2500億后余額寶遭遇天花板？如何尋找新天窗

馬年將至，二馬鏖戰(zhàn)又開(kāi)始了新的一個(gè)回合。

15日，天弘基金宣布余額寶規(guī)模已超過(guò)2500億元；當(dāng)日晚間22時(shí)，騰訊控股旗下財(cái)付通悄然公測(cè)理財(cái)通。

面對(duì)緊追而來(lái)的理財(cái)通，阿里要使出新刀法：在16日2014中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融高層論壇上，網(wǎng)易科技從接近阿里的知情人士處獲悉，阿里正在緊鑼密鼓地布局“余額寶二號(hào)”，暫命名為“定期寶”，有望在春節(jié)后推出。

在這場(chǎng)大戰(zhàn)的背后，隱藏了什么？2500億的規(guī)模，究竟是不是余額寶所面臨的天花板？能助其破繭而出的新天窗，又在何方？

數(shù)據(jù)：支付寶或賺5-6億

就在上周，天弘基金宣布，截至1月15日，天弘基金余額寶規(guī)模突破2500億元，用戶(hù)數(shù)超過(guò)4900萬(wàn)戶(hù)；如果加上其他產(chǎn)品90多億元的規(guī)模，天弘基金的總資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)接近2600億元，超越華夏基金，成為國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理規(guī)模最大的基金公司。

7個(gè)月2500億，毫無(wú)疑問(wèn)，天弘基金從烏鴉變成了鳳凰。

更令人關(guān)注的是，是余額寶在2014年1月間的高速增長(zhǎng)。

據(jù)悉，余額寶于2013年6月13日上線；截止2013年12月31日，余額寶的規(guī)模為1853億元；而天弘基金2013年的資產(chǎn)管理規(guī)模則達(dá)到了1944億元，超過(guò)嘉實(shí)基金的1905億元，一舉躍居至第二位。

時(shí)間剛過(guò)去半個(gè)月，余額寶的規(guī)模就已突破2500億元，增長(zhǎng)額度超過(guò)了650億元，增幅超過(guò)了30%。

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，截至1月14日，與余額寶對(duì)接的天弘增利寶貨幣基金自成立以來(lái)的萬(wàn)份收益總值為309.24元，在所有A類(lèi)貨幣基金中排名第一，成全國(guó)最大單只基金。以彭博數(shù)據(jù)計(jì)算，其規(guī)模在全球貨幣基金中可排至第14名。

對(duì)于余額寶而言，這些數(shù)據(jù)不僅僅代表著規(guī)模的增長(zhǎng)，更顯露出規(guī)模背后的可觀收益。

因余額寶對(duì)接貨幣基金，按照貨幣基金的管理費(fèi)率0.3%計(jì)算，2500億元的規(guī)模能給天弘基金帶來(lái)7.5億元的管理費(fèi)收入。

而在阿里尚未收購(gòu)天弘基金之前，坊間一直猜測(cè)天弘基金與支付寶之間的分成。

一位上海基金公司公司的人士告訴網(wǎng)易科技，支付寶對(duì)于天弘基金來(lái)說(shuō)，就相當(dāng)于傳統(tǒng)銀行對(duì)于基金公司；在傳統(tǒng)渠道中，基金公司發(fā)售基金產(chǎn)品，獲得管理費(fèi)后需要再給銀行管理費(fèi)。

該基金公司人士透露，分成比例最高可以達(dá)到八二，弱勢(shì)的基金公司給出的分成比例會(huì)更好。

為此，該人士分析，由于支付寶平臺(tái)本身具體龐大用戶(hù)規(guī)模，所以分成比例預(yù)計(jì)也在七八成左右；照此計(jì)算，在規(guī)模達(dá)到2500億之后，支付寶獲得的管理費(fèi)分成或?qū)⑦_(dá)到5-6億左右。

天弘基金總經(jīng)理郭樹(shù)強(qiáng)此前接受媒體采訪時(shí)曾透露，余額寶是天弘基金和支付寶共同的事情；支付寶作為支付機(jī)構(gòu)收取支付服務(wù)費(fèi)，天弘基金租用支付寶的入口和技術(shù)服務(wù)，付一定的技術(shù)服務(wù)和推廣費(fèi)用。

郭樹(shù)強(qiáng)當(dāng)時(shí)曾表示，通過(guò)與支付寶合作，營(yíng)銷(xiāo)成本比線下銷(xiāo)售低很多，為此，天弘增利寶也成了最賺錢(qián)的產(chǎn)品；不過(guò)，為了這個(gè)產(chǎn)品，支付寶和阿里集團(tuán)也都投入了大量的資源。

