銳迪科并購內(nèi)幕：紫光和浦東科投的“小路條”之爭

21ic通信網(wǎng)訊，清華紫光、浦東科投——這是兩個(gè)資產(chǎn)規(guī)模龐大的國有企業(yè)，他們正在發(fā)起一場戰(zhàn)爭。

雙方爭奪的對(duì)象是一家納斯達(dá)克中概股公司——中國無線系統(tǒng)芯片及射頻芯片制造商銳迪科微電子（以下簡稱“銳迪科”，納斯達(dá)克股票代碼為RDA） 。

11月11日，銳迪科宣布和紫光集團(tuán)有限公司（以下簡稱“紫光”）簽訂并購協(xié)議，紫光以每股美國存托股份18.5美元的價(jià)格收購銳迪科所有股權(quán)，整個(gè)收購給銳迪科的估值為9.1億美金。這也是繼今年7月收購展訊通信之后，紫光集團(tuán)操盤的第二筆中概股私有化。

而在紫光集團(tuán)發(fā)出要約收購前，浦東新區(qū)政府旗下上海浦東科技投資有限公司(浦東科投)早在9月27日首先向銳迪科發(fā)出收購要約，報(bào)價(jià)每股美國存托股份15.5美元。

如果這是一場國內(nèi)并購，那么紫光即便是后來者，只要出價(jià)更高，并得到賣方認(rèn)可，便可獲勝。但是，發(fā)生在這三家中國公司之間的，卻是一場跨境并購，因而必須遵守一項(xiàng)特殊的規(guī)則。

2009年6月，發(fā)改委曾依據(jù)《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)暫行管理辦法》（國家發(fā)展改革委第21號(hào)令），發(fā)布一則《關(guān)于完善境外投資項(xiàng)目管理有關(guān)問題的通知》（業(yè)內(nèi)稱之為發(fā)改委1479號(hào)文）。

其中第三條規(guī)定：有關(guān)企業(yè)在項(xiàng)目對(duì)外開展實(shí)質(zhì)性工作之前，即境外收購項(xiàng)目在對(duì)外簽署約束性協(xié)議、提出約束性報(bào)價(jià)及向?qū)Ψ絿遥ǖ貐^(qū)）政府審查部門提出申請(qǐng)之前，境外競標(biāo)項(xiàng)目在對(duì)外正式投標(biāo)之前，應(yīng)向國家發(fā)展改革委報(bào)送項(xiàng)目信息報(bào)告，并抄報(bào)國務(wù)院行業(yè)管理部門。

第二十條則規(guī)定：“投資主體就境外投資項(xiàng)目簽署任何具有最終法律約束力的相關(guān)文件前，須取得國家發(fā)展改革委出具的項(xiàng)目核準(zhǔn)文件或備案證明。”這意味著境外收購必須獲得確認(rèn)函后方可對(duì)外開展實(shí)質(zhì)性工作。

這里所說的確認(rèn)函被投資界稱為“中國國家發(fā)改委的預(yù)先批準(zhǔn)確認(rèn)函”（the NDRC Pre-Clearance），俗稱“小路條”。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道獲悉，11月5日，浦東科投就收購銳迪科一事，已獲得國家發(fā)改委的《境外收購或競標(biāo)項(xiàng)目信息報(bào)告確認(rèn)函》，有效期為六個(gè)月。

但是，11月7日，銳迪科宣布又收到紫光集團(tuán)每股18美元的收購報(bào)價(jià)。

11月11日下午，還未獲得“小路條”的清華紫光與銳迪科簽訂了每股18.5美元的收購協(xié)議，并且獲得了董事會(huì)通過。

在宣布后的第一時(shí)間，銳迪科的股價(jià)迅速飆升到18.5美元附近。但眾多股東不知道的是，清華紫光的收購要約有重大“隱患”。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道獲悉：11月22日，國家發(fā)改委已發(fā)函至清華大學(xué)，認(rèn)定清華紫光進(jìn)場競價(jià)的行為 “違規(guī)”。

