9.1億美元爭(zhēng)購(gòu)銳迪科 紫光協(xié)同效應(yīng)變數(shù)

位列中國(guó)大陸四大手機(jī)晶元商的銳迪科（Nasdaq： RDA）遭遇搶購(gòu)。

根據(jù)銳迪科于11月12日發(fā)布的公告，其已與紫光集團(tuán)旗下公司達(dá)成協(xié)議，后者將以現(xiàn)金方式收購(gòu)銳迪科全部流通股份，每股ADS（美國(guó)存托證券）作價(jià)18.50美元，收購(gòu)總價(jià)約9.1億美元。

而在今年9月27日，銳迪科已經(jīng)先期收到另一份來(lái)自上海浦東科技投資有限公司（下稱「浦東科投」）的收購(gòu)要約。浦東科投開(kāi)出的價(jià)碼為15.50美元/ADS，總價(jià)為7.45億美元。

每股加價(jià)3美元--紫光集團(tuán)對(duì)銳迪科的強(qiáng)勢(shì)出擊，被廣泛解讀為這家國(guó)有控股公司打造「晶元設(shè)計(jì)國(guó)家隊(duì)」的組合拳。今年7月，紫光集團(tuán)已宣布以17.8億美元收購(gòu)另一家知名本土晶元設(shè)計(jì)企業(yè)展訊（Nasdaq： SPRD）。

「展訊和銳迪科產(chǎn)品線存在重疊，企業(yè)管理風(fēng)格差異也很大?！?1月14日，一位接近銳迪科的知情人士對(duì)記者表示，紫光集團(tuán)連番收購(gòu)所覬覦的協(xié)同效應(yīng)，其實(shí)變數(shù)很大，「銳迪科內(nèi)部對(duì)此也有不同意見(jiàn)」。

紫光的算盤

中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)一直飽受「缺芯少屏」之痛。以晶元為例，進(jìn)口額連年攀升。來(lái)自中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)字顯示，今年前三季度，中國(guó)集成電路進(jìn)口量1990.3億塊，同比增長(zhǎng)13.5%，進(jìn)口金額1752.7億美元，同比增長(zhǎng)27.9%。

盡管面臨海外廠商的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)壓力，但本土晶元企業(yè)近年來(lái)在龐大市場(chǎng)缺口紅利下，也不斷生長(zhǎng)。比如，在手機(jī)晶元領(lǐng)域，美國(guó)高通和中國(guó)臺(tái)灣的聯(lián)發(fā)科仍是無(wú)可爭(zhēng)議的主流供應(yīng)商，但華為海思、展訊、銳迪科、聯(lián)芯科技等在市場(chǎng)上也占據(jù)了一席之地，并被稱為大陸手機(jī)晶元業(yè)的「四大」。

目前，同在納斯達(dá)克上市的展訊、銳迪科的年?duì)I收規(guī)模分別約為8億美元、4億美元。海思由于背靠龐大體量的母公司華為，規(guī)模更大。

但在美國(guó)資本市場(chǎng)，投資者對(duì)中國(guó)晶元企業(yè)給出的估值并不高，目前展訊、銳迪科的市盈率均在10-15倍左右。而A股上市的晶元設(shè)計(jì)上市公司，如士蘭微（600460）的市盈率超過(guò)60倍。

私有化于是成為這些中國(guó)晶元概念股不約而同的選擇。在展訊與紫光集團(tuán)達(dá)成17.8億美元的私有化并購(gòu)交易之后（該交易目前已接近完成），銳迪科也如法炮制，并在9月27日收到來(lái)自浦東科投的收購(gòu)要約。浦東科投系上海浦東新區(qū)政府旗下的投資公司。

「紫光集團(tuán)先是開(kāi)價(jià)每股18美元，最后達(dá)成協(xié)議時(shí)又追加了0.5美元。」前文提及的接近銳迪科人士對(duì)記者表示，這樣一來(lái)，其報(bào)價(jià)比浦東科投整整多出了每股3美元。

紫光集團(tuán)的前身是清華大學(xué)的校辦企業(yè)，后改制為有限責(zé)任公司，目前清華控股有限公司是其絕對(duì)控股股東，其他股東還包括首旅集團(tuán)，以及北京健坤投資集團(tuán)有限公司（紫光集團(tuán)總裁趙偉國(guó)系該公司董事長(zhǎng)）。業(yè)界預(yù)計(jì)，紫光集團(tuán)接連對(duì)展訊、銳迪科展開(kāi)收購(gòu)，意在通過(guò)對(duì)這兩家公司的整合，打造所謂「中國(guó)晶元設(shè)計(jì)國(guó)家隊(duì)」的陣容，并謀求在A股上市。