19日，網(wǎng)易科技向支付寶方面相關(guān)人士求證；該人士表示，因支付寶與天弘之間的合作較為深入，在阿里收購(gòu)天弘基金的股權(quán)之后，雙方具體分成及財(cái)務(wù)方面的數(shù)據(jù)尚未統(tǒng)一統(tǒng)計(jì)，因此不方便對(duì)外公布。

秘籍：協(xié)議存款

事實(shí)上，規(guī)模如此龐大的余額寶，真正投資的秘籍只是在于協(xié)議存款。

一般而言，貨幣基金主要投資剩余期限在1年以?xún)?nèi)的國(guó)債、金融債、央行票據(jù)、債券回購(gòu)、銀行存款等低風(fēng)險(xiǎn)證券品種，分享貨幣市場(chǎng)的投資收益。其中，貨幣基金收益構(gòu)成中占大頭的就是協(xié)議存款投資收益，而一般協(xié)議存款的利率會(huì)比同期同業(yè)拆借利率高一點(diǎn)；據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，目前協(xié)議存款的利率約為4-5個(gè)點(diǎn)。

如果在資金面較緊的情況下，貨幣基金規(guī)模越大（即貨幣基金手中的資金越大），在與其他機(jī)構(gòu)談判的過(guò)程中籌碼就越多，協(xié)議存款的利率與同期同業(yè)拆借利率也將隨著資金供應(yīng)的緊張程度而變化。

但過(guò)大的規(guī)模同樣面臨著無(wú)法找到可匹配產(chǎn)品的困境。如果沒(méi)有匹配產(chǎn)品，將會(huì)有大量資金被閑置；隨即資金成本提高，收益率也會(huì)迅速回落，而最終結(jié)果就是貨幣基金遭遇大量贖回、出現(xiàn)浮虧。

在2006年出現(xiàn)的貨幣基金虧損，當(dāng)然因素眾多，但的確出現(xiàn)了大面積浮動(dòng)虧損的格局，泰達(dá)荷銀、易方達(dá)都出現(xiàn)了收益為負(fù)值的貨幣基金產(chǎn)品。

“目前天弘基金的規(guī)模是2500億，如果投資的是協(xié)議存款，在利率方面能談到多少，就很難判斷。”前述業(yè)內(nèi)人士表示，在2014年里，隨著利率市場(chǎng)化不斷推進(jìn)以及資金面的整體變化，有可能對(duì)貨幣基金的收益產(chǎn)生影響。

據(jù)天弘基金披露的數(shù)據(jù)，2500億規(guī)模的余額寶，超過(guò)80%投資的是銀行的協(xié)議存款，因協(xié)議存款收益較好，并且可以提前支取，無(wú)論是從流動(dòng)性和收益，都是面向千元投資額的互聯(lián)網(wǎng)金融T+0貨幣基金最好的投資選擇。

不過(guò)，貨幣基金能如此大受追捧，與目前我國(guó)的存款利率還沒(méi)有市場(chǎng)化的貨幣政策環(huán)境息息相關(guān)，因?yàn)榇婵罾噬形词袌?chǎng)化，無(wú)論是余額寶，還是其他各路機(jī)構(gòu)，都從中尋找到資本套利的機(jī)會(huì)。

17日，華夏基金信息技術(shù)部總經(jīng)理陸曉野在某論壇上向網(wǎng)易科技表示，目前中國(guó)的存款利率還沒(méi)有完全放開(kāi)，最關(guān)鍵的是活期存款利率沒(méi)有放開(kāi)；如果活期存款的利率放開(kāi)，貨幣基金，包括各種寶收益率都會(huì)有所影響。

天花板：2500億？

那么，2500億，會(huì)不會(huì)成為余額寶的天花板？

海通證券銀行業(yè)首席分析師戴志鋒在今年7月的一份分析報(bào)告中做過(guò)測(cè)算，認(rèn)為余額寶的潛在規(guī)模應(yīng)該是2000-3000億。

作為本質(zhì)為貨幣基金的余額寶，要預(yù)測(cè)其最大的規(guī)模，則首先需要看中國(guó)目前貨幣基金的規(guī)模；據(jù)悉，中國(guó)目前貨幣基金的總規(guī)模大約在3600億左右，假設(shè)其中有支付寶使用習(xí)慣的客戶(hù)占20%，則有720億貨幣基金存在轉(zhuǎn)為“余額寶”的可能。

另外，余額寶的潛在客戶(hù)之一是活期存款居民，目前我國(guó)居民活期存款余額約為16萬(wàn)億；而支付寶作為國(guó)內(nèi)最大的第三方支付平臺(tái)，擁有超過(guò)8億注冊(cè)用戶(hù)。據(jù)戴志鋒分析，隨著支付寶應(yīng)用進(jìn)一步普及，“余額寶”的流動(dòng)性水平會(huì)進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)未來(lái)“余額寶”對(duì)活期存款的替代規(guī)模在千億以上。

