英特爾和AMD較勁，收益最大的是臺(tái)積電？

甚至有傳言稱，英特爾可能會(huì)將部分低端CPU制造外包給臺(tái)積電，以釋放自己的14納米工藝產(chǎn)能。無論傳言是否實(shí)現(xiàn)，臺(tái)積電已經(jīng)準(zhǔn)備好在高端CPU市場(chǎng)與英特爾競(jìng)爭(zhēng)。AMD已宣布其7納米處理器將于2019年1月在拉斯維加斯舉行的消費(fèi)電子展亮相，在英特爾的10納米CPU之前進(jìn)入市場(chǎng)。作為AMD的7納米制造合作伙伴，公司將受益于AMD增加的CPU訂單，直到英特爾趕上其10納米進(jìn)度。受其影響，計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)可能在2019年由目前的第二大業(yè)務(wù)變成最大業(yè)務(wù)。

利潤(rùn)率
公司已經(jīng)顯示出強(qiáng)大的盈利轉(zhuǎn)化能力，2009年以來毛利率保持在50％左右，凈利率保持在30％以上，只有每年二季度公司稅的季節(jié)性飆升才能對(duì)公司凈利潤(rùn)產(chǎn)生輕微影響。

圖5：臺(tái)積電近年毛利率和凈利潤(rùn)率

圖6：上季度臺(tái)積電利潤(rùn)率同業(yè)比較

這使公司成為為數(shù)不多的高利潤(rùn)率芯片制造商之一，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)手英特爾毛利率為61％，凈利率為30％，而UMC和AMD在最近一個(gè)季度凈利率不到10％。

估值
公司第三季度營(yíng)收預(yù)計(jì)為84.5-85.5億美元，毛利率在45-50％之間。第四季度是公司是每年收入最強(qiáng)季，因此預(yù)計(jì)2018年下半年?duì)I收和利潤(rùn)都將增長(zhǎng)。同時(shí)，在估值和目標(biāo)價(jià)計(jì)算中，采用35%的歷史平均凈利率。

圖7：擁有設(shè)備制造能力的半導(dǎo)體公司平均市盈率約為18.60倍

圖8：按18.60倍的市盈率，預(yù)測(cè)得出每ADR盈利2.15美元，臺(tái)積電公允價(jià)值為39.95美元。

預(yù)計(jì)公司EPS為0.43美元（或每ADS盈利2.15美元），筆者計(jì)算公司公允價(jià)值約為39.95美元，與當(dāng)前價(jià)格水平非常接近，所以市場(chǎng)對(duì)公司估值很合理。由于公司強(qiáng)大的業(yè)務(wù)基本面、盈利業(yè)績(jī)和潛在市場(chǎng)機(jī)會(huì)，當(dāng)價(jià)格低于當(dāng)前水平時(shí)，可列入潛在買入股選單。

結(jié)語
公司將在今年年底成為蘋果A12芯片的唯一供應(yīng)商，表明公司正在以其7納米制造工藝超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。同時(shí)，2019年AMD獲得更多CPU市場(chǎng)份額將為公司帶來更多訂單。雖然許多投資者都押寶AMD擊敗英特爾，但相比之下筆者認(rèn)為公司的增長(zhǎng)潛力更加樂觀。更重要的是，半導(dǎo)體行業(yè)周期性和波動(dòng)性很大，而由于在晶圓代工行業(yè)的強(qiáng)力地位以及盈利和分紅歷史，公司可能是更安全的投資選擇。