理邦儀器遭遇上市阻擊戰(zhàn)抄襲比原創(chuàng)更賺錢

即將開始上市路演的理邦儀器，遭到了業(yè)內(nèi)龍頭深圳邁瑞的強(qiáng)力阻擊，而這極可能是致命一戰(zhàn)。理邦儀器被指控占其銷售收入1/3的產(chǎn)品抄襲了深圳邁瑞的專利，這可能將直接阻礙公司的上市進(jìn)程。

深圳邁瑞的指控讓我們對理邦儀器的研究有了更深入的認(rèn)知，但我們?nèi)晕茨芙獬苫螅涸谏钲谶~瑞占據(jù)市場優(yōu)勢的情況下，理邦儀器的銷售毛利率為何會高于深圳邁瑞？理邦儀器2008年、2009年和2010年上半年的銷售毛利率分別為54.20%、55.80%和57.43%，而深圳邁瑞分別為54.47%、57.41%和59.12%。在招股書中，理邦儀器只表示，“邁瑞醫(yī)療在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上與公司近似，2008年-2010年上半年的毛利率水平與公司基本一致?！钡牵t(yī)療設(shè)備行業(yè)的規(guī)?；?yīng)明顯，規(guī)模更大、產(chǎn)品技術(shù)更強(qiáng)、客戶資源更多的深圳邁瑞，其銷售毛利率為何會更低呢？實際上，我們對理邦儀器銷售毛利率的持續(xù)走高也心存疑惑。理邦儀器的解釋是，產(chǎn)品平均單位銷售價格下降幅度小于單位銷售成本的下降，是公司綜合毛利率持續(xù)上升的因素之一。

招股說明書提及，“2008年30種材料中27種材料采購成本下降，主要原材料打印頭、微型控制器、12.1寸TFT液晶顯示屏、壓力傳感器、熱敏打印頭，上述原材料平均價格環(huán)比下降4.40%、14.22%、11.94%、5.00%、10.49%；2009年的30種材料中26種材料的采購成本下降，主要原材料打印頭、微型控制器、12.1寸TFT液晶顯示屏、壓力傳感器、熱敏打印頭平均價格環(huán)比下降3.76%、24.17%、9.82%、5.32%、6.32%；2010年的30種材料中29種材料的采購成本下降，主要原材料打印頭、微型控制器、12.1寸TFT液晶顯示屏、壓力傳感器、熱敏打印頭平均價格環(huán)比下降0.53%、5.21%、19.55%、5.50%、2.41%?！?。在一個激烈競爭的市場，上游成本降低，下游往往也會被迫降價，除非是寡頭壟斷維持高價共享暴利，理邦儀器顯然不屬此列。理邦儀器還在招股說明書中指出，綜合毛利率走高的原因有：品牌價值的提升，高附加值產(chǎn)品投放持續(xù)提升公司盈利能力，銷售模式不同導(dǎo)致毛利率差異較大，高端市場份額的擴(kuò)大提升了本公司利潤空間等等。

在銷售模式的論述中，理邦儀器表示，經(jīng)銷的毛利率比直銷的要高，理由是直銷的大都是政府采購，特點是低價格大批量，所以毛利低。眾所周知，在經(jīng)銷模式下，由于經(jīng)銷商不可忽略的作用，生產(chǎn)商肯定要分出一定利潤，因此，在最終客戶價格確定的情況下，直銷的毛利率會高于經(jīng)銷的毛利率。理邦儀器的直銷毛利低于經(jīng)銷毛利，只能說該公司的直銷客戶恰好都是低價的政府采購，經(jīng)銷的最終客戶又恰好不和直銷客戶重合。這顯然不能解釋銷售毛利持續(xù)走高的問題。

《創(chuàng)業(yè)家》對3月初成功通過創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委審核的理邦儀器的研究已經(jīng)接近1個月，這家公司的各項數(shù)據(jù)之好出乎想象，諸多財務(wù)指標(biāo)好于已經(jīng)在美國上市的業(yè)內(nèi)龍頭深圳邁瑞，以至于我們認(rèn)為這是一家“財務(wù)”意義上的好公司。但我們在醫(yī)療設(shè)備行業(yè)的調(diào)查又告訴我們，理邦儀器的競爭力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如邁瑞。當(dāng)《創(chuàng)業(yè)家》糾結(jié)于如何評判理邦儀器時，深圳邁瑞意外出手了。4月10日，深圳邁瑞宣布，深圳市中級人民民法院已于4月8日受理了其訴理邦儀器知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)系列案。該訴訟案涉及理邦儀器的多項產(chǎn)品?！皩τ诩磳⒃?月12號開始路演的理邦儀器來說，這至少會影響公司的發(fā)行進(jìn)程。如果訴訟情況完全屬實的話，可能會影響公司上市計劃。”多位保薦人對《創(chuàng)業(yè)家》表示。