參比余額寶在支付寶平臺(tái)上的滲透度，當(dāng)時(shí)，戴志鋒做出的預(yù)計(jì)是，余額寶中短期的增長(zhǎng)空間大約在2000-3000億。

不過(guò)，就在余額寶規(guī)模達(dá)到2500億時(shí)，媒體留意到了一個(gè)細(xì)節(jié)：余額寶開(kāi)始限制單筆及單月用戶(hù)轉(zhuǎn)入支付寶資金的額度

為此，有分析認(rèn)為，這是因?yàn)橛囝~寶實(shí)行了T+0交易制度，隨著余額寶規(guī)模不斷擴(kuò)大，支付寶需要墊付的交易金額不斷擴(kuò)大。

天弘基金有關(guān)人士則解釋稱(chēng)，轉(zhuǎn)出限額是希望通過(guò)限制，引導(dǎo)支付寶用戶(hù)將余額寶作為底層賬戶(hù)，直接使用余額寶完成購(gòu)物支付和信用卡還款等活動(dòng)，跳過(guò)先將余額寶轉(zhuǎn)出到支付寶余額再進(jìn)行支付，從而優(yōu)化客戶(hù)體驗(yàn)；此外還有個(gè)原因是出于安全角度考慮，防止用戶(hù)賬戶(hù)被盜，導(dǎo)致大額資金被轉(zhuǎn)出。

阿里巴巴小微金融服務(wù)集團(tuán)金融事業(yè)部總經(jīng)理袁雷鳴向網(wǎng)易科技表示，阿里之前做產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)特意請(qǐng)教了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，比如設(shè)立了很多的業(yè)務(wù)規(guī)則，另外還有設(shè)置余額寶的單戶(hù)投資金額不能超過(guò)100萬(wàn)等。

袁雷鳴稱(chēng)，因?yàn)橹Ц秾氂脩?hù)平均投資金額只有4000多元，阿里通過(guò)大數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，每天客戶(hù)的流動(dòng)性需求的預(yù)測(cè)偏離率都不會(huì)超過(guò)5%，所以已經(jīng)能夠非常充分地安排這些流動(dòng)性，因此不會(huì)出現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)大后的兌付風(fēng)險(xiǎn)。

撼動(dòng)銀行大客戶(hù)？沒(méi)門(mén)！

期限錯(cuò)配以及流動(dòng)性錯(cuò)配，或在一定程度上造成兌付壓力和墊資壓力；此外，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳志武還在網(wǎng)易經(jīng)濟(jì)學(xué)家年會(huì)上還提出了余額寶的另外一個(gè)問(wèn)題，即信用風(fēng)險(xiǎn)，

“如果任何互聯(lián)網(wǎng)公司都推出“余額寶”或其他產(chǎn)品，這些互聯(lián)網(wǎng)金融公司的信用靠什么保障？違約后怎么處理？資本金應(yīng)該有哪些要求？是否該要求經(jīng)營(yíng)方按資金比例撥備？另一方面，如果互聯(lián)網(wǎng)金融公司沒(méi)有自己的資本參與每個(gè)投資項(xiàng)目，互聯(lián)網(wǎng)金融公司是否有足夠激勵(lì)去挑選好每一個(gè)投資品種？”

陳志武分析，美國(guó)次貸危機(jī)中反映出來(lái)的次級(jí)住房按揭貸款問(wèn)題表明，當(dāng)金融經(jīng)營(yíng)方?jīng)]有自有資金跟客戶(hù)資金“同甘共苦”時(shí)，經(jīng)營(yíng)方的激勵(lì)會(huì)出現(xiàn)扭曲，對(duì)所投項(xiàng)目的信用風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)不一定會(huì)那么審慎。

戴志鋒也認(rèn)為，一旦余額寶規(guī)模大到一定的量級(jí)，必然遭遇瓶頸，即如何吸引較大額資金、較高端資金；而對(duì)于余額寶目前人均4000左右的資金來(lái)講，因?yàn)槿狈π庞脙?yōu)勢(shì)，較難吸引大額資金。

此外，在達(dá)到一定規(guī)模之后，流動(dòng)性管理壓力會(huì)明顯上升；戴志鋒認(rèn)為，“余額寶”內(nèi)資金可隨時(shí)在天貓和淘寶上進(jìn)行消費(fèi)，但貨幣基金每日收盤(pán)后才能與“余額寶”進(jìn)行結(jié)算，這期間實(shí)際是支付寶為貨幣基金進(jìn)行了信用墊付，如果貨幣基金無(wú)法按時(shí)與支付寶進(jìn)行交割，支付寶則面臨頭寸風(fēng)險(xiǎn)。

