩款產(chǎn)品和iWatch產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)巨大變化，并預(yù)計(jì)在MacBook上采用土豪金設(shè)計(jì)，這些都將大幅拉升設(shè)備投資，特別是激光相關(guān)設(shè)備的投資。

后腰必須進(jìn)可攻，退可守。由于被定義為周期，大族激光估值對(duì)應(yīng)2012年業(yè)績(jī)?yōu)?3倍?？紤]到蘋(píng)果的因素及大功率切割等新業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，2014年公司將回到高成長(zhǎng)，且考慮蘋(píng)果iPhone系列有望采用藍(lán)寶石和普通玻璃兩個(gè)版本，我們認(rèn)為藍(lán)寶石切割將是公司業(yè)績(jī)彈性和估值彈性所在。因此，大族激光是后腰位置的最佳配置標(biāo)的，是蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈估值最低、但潛在彈性最大的標(biāo)的——不僅能防守，而且能傳球，有時(shí)候還會(huì)重炮轟門(mén)。

具備進(jìn)攻性的前衛(wèi)：

立訊精密環(huán)旭電子齊飛

立訊精密和環(huán)旭電子都曾被寄予下一個(gè)歌爾聲學(xué)的角色，但過(guò)去的兩年更應(yīng)被定義為這兩個(gè)公司的投入期，目前看已開(kāi)始進(jìn)入收獲期。兩個(gè)公司都符合從上游核心部件向下游發(fā)展的邏輯，我們也看到了切實(shí)的證據(jù)。

立訊精密今年的成長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自新一代Lightning線和蘋(píng)果的一款高品質(zhì)耳機(jī)，公司產(chǎn)品同時(shí)在iPhone和iPad內(nèi)部連接器和連接線方面表現(xiàn)很好。立訊精密發(fā)展的背景是未來(lái)各類信號(hào)傳輸高速化、高頻化，包括充電、數(shù)據(jù)傳輸、圖像信號(hào)、聲音信號(hào)和攝像信號(hào)，使得連接器和連接線研發(fā)難度提高。這些業(yè)務(wù)是未來(lái)公司跟隨蘋(píng)果成長(zhǎng)的動(dòng)力。一個(gè)優(yōu)秀的前衛(wèi)必須要有攻擊性和突破性，立訊精密的突破點(diǎn)是什么？過(guò)去投資者對(duì)立訊精密的擔(dān)憂是無(wú)線替代有線的趨勢(shì)，如今這一擔(dān)憂已得到消除。我們預(yù)計(jì)公司的無(wú)線充電模組將成為公司未來(lái)兩年的突破，高單價(jià)和壟斷地位是公司新業(yè)務(wù)帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性的保障。

環(huán)旭電子的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)亮點(diǎn)是SIP模組。在無(wú)線模組等高精度領(lǐng)域，必須依靠日月光華這種大股東的扶持，才能掌握封裝技術(shù)，而未來(lái)可穿戴設(shè)備上，這種模組技術(shù)將越來(lái)越多的得到使用。一個(gè)集成了大量功能和傳感器的watch，只需一塊主板，這使得主板的加工和貼片難度大幅提高，單價(jià)也高于傳統(tǒng)主板——這就是環(huán)旭電子2014年的突破點(diǎn)。

這兩個(gè)公司都具備成為前衛(wèi)球星的氣質(zhì)，都需要一個(gè)大的突破證明自己，我們預(yù)計(jì)無(wú)線充電模組和主板這類高單價(jià)的核心業(yè)務(wù)方面，將是它們的突破代表作。

技術(shù)全面的前腰：

“萬(wàn)金油”德賽電池

我們從各個(gè)角度研究德賽電池，發(fā)現(xiàn)德賽電池的最大亮點(diǎn)是技術(shù)全面，在每個(gè)領(lǐng)域都能看到它的影子，因此它可謂一個(gè)非常合適的前腰。電池是每個(gè)系統(tǒng)重要的組成部分，在iWatch、谷歌眼鏡、iTv遙控器等領(lǐng)域，德賽電池都是最重要的供應(yīng)商。在傳統(tǒng)iPhone中，德賽電池經(jīng)過(guò)了臺(tái)灣企業(yè)的考驗(yàn)，并在iPad和筆記本領(lǐng)域發(fā)起反擊。同時(shí)，我們認(rèn)為新能源汽車將在2014年迎來(lái)實(shí)質(zhì)發(fā)展機(jī)遇，汽車進(jìn)入電子化、智能化和信息化時(shí)代，德賽電池的兄弟公司德賽CV是中國(guó)汽車電子第一廠商，對(duì)德賽電池進(jìn)入新能源領(lǐng)域?qū)⑹呛芎玫膸?dòng)。德賽電池2013年表現(xiàn)上乘，2014年將延續(xù)2013年的表現(xiàn)，做到技術(shù)更全面，多點(diǎn)開(kāi)花。[!--empirenews.page--]

