信維通信——大客戶戰(zhàn)略成型，營收增長加速

一、事件

信維通信發(fā)布2013年報(bào)，營收3.52億元，同比增長63.28%；凈利潤是虧損6561.2萬元；公司預(yù)計(jì)2014年一季度收入約為1.8億元，盈利約700萬-1200萬元。分配方案是10轉(zhuǎn)10。

二、我們的分析與判斷

（一）國際客戶布局完善，營收增長加速

2013年?duì)I收實(shí)現(xiàn)3.52億元，大幅增長主因是國際大客戶戰(zhàn)略生效，公司取得北美多家大客戶供貨資質(zhì)及產(chǎn)品認(rèn)證，并于2013下半年開始出貨，預(yù)計(jì)隨著蘋果手機(jī)/平板/可穿戴設(shè)備、三星Galaxy系列手機(jī)、索尼手機(jī)/游戲機(jī)等訂單的穩(wěn)定釋放及車載天線未來放量，預(yù)計(jì)銷售仍將快速大幅增長。

（二）2013年虧損主因是費(fèi)用過高，2014一季度利潤拐點(diǎn)顯現(xiàn)

營收大幅增長但2013年仍虧損的主因是，公司處于收購laird（北京）后的整合調(diào)整期，大量國際客戶開拓及認(rèn)證、多個(gè)研發(fā)及服務(wù)中心設(shè)立及產(chǎn)能擴(kuò)張等因素導(dǎo)致公司三項(xiàng)費(fèi)用約為1.2億元，同比增長94.57%，費(fèi)用大幅增長拖累公司業(yè)績釋放節(jié)奏。此外，由于公司剛切入蘋果、三星等客戶供貨，初期產(chǎn)品單價(jià)及毛利率較低，加上設(shè)備折舊帶來的成本，導(dǎo)致綜合毛利率僅有18.19%，預(yù)計(jì)隨著收入快速增長費(fèi)用將有效攤薄，LDS天線良率提升及連接器新品不斷切入國際客戶，毛利率也將大幅提升。

（三）研發(fā)持續(xù)投入，LDS天線等新品將成為增長點(diǎn)

公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2013年研發(fā)費(fèi)用4745萬元，同比增長92.58%，設(shè)立瑞典斯德哥爾摩、美國圣何塞、韓國水源、臺(tái)北及京深滬研發(fā)中心，新增發(fā)明專利15項(xiàng)，參與多家國際客戶天線及連接器、模組等新品研發(fā)。

LDS新品天線開始成為多頻多模及終端輕薄化趨勢下的天線發(fā)展新方向。要實(shí)現(xiàn)4G通信，要求多頻多模、天線外形變成三維，必須實(shí)現(xiàn)電腦自動(dòng)化設(shè)計(jì)，同時(shí)對制造的精密度要求也越來越高，早期的FPC、彈片等手工設(shè)計(jì)、測試和制造的模式已不適用，在自動(dòng)化設(shè)計(jì)制造中，三維制造精度最高的是LDS工藝；可穿戴設(shè)備需配置藍(lán)牙、NFC、WIFI等天線，部分還會(huì)配置4G模塊，其對較小空間（曲面）內(nèi)多天線集成的要求高于手機(jī)，彈片或FPC等傳統(tǒng)天線工藝效果不佳，LDS是較優(yōu)選擇；此外，智能汽車天線的主要實(shí)現(xiàn)工藝也是LDS天線，因此需求進(jìn)入爆發(fā)增長期。公司的LDS天線良率、產(chǎn)能及交貨速度排前，預(yù)計(jì)將進(jìn)入爆發(fā)增長期。

（四）基于大客戶戰(zhàn)略的一站式解決方案將引領(lǐng)長期增長

公司將以天線、連接器產(chǎn)品為核心，以音射頻模組、零部件等為輔，整合音射頻技術(shù)，圍繞大客戶實(shí)現(xiàn)一站式解決方案，以實(shí)現(xiàn)長期增長。

三、投資建議

預(yù)計(jì)2014-2016年實(shí)現(xiàn)營收約為9.32、12.18、16.44億元，EPS分別是0.5、0.96、1.6元，對應(yīng)的PE分別是44、23、14，維持推薦評(píng)級(jí)。