宇順電子:業(yè)務(wù)互補(bǔ)渠道共享,迎合需求喚醒發(fā)展活力

公司公布2013年三季度報(bào)告,前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.57億元,同比增長80.5%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-441.38萬元,相較歷史同期減少虧損額度93.6%。公司發(fā)布2013年度經(jīng)營業(yè)績的預(yù)計(jì)數(shù)據(jù),年度凈利潤與上年同期相比扭虧為盈,500~1000萬元。

主要觀點(diǎn)

公司以黑白顯示(TN/STN)模組為基礎(chǔ),建立了觸摸屏Sensor、觸摸屏模組、顯示模組、蓋板玻璃和全貼合顯示模組等產(chǎn)品業(yè)務(wù),逐步打造觸顯一體化的供應(yīng)商形象。

公司起初由于業(yè)務(wù)拓展方向較多,投入和期間費(fèi)用較高,在提升良率和形成大規(guī)模有效產(chǎn)能的過程中,即便營收規(guī)模增長,但難于保證業(yè)績。前三季度公司產(chǎn)品線產(chǎn)能釋放,同時(shí)客戶訂單大幅增長,營收實(shí)現(xiàn)同比增長80.5%,產(chǎn)品良率和產(chǎn)能利用率的提升,優(yōu)化產(chǎn)品成本,產(chǎn)品綜合毛利率約11.96%,相較歷史同期提升 3.47個(gè)百分點(diǎn),與此同時(shí),公司通過產(chǎn)能優(yōu)化和高效管理,大幅降低期間費(fèi)用,使得凈利潤相較歷史同期的虧損額度減小93.6%。隨著公司觸控顯示一體化模組、蓋板玻璃等新產(chǎn)品線的正常運(yùn)行,預(yù)計(jì)本年度業(yè)績將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

公司擬非公開發(fā)行股份及支付現(xiàn)金,購買深圳市雅視科技股份有限公司 100%股權(quán),并向不超過10名投資者發(fā)行股份募集配套資金。雅視科技交易作價(jià)14.5億元,交易總額32%即4.64億元以現(xiàn)金方式支付,剩余9.86 億元由公司向雅視科技全體股東以發(fā)行股份方式支付,按發(fā)行價(jià)格20.54元/股計(jì)算,發(fā)行股份數(shù)量約4800萬股。募集配套資金不超過4.83億元,以 18.49元/股底價(jià)計(jì)算,發(fā)行股份數(shù)量不超過2614萬股,其中公司董事長以1億元認(rèn)購非公開發(fā)行股份,彰顯對(duì)并購后企業(yè)發(fā)展的信心,配套資金部分用于支付購買資產(chǎn)的現(xiàn)金對(duì)價(jià),剩余部分用于交易完成后的整合,提高本次交易整合績效。

雅視科技是大陸較具影響力的長期專注于手機(jī)液晶顯示模組 (LCM)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè),并入公司之后將形成明顯的業(yè)務(wù)互補(bǔ)和渠道共享局面:1)雅視具備大客戶質(zhì)量優(yōu)勢,且訂單占比集中,2013Q2宇龍酷派和聯(lián)想占比營收分別達(dá)52.8%和25.8%,公司可直接承接雅視優(yōu)勢客戶資源,節(jié)約客戶認(rèn)證的時(shí)間成本,避免經(jīng)歷供應(yīng)商等級(jí)提升所需要的漫長過程。

2) 提升企業(yè)綜合競爭力,承接雅視優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈,包括奇美電子和中華映管等上游原材料供應(yīng)商,合并后形成較大量產(chǎn)規(guī)模,增強(qiáng)上游材料采購的議價(jià)能力,更重要的是,憑借公司已有的GG/GF/OGS產(chǎn)品的全面布局,以及雅視面板模組方面的專業(yè)技術(shù)優(yōu)勢,規(guī)?；蛯I(yè)化的觸顯一體化的產(chǎn)品,將有效提升產(chǎn)品性價(jià)比和市場競爭力,迎合手機(jī)大客戶對(duì)企業(yè)響應(yīng)快,規(guī)模大和成本低的綜合要求。

3)合并模式并非上下游整合,而是同業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。雅視長期精于手機(jī)等高速發(fā)展的產(chǎn)品開發(fā),在技術(shù)拓展、產(chǎn)品規(guī)劃和資源把握方面極具前瞻性,有很多經(jīng)驗(yàn)值得公司借鑒,不僅在產(chǎn)能方面,在觸顯技術(shù)升級(jí)和客戶拓展方面,更將形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的局面。

風(fēng)險(xiǎn)提示智能終端市場不達(dá)預(yù)期,并購計(jì)劃及其內(nèi)部整合不達(dá)預(yù)期,新產(chǎn)品拓展不達(dá)預(yù)期。

業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)僅考慮并購?fù)瓿芍澳腹緲I(yè)績,保守預(yù)計(jì)13/14/15年公司凈利潤為0.08/0.27/0.39億元,對(duì)應(yīng)EPS為0.11/0.37/0.53元。

假設(shè)不計(jì)入收購后產(chǎn)品和客戶拓展,僅按照雅視科技所承諾業(yè)績底線進(jìn)行估計(jì),且按照增發(fā)上限計(jì)算全面攤薄的EPS,全面攤薄之后進(jìn)行保守估計(jì),13/14 /15年公司凈利潤為0.91/1.45/1.81億元,對(duì)應(yīng)EPS為0.48/0.77/0.96元,14/15年同比增長59.3%/24.6%,動(dòng)態(tài)PE分別為19.2/15.4倍,并購之后公司業(yè)績和估值存在明顯切換,且進(jìn)入良性成長階段,給定“推薦”評(píng)級(jí)。