渴望證明自己的前鋒：

安潔科技“傷愈復(fù)出”

2012年的耀眼明星安潔科技，一度在2013年被遺忘，由此安潔科技進(jìn)入一年的傷病期，我們認(rèn)為安潔科技在2014年一季度后將傷愈復(fù)出。去年P(guān)SA的負(fù)面影響在二季度開(kāi)始顯現(xiàn)，今年二季度開(kāi)始這一因素將消除。我們看到安潔科技在iPad外其他領(lǐng)域獲得新的突破，同時(shí)在iPhone業(yè)務(wù)線開(kāi)始切入，經(jīng)過(guò)上下游研究，我們認(rèn)為安潔科技2014年來(lái)自蘋(píng)果的收入同比增長(zhǎng)70%以上。公司在去年業(yè)務(wù)震蕩期儲(chǔ)備的幾個(gè)蘋(píng)果新業(yè)務(wù)將是今年的利器，而一個(gè)更重要的殺手锏是新能源汽車的突破，預(yù)計(jì)公司開(kāi)始通過(guò)ATL切入寶馬等新能源汽車車型，從而帶來(lái)業(yè)績(jī)和估值的提升。安潔科技是供應(yīng)鏈中目前股價(jià)從高位下跌最多的，因此未來(lái)最值得跟蹤和期待。公司管理層面臨的重要任務(wù)是如何更好地整合資源，在成功整合客戶外，實(shí)現(xiàn)人才整合和技術(shù)整合，才能防止舊傷復(fù)發(fā)。

黃金替補(bǔ)：

欣旺達(dá)，下一個(gè)德賽？

2014年開(kāi)始進(jìn)入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的欣旺達(dá)被寄予下一個(gè)德賽電池的期望。從自動(dòng)化能力、管理能力和產(chǎn)品品質(zhì)看，欣旺達(dá)還需要向德賽電池學(xué)習(xí)，但欣旺達(dá)具備的民營(yíng)企業(yè)機(jī)制是其優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)上半年欣旺達(dá)在蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈中扮演的還是陪太子讀書(shū)的角色，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)依靠平板和筆記本電腦的突破，而下半年是其在蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈中受益程度的關(guān)鍵考察點(diǎn)。蘋(píng)果之外，機(jī)殼、分布式電站、新能源汽車是公司的看點(diǎn)。欣旺達(dá)作為黃金替補(bǔ)，尚需要在場(chǎng)上證明自己，我們也將密切跟蹤。

此外，我們認(rèn)為蘋(píng)果的二線隊(duì)將由長(zhǎng)盈精密、金龍機(jī)電、得潤(rùn)電子、信維通信、勁勝股份等組成。我們相信，會(huì)有更多的廠商乘機(jī)進(jìn)入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，或者一只腳開(kāi)始踏入蘋(píng)果的大門(mén)，并在合適的時(shí)間進(jìn)入一線陣營(yíng)，這批公司是未來(lái)需要考察的對(duì)象。鑒于這些公司的業(yè)務(wù)處于敏感期，我們不展開(kāi)論述。

最后是準(zhǔn)蘋(píng)果隊(duì)，其構(gòu)成將來(lái)自碩貝德、順絡(luò)電子、天喻信息、興森科技、歐菲光、水晶光電等。蘋(píng)果在手機(jī)、手表、筆記本的創(chuàng)新亮點(diǎn)會(huì)得到模仿者的跟進(jìn)，在供需失衡情況下會(huì)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。蘋(píng)果在指紋識(shí)別、無(wú)線充電、NFC、移動(dòng)支付、藍(lán)寶石、各類傳感器、金屬加工、輸入輸出、可穿戴設(shè)備方面的創(chuàng)新，同樣會(huì)帶動(dòng)類似2010年觸摸屏的投資機(jī)會(huì)。

(作者系海通證券分析師)