協(xié)同效應(yīng)未知數(shù)

「在私有化之前，展訊和銳迪科的管理層早前曾經(jīng)一度探討過(guò)兩家公司的合并事宜?！箵?jù)上述知情人士透露，但一番推演下來(lái)的結(jié)論是：并不合適。

該人士稱，外界有關(guān)展訊和銳迪科業(yè)務(wù)互補(bǔ)的印象，其實(shí)存在一定程度的誤解。確實(shí)，展訊的強(qiáng)項(xiàng)在手機(jī)基帶主晶元，銳迪科則長(zhǎng)于功放、藍(lán)牙、無(wú)線、調(diào)頻等周邊晶元?！傅鞘菐啄昵暗氖铝恕！箤?duì)這兩家上海晶元企業(yè)均相當(dāng)熟悉的這位人士認(rèn)為，隨著銳迪科2012年初收購(gòu)互芯公司，涉足基帶晶元市場(chǎng)，展訊在周邊晶元上也不再依賴銳迪科作為供應(yīng)商，而選擇了收購(gòu)成都穿越電子公司。

「目前銳迪科的2G基帶晶元已經(jīng)拿下全球約1/4的市場(chǎng)份額，單晶元報(bào)價(jià)低至1.3美元/顆，對(duì)展訊構(gòu)成很大威脅。」該知情人士對(duì)記者表示，兩家公司最近一兩年已經(jīng)形成了互相進(jìn)入對(duì)方領(lǐng)地的格局，「產(chǎn)品線存在一定的重疊度，并不像外界想像的那樣高度互補(bǔ)」。

諮詢機(jī)構(gòu)iSuppli中國(guó)的半導(dǎo)體首席分析師顧文軍則對(duì)記者表示：「兩家公司在產(chǎn)品線上有互補(bǔ)的地方，也有沖突的地方。」銳迪科的周邊晶元能對(duì)展訊構(gòu)成互補(bǔ)效應(yīng)，沖突則在于雙方都有基帶晶元業(yè)務(wù)。

比產(chǎn)品線重疊更為棘手的是兩家公司的企業(yè)文化、管理風(fēng)格存在較大差異。

銳迪科之所以具有很強(qiáng)的成本控制力和運(yùn)營(yíng)效率，很大原因是由于其管理架構(gòu)上的扁平化?！高@家公司的CEO沒(méi)有秘書和司機(jī)，CTO直接對(duì)接研發(fā)工程師?！骨拔奶峒暗闹槿耸勘硎?，銳迪科的文化氛圍鼓勵(lì)傳幫帶，扁平化管理也帶來(lái)相對(duì)于展訊的更高人均產(chǎn)值。目前，年?duì)I收約8億美元的展訊擁有1600名員工，而年?duì)I收規(guī)模約4億美元的銳迪科僅有400人的團(tuán)隊(duì)。

「展訊在管理上已經(jīng)完成從創(chuàng)始人到職業(yè)經(jīng)理人的轉(zhuǎn)變，而銳迪科還是創(chuàng)始人掌舵階段?！诡櫸能娬J(rèn)為，兩家公司的文化理念差別很大，工作風(fēng)格也不一樣，「如果合并，未來(lái)的整合需要蠻多功夫」。

前文提及的知情人士則認(rèn)為，晶元設(shè)計(jì)公司最有價(jià)值的資產(chǎn)就是人才，如果整合不暢，導(dǎo)致人才流失和團(tuán)隊(duì)沖突，將是得不償失的事情。

「目前，銳迪科內(nèi)部部分員工和管理人員對(duì)紫光集團(tuán)的收購(gòu)方案，存在保留意見(jiàn)。」該人士對(duì)記者表示，不過(guò)，由于華平、IDG等風(fēng)投資本在董事會(huì)中掌握了話語(yǔ)權(quán)，這部分聲音無(wú)法對(duì)并購(gòu)交易的走向形成有效影響。

公開(kāi)資料顯示，在銳迪科的股權(quán)架構(gòu)中，持有約35%的華平是第一大股東；以創(chuàng)始人、CEO戴保家為首的管理團(tuán)隊(duì)合計(jì)持股約10%。

「相對(duì)于浦東科投的要約，選擇紫光集團(tuán)可以讓大股東華平多賺約5000萬(wàn)美元?！乖撝槿耸糠Q，這就是資本的意志。