在發(fā)改委發(fā)出這封措辭嚴(yán)厲的函件之后，紫光集團(tuán)獲得“小路條”，完成收購的可能性已經(jīng)無限接近于0。

根據(jù)并購協(xié)議，如果在12月27日仍無法獲得國家發(fā)改委的《境外收購或競標(biāo)項(xiàng)目信息報(bào)告確認(rèn)函》（業(yè)內(nèi)稱為小路條），紫光集團(tuán)9.1億美金收購銳迪科(RDA)可能因此終止，而紫光屆時(shí)需要向銳迪科支付4.5億元人民幣“分手費(fèi)”作為賠償。

美國時(shí)間11月29日，銳迪科股價(jià)跌0.84%至17.62美元。今年9月之前，銳迪科股價(jià)還在11美元左右徘徊。

　　并購協(xié)議玄機(jī)：暗藏4.5億“分手費(fèi)”

11月5日，和11月11日，是兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。

11月5日，浦東科投已經(jīng)獲得“小路條”，為何11月11日，清華紫光還要與銳迪科簽訂有約束力的并購協(xié)議？

據(jù)知情人士透露，紫光集團(tuán)與銳迪科簽訂收購協(xié)議之前，已經(jīng)明確知道“小路條”的存在，并有國家相關(guān)部委告知其做法“不妥”，在此情況下，紫光集團(tuán)執(zhí)意進(jìn)場，并與銳迪科安排了條件苛刻的對(duì)賭條款。

這是一份暗藏玄機(jī)的并購協(xié)議。在該協(xié)議的第八章“合并條件”部分，有這樣一段約定：并購是否生效取決于并購雙方是否滿足以下條件：第一，并購獲得股東大會(huì)批準(zhǔn)；第二，并購獲得各自政府的批準(zhǔn)，政府的批準(zhǔn)包括但不限于中國反壟斷法在內(nèi)的其他所有政府相關(guān)部門批準(zhǔn)。

事實(shí)上，在此次并購中，有一項(xiàng)政府批準(zhǔn)至關(guān)重要，而對(duì)紫光來說，又幾乎不可能拿到。這就是在并購協(xié)議的第42頁已經(jīng)提及的“中國國家發(fā)改委的預(yù)先批準(zhǔn)確認(rèn)函”，即“小路條”。

并購協(xié)議第九章嚴(yán)格規(guī)定了并購的終止和“分手費(fèi)”支付條款，這里面實(shí)際上構(gòu)成了一個(gè)對(duì)賭協(xié)議，最遲在11月11日簽訂并購協(xié)議之后45天內(nèi)（12月27日之前），若紫光仍未能獲得發(fā)改委“小路條”，銳迪科有權(quán)選擇中止并購，而紫光屆時(shí)需向前者支付4.5億元“分手費(fèi)”。

并購協(xié)議第59頁9.5(d)條款規(guī)定，紫光應(yīng)在合并協(xié)議簽署后14日內(nèi)開設(shè)境內(nèi)托管賬戶，在合并協(xié)議簽署日或買方托管賬戶可以收取資金的第一個(gè)工作日，紫光向其中國境內(nèi)托管賬戶存入人民幣3.125億元現(xiàn)金。在2013年12月31日之前，紫光應(yīng)再向其境內(nèi)托管賬戶存入人民幣1.375億元現(xiàn)金。這兩筆共4.5億元資金作為紫光支付“分手費(fèi)”的擔(dān)保。

并購協(xié)議第56頁的9.3(e)條款規(guī)定，在銳迪科召開股東大會(huì)對(duì)并購進(jìn)行表決之日，以及并購協(xié)議簽訂之后第45天這兩個(gè)日期中較早一個(gè)之前，若紫光仍未取得中國發(fā)改委同意收購銳迪科的確認(rèn)函（the NDRC Pre-Clearance），銳迪科有權(quán)選擇終止并購。而第60頁的9.5(e)條款則進(jìn)一步規(guī)定，并購案若因上述原因終止，紫光將向銳迪科支付“分手費(fèi)”。

也就是說，如果按照此前的操作慣例，在浦東科投已先獲得“小路條”的六個(gè)月有效期內(nèi)，紫光就收購銳迪科獲得發(fā)改委“小路條”的可能性非常小。而根據(jù)雙方簽訂的并購協(xié)議，一旦收購案因此終止，紫光需要向銳迪科支付4.5億元分手費(fèi)作為賠償。