萊寶高科:三季報(bào)毛利率持續(xù)下降,下調(diào)至審慎推薦

下調(diào)評(píng)級(jí)至“審慎推薦”。由于觸摸屏行業(yè)供過(guò)于求,公司近期經(jīng)營(yíng)和股價(jià)表現(xiàn)將受到較大壓力。

理由

2013 年1~9月業(yè)績(jī)低于預(yù)期:前三季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.7億元,同比增長(zhǎng)58%;但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅0.44億,同比下降63%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)0.45億,同比下降59%。盡管三季度業(yè)績(jī)較二季度增長(zhǎng)274%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.19億元,但同比下降34%。

業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要源于觸摸屏需求低于預(yù)期,毛利率大幅下降(今年1~9月14.3%vs.去年同期25.3%)所致。

觸摸屏行業(yè)產(chǎn)能供過(guò)于求疑慮升高:我們年初判斷“觸摸屏產(chǎn)業(yè)上半年供不應(yīng)求,產(chǎn)業(yè)萬(wàn)里無(wú)云;然而下半年風(fēng)險(xiǎn)浮現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)來(lái)自供給與需求兩方面”。今年觸摸屏的供給下半年較上半年約增加40%。然而需求并未隨之提升,觸摸屏筆記本滲透率低于預(yù)期。

年初時(shí)期望下半年滲透率能達(dá)到20%以上,目前只有10-15%左右。

觸摸屏行業(yè)獲利風(fēng)險(xiǎn)上升:觸摸屏筆記本與非觸摸屏筆記本售價(jià)仍存有300-600人民幣的價(jià)差(參見(jiàn)圖一/二)。面對(duì)來(lái)自平板電腦的競(jìng)爭(zhēng),筆記本的整體價(jià)格 (而非新增功能)仍是消費(fèi)者選擇購(gòu)買時(shí)的關(guān)鍵因素。觸摸屏筆記本的滲透率若要大幅提升,則終端售價(jià)必須大幅降價(jià),觸摸屏廠商的獲利空間勢(shì)必持續(xù)被擠壓。

觸摸屏廠商必須轉(zhuǎn)型為更全面的零組件方案提供商:今年下半年以來(lái),單純只做觸控的觸摸屏廠面臨來(lái)自面板廠(如:友達(dá)的eTP、群創(chuàng)的InnoTouch等)的強(qiáng)烈競(jìng)爭(zhēng);提供全方位的零組件方案成為競(jìng)爭(zhēng)的必要手段。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如歐菲光,已經(jīng)開(kāi)始布局“攝像頭模塊+觸摸屏模塊+液晶面板”的三合一方案,提供終端客戶一站式采購(gòu),然而目前并沒(méi)有看到萊寶進(jìn)行產(chǎn)品線延伸的相關(guān)布局。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們大幅下調(diào)2013/14年盈利預(yù)測(cè)49%和43%,主因是毛利降幅超預(yù)期。預(yù)計(jì)2013/14年EPS分別為0.10/0.20元,同比下降48%/增長(zhǎng)92%。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013/14年市盈率為125.6x/65.5x。

風(fēng)險(xiǎn)

上行風(fēng)險(xiǎn):產(chǎn)業(yè)整并后更有秩序,公司進(jìn)行有意義的轉(zhuǎn)型布局。

下行風(fēng)險(xiǎn):公司OGS良率爬坡速度慢,競(jìng)爭(zhēng)加劇獲利進(jìn)一步下滑。