摘要： 順絡(luò)電子公司2000年9月成立于中國改革開放的前沿陣地深圳，前身為深圳順絡(luò)電子(行情 股吧 買賣點)有限公司，2005年9月，公司完成整體變更成立深圳順絡(luò)電子股份有限公司。2007年6月公司在深圳證券交易所成功上市。
關(guān)鍵字： 順絡(luò)電子，電子元器件，智能手機
現(xiàn)價：15.28 漲跌：-0.46 漲幅：-2.92% 總手：20833 金額(萬)：3218 換手率：0.66%
業(yè)務(wù)概述：生產(chǎn)消費電子用片式電子元器件，以片式電感為主
順絡(luò)電子公司2000年9月成立于中國改革開放的前沿陣地深圳，前身為深圳順絡(luò)電子(行情 股吧 買賣點)有限公司，2005年9月，公司完成整體變更成立深圳順絡(luò)電子股份有限公司。2007年6月公司在深圳證券交易所成功上市。
公司主要從事片式電感、片式磁珠、片式壓敏、NTC熱敏電阻器以及共模扼流線圈等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，年產(chǎn)品產(chǎn)量居國內(nèi)龍頭。主營產(chǎn)品包括電感器和電阻器等被動電子元器件，目前，公司產(chǎn)品線繼續(xù)拓展至電容和LTCC，目前正在由過去簡單的電子元件(行情 專區(qū))供應商逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁└呒啥鹊恼w方案供應商。目前，公司最主要的收入來源仍是其傳統(tǒng)主業(yè)，其中90%左右來自于電感業(yè)務(wù)。
電感是電子線路中必不可少的基礎(chǔ)電子元器件，大約占整個電子元器件配套用量的10%~15%。
尤其地，片式電感作為電子設(shè)備的基礎(chǔ)電子元件，符合電子產(chǎn)品“短小輕薄”產(chǎn)業(yè)趨勢，在移動通訊(行情 專區(qū))、數(shù)字化消費電子、PC機(包括Pad類平板電腦)、數(shù)字家庭、個人娛樂電子產(chǎn)品以及汽車(行情 專區(qū))電子的快速發(fā)展推動下成長。
公司片式電感主要應用于智能手機、智能電視、平板電腦等便攜式消費電子產(chǎn)品。公司已成為國內(nèi)片式電感龍頭，位居全球一流電感生產(chǎn)企業(yè)之列。經(jīng)過近幾年公司全體員工努力公司逐漸擴大優(yōu)勢，進一步拉大與行業(yè)內(nèi)國內(nèi)其他企業(yè)的差距。
治理結(jié)構(gòu)：實質(zhì)上由長達20多年的專業(yè)管理團隊經(jīng)營
表面上，股權(quán)結(jié)構(gòu)上金倡投資有限公司持有本公司38.56%的股權(quán)，是公司第一大股東。然實際上，公司的經(jīng)營管理由管理層控制，管理層通過恒順通持有公司股權(quán)。我們認為：作為一家專業(yè)、具有核心技術(shù)的電子元器件生產(chǎn)企業(yè)，管理層的專業(yè)素質(zhì)是第一要務(wù)。
公司派生于國內(nèi)首家片式電感生產(chǎn)企業(yè)-南玻電子。公司管理層均為多年深耕于該領(lǐng)域的技術(shù)專家，具有20多年的專業(yè)生產(chǎn)與管理經(jīng)驗，4個總裁以及總工程師均專業(yè)出身、年富力強。公司創(chuàng)始人46歲總裁施紅陽，47歲常務(wù)副總李有云，45歲副總裁李宇均曾同期服務(wù)于深圳南虹電子陶瓷有限公司。深圳南虹電子陶瓷有限公司是中國南?？萍伎毓捎邢薰鞠聦俑呖萍计髽I(yè)，是中國第一家和最大型的片式電感專業(yè)生產(chǎn)廠家。
公司將超越日本廠商，成為國內(nèi)首個全球電子元器件龍頭
與其他公司不同，公司是國內(nèi)唯一超越中國臺灣直面日本競爭的廠商。過去的幾年，A股投資者已經(jīng)充分地享受到了國內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)承接全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來的收益。同時市場一致地認為電子產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移仍在持續(xù)進行中，并認為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢為：從歐美轉(zhuǎn)移至日韓，從日韓轉(zhuǎn)移至中國臺灣，從中國臺灣轉(zhuǎn)移至大陸。
A股100多家上市公司絕大多數(shù)地服從了這個規(guī)律，例如國內(nèi)電子PACK廠商(德賽電池(行情 股吧 買賣點)、欣旺達(行情 股吧 買賣點))便享受著產(chǎn)業(yè)從全球龍頭(中國臺灣新普、順達)轉(zhuǎn)單的好處、連接器廠商(長盈精密(行情 股吧 買賣點)、立訊精密(行情 股吧 買賣點)、得潤電子(行情 股吧 買賣點))也享受著來自于中國臺灣同行的轉(zhuǎn)單(宏致、凡甲、嘉澤)、觸摸屏行業(yè)也無不例外。
然而順絡(luò)電子則超越了這個規(guī)律，鶴立雞群。從營收規(guī)模上講，公司2011年便超越了中國臺灣最大的電感生產(chǎn)企業(yè)奇力新;從技術(shù)水平上講，公司產(chǎn)品被高通、聯(lián)發(fā)科等全球芯片業(yè)巨頭指定為其解決方案所選用，選用廠商僅日本2-3家廠商及公司而中國臺灣廠商則不在之列。