相比之下，銀行的資金體量要遠(yuǎn)高于支付寶，并且有著完善金融體系相互支持的流動(dòng)性保障，抗沖擊的能力也遠(yuǎn)高于前者；因此，支付寶短期難吸引銀行主要客戶(hù)。

此外，因?yàn)殂y行存在“二八”現(xiàn)象，即20%的客戶(hù)提供了80%的利潤(rùn)，阿里金融們主要服務(wù)80%中更細(xì)小的客戶(hù)。

“大資金往往希望得到更專(zhuān)業(yè)和更個(gè)性化的定制金融服務(wù)”，戴志鋒認(rèn)為，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)有豐富的資產(chǎn)端業(yè)務(wù)，具備高素質(zhì)的金融人才，擁有更強(qiáng)的金融資源整合能力，因此可以為高端客戶(hù)提供定制服務(wù)。

而互聯(lián)網(wǎng)金融一方面缺乏差異化服務(wù)的能力，此外互聯(lián)網(wǎng)金融的核心就是標(biāo)準(zhǔn)化的低成本擴(kuò)張，定制化服務(wù)與其經(jīng)營(yíng)方式相悖。因此，“互聯(lián)網(wǎng)金融未來(lái)將是金融超市，而無(wú)法成為高端定制店”。

天窗：余額寶二號(hào)或節(jié)后上線

“余額寶是基于交易行為產(chǎn)生的數(shù)據(jù)沉淀和資金沉淀，因此，余額寶未來(lái)的思路肯定會(huì)和微信的理財(cái)通爭(zhēng)奪入口。”行業(yè)專(zhuān)家中關(guān)村大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟秘書(shū)長(zhǎng)趙國(guó)棟向網(wǎng)易科技表示。

事實(shí)上，余額寶在規(guī)模沖上2500億之后，也沒(méi)有選擇停下來(lái)稍作歇息，而是緊鑼密鼓地布局余額寶二號(hào)。

在16日2014年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融高層論壇上，網(wǎng)易科技從接近余額寶方面的知情人士處獲悉，阿里的余額寶二號(hào)將于春節(jié)后推出，暫定名為“定期寶”，定位短期理財(cái)。

據(jù)知情人士稱(chēng)，“定期寶”目前已有五家基金公司參與合作，分別是易方達(dá)基金、南方基金、工銀瑞信基金、德邦基金、道富基金。

與余額寶模式不同的是，“定期寶”將置于手機(jī)平臺(tái)，主要投資于固定收益領(lǐng)域，包括現(xiàn)金、通知存款、大額存單、債券等投資品種。

網(wǎng)易科技據(jù)此向支付寶方面人士求證。支付寶方面相關(guān)人士告訴網(wǎng)易科技，支付寶確實(shí)有考慮與更多的合作伙伴一起開(kāi)發(fā)適合用戶(hù)的更多理財(cái)產(chǎn)品，但目前尚無(wú)產(chǎn)品細(xì)節(jié)需要對(duì)外透露。

事實(shí)上，在去年年底，業(yè)內(nèi)已有傳聞，稱(chēng)天弘在產(chǎn)品設(shè)計(jì)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，短期理財(cái)債基與天弘增利寶相比并沒(méi)有明顯收益優(yōu)勢(shì)，因此目前未上報(bào)相關(guān)產(chǎn)品。

不過(guò)，網(wǎng)易科技留意到，與余額寶二期合作的五家基金公司之一道富基金，其“陶樂(lè)60天理財(cái)債基產(chǎn)品”已向證監(jiān)會(huì)提出了申請(qǐng)申請(qǐng)，證監(jiān)會(huì)于11月8日受理，按照通過(guò)常規(guī)程序通道申報(bào)，審批預(yù)計(jì)會(huì)在半年內(nèi)完成。

此外，援引媒體從知情人士處獲得的消息，定期寶定位于移動(dòng)端，主打手機(jī)平臺(tái)，雖然也會(huì)相應(yīng)推出PC端，但支付寶將專(zhuān)門(mén)對(duì)手機(jī)移動(dòng)用戶(hù)的轉(zhuǎn)賬給予免費(fèi)優(yōu)惠，吸引投資者參與，“定期寶”后臺(tái)也將直接進(jìn)入“阿里云”系統(tǒng)，主要為支持大客戶(hù)的開(kāi)發(fā)。

照此定位，在移動(dòng)端入口，定期寶將與微信理財(cái)通狹路先鋒，展開(kāi)正面廝殺。