公司產(chǎn)品水平已經(jīng)位居全球一流，并得到全球頂級芯片廠商認證。2012年公司半年報顯示：“公司通過在手機領(lǐng)域長期耕耘，贏得了良好的市場口碑和客戶信賴;公司與Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell等全球知名手機芯片企業(yè)建立良好合作關(guān)系，為公司在全球手機領(lǐng)域的持續(xù)深入拓展創(chuàng)造了必要條件”。
2012年公司年報顯示：“公司始終堅持‘遵循標準，科技創(chuàng)新，持續(xù)改進，向全球客戶提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和完善服務(wù)’，經(jīng)過全體員工的持續(xù)努力，公司研發(fā)能力、技術(shù)水平、生產(chǎn)管控和成本管理能力、市場拓展能力都得到了全面提升，進一步增強了公司在高端片式電子元件領(lǐng)域的競爭力，產(chǎn)品被多家全球知名芯片公司源設(shè)計方案大量采用，為持續(xù)增長打下良好基礎(chǔ)”。
我們掌握的聯(lián)發(fā)科MT6573、MT6572、MT6589等多個智能手機解決方案的物料清單(BOM)中都將順絡(luò)電子赫然在列，而其他能有幸位列其中者皆為日本廠商。
繼半導體、面板之后，日本廠商將讓出電感全球龍頭寶座。為了說明半導體產(chǎn)業(yè)在日本的興衰歷程，我們引用曾經(jīng)半導體內(nèi)存DRAM第一廠家-爾必達為例。
爾必達是1999年將NEC和日立集團的DRAM(主要用于電腦的芯片)部門合并后成立的公司。20世紀80年代，NEC是DRAM領(lǐng)域的世界第一廠家。日本媒體將爾必達稱作“日章旗”(日本國旗)。然而十年后的2009年，時任爾必達CEO的坂本幸雄在接受日本媒體采訪時表示：“我們要改變世界存儲芯片市場的格局，形成日本和中國臺灣同盟占有40%市場，三星電子30%、其余企業(yè)30%的市場格局?！备鼞K還在后面，2012年2月27日，世界第三大內(nèi)存芯片制造廠--日本爾必達正式向東京地區(qū)法院申請破產(chǎn)保護，創(chuàng)下日本史上規(guī)模最大的制造業(yè)破產(chǎn)案。至此，日本半導體存儲產(chǎn)業(yè)僅存東芝獨苗一顆。[!--empirenews.page--]
時至今日，日本廠商僅在被動元器件(包括電感)領(lǐng)域占領(lǐng)全球市場，但地位業(yè)已動搖。歷史經(jīng)驗告訴我們，被動元器件從日本向其他地區(qū)轉(zhuǎn)移的號角已經(jīng)吹響。目前公司已經(jīng)具備在電感領(lǐng)域向日本廠商叫板的能力。以史為鑒，電感產(chǎn)業(yè)從日本向其他地區(qū)的大轉(zhuǎn)移已經(jīng)在悄悄地進行中。
相對日本競爭對手，公司具備消費電子行業(yè)所要求的快速響應、柔性供貨能力。全球電子產(chǎn)業(yè)鏈在中國，本土企業(yè)就近配套優(yōu)勢明顯全球眾多消費電子企業(yè)近年來已逐漸移步中國內(nèi)地，在配合當?shù)毓┴浖凹磿r供應需要方面，中國本土企業(yè)具備天然優(yōu)勢。
中國造手機占全球手機總出貨量的7成，絕對領(lǐng)先全球工信部發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年我國手機產(chǎn)量為11.3億部。同比2010年增長13.5%;手機出口627.6億美元，同比2010年增長34.3%;手機出貨量占全球的比重達到70.6%，名列世界第一。
除手機外的其他電子產(chǎn)業(yè)，中國區(qū)也占據(jù)半壁江上村田制造所所生產(chǎn)的電容和電感均是通用元件，我們認為村田的區(qū)域分布銷售數(shù)據(jù)也準確反映了全球電子產(chǎn)業(yè)布局情況。村田2011財年三季度報告顯示：2010年第三財季大中華區(qū)銷售占比49.1%;2011年第三財季大中華區(qū)銷售收入占比53.5%，提升了4.4個百分點。中國在電子行業(yè)，特別是制造環(huán)節(jié)，一騎絕塵。
國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品交貨周期短，性價比高消費電子TimeToMarket是一個很重要的因素，同樣的產(chǎn)品推出時間差一個月，產(chǎn)品銷售情況和毛利率差別非常大。國內(nèi)的電感生產(chǎn)企業(yè)因為訂單鏈短、服務(wù)好，這個是一個非常大的優(yōu)勢。以順絡(luò)電子為例，一般產(chǎn)品順絡(luò)電子的交貨周期2-5周(目前可能更短)，而村田則是6-12周，是順絡(luò)電子三倍的時間。
投資建議
我們預計公司2013-2015年營收分別為10.53億、14.95億、20.93億元，同比增長41%、42%、40%;凈利潤分別為1.81億、2.87億、4.46億元，同比增長48%、58%、55%;EPS分別為0.58、0.92、1.42元。鑒于公司具備長期投資價值，給予2013年35倍PE，股價合理價位：19.72-20.3元，維持“推薦”評級。
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