愛瑪科技IPO：研發(fā)費(fèi)用率遜同行 補(bǔ)血理由陷悖論

“愛，就馬上行動(dòng)”。周杰倫代言的愛瑪電動(dòng)車，或?qū)⒌顷慉股。

近日，愛瑪電動(dòng)車的母公司愛瑪科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“愛瑪科技”）更新了招股書。早在一年前，愛瑪科技就遞交了招股書，在證監(jiān)會(huì)發(fā)出58條反饋意見后，直到近日才進(jìn)行了更新。

梳理招股書可知，以經(jīng)銷模式為主的愛瑪科技毛利率略低于同行，在激烈的同行競(jìng)爭(zhēng)中，愛瑪科技的研發(fā)費(fèi)用率也低于同行同期水平，尤其是遠(yuǎn)低于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手雅迪控股，公司或應(yīng)繼續(xù)加大研發(fā)投入。此外，愛瑪科技的短期償債能力低于同行，資產(chǎn)負(fù)債率也高于同行，公司稱面臨較大的營(yíng)運(yùn)壓力和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但公司的高負(fù)債主要源于對(duì)供應(yīng)商的應(yīng)付款項(xiàng)，并沒(méi)有產(chǎn)生利息費(fèi)用，而賬面上的巨額現(xiàn)金也產(chǎn)生了大量的利息收入，這與公司所稱“面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”或有相悖之處。

研發(fā)費(fèi)用率低于同行

招股書顯示，愛瑪科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)是電動(dòng)自行車、電動(dòng)輕便摩托車、電動(dòng)摩托車的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主營(yíng)產(chǎn)品是電動(dòng)自行車、電動(dòng)輕便摩托車、電動(dòng)摩托車。2016-2018年、2019年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.44億元、77.94億元、89.9億元和44.54億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.49億元、2.63億元、4.28億元和2億元。

可以看出，愛瑪科技的營(yíng)收在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)波動(dòng)較大。2017年公司凈利潤(rùn)下降四成多，即使除去當(dāng)年支付的1.3億元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，凈利潤(rùn)也呈下降趨勢(shì)，2018年的凈利潤(rùn)也沒(méi)有超過(guò)2016年的水平。

此外，愛瑪科技的毛利率也略低于同行公司水平。2016-2018年，愛瑪科技的毛利率分別是16.94%、13.05%和13.12%，新日控股的毛利率分別是19.9%、14.88%和16.33%，雅迪控股的毛利率分別是18.42%、15.25%和15.27%。愛瑪科技稱，毛利率低是系經(jīng)銷模式、豪華款電動(dòng)車定位低價(jià)擴(kuò)大市場(chǎng)、共享單車毛利率低拉低整體毛利率水平等因素所致。

在毛利率偏低、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)遇到瓶頸、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈之時(shí)，愛瑪科技的研發(fā)費(fèi)用率也低于同行，尤其是低于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手雅迪控股。2016-2018年，愛瑪科技的研發(fā)費(fèi)用分別是0.36億元、0.46億元和0.5億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為1.49%、1.49%和1.67%。

盡管愛瑪科技加大了研發(fā)費(fèi)用投入，但距另一巨頭雅迪控股的研發(fā)費(fèi)用相差較多。資料顯示，雅迪控股與愛瑪科技的是全國(guó)電動(dòng)車的兩大龍頭企業(yè)。招股書顯示，2018年愛瑪科技的市占率是13.32%；根據(jù)第一上海的研究報(bào)告，雅迪控股2018年市場(chǎng)份額位列行業(yè)第一，達(dá)到14.1%。事實(shí)上，兩家公司的營(yíng)收規(guī)模相當(dāng)，但雅迪控股的研發(fā)費(fèi)用要顯著高于愛瑪科技。2017年、2018年，雅迪控股份的研發(fā)費(fèi)用分別是1.83億元和3.05億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的2.32%和3.07%。愛瑪科技的研發(fā)費(fèi)用率也低于另一家上市公司新日股份(20.810, -0.38, -1.79%)，根據(jù)年報(bào)，新日股份2018年的研發(fā)費(fèi)用是0.54億元，占當(dāng)期營(yíng)收的1.76%。

近些年，電動(dòng)自行車行業(yè)經(jīng)歷了多年發(fā)展，市場(chǎng)上主流產(chǎn)品的產(chǎn)品功能、外觀樣式趨于同質(zhì)化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)達(dá)到白熱化，行業(yè)的整體利潤(rùn)水平降低。一部分企業(yè)通過(guò)增加毛利較高的高端產(chǎn)品彌補(bǔ)行業(yè)整體利潤(rùn)下滑的影響，而目前愛瑪科技的整體毛利率略低于同行公司水平。愛瑪科技也意識(shí)到，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)一步加劇，電動(dòng)自行車市場(chǎng)中只有深入理解消費(fèi)者需求、能夠提供創(chuàng)新獨(dú)特產(chǎn)品、售后服務(wù)及時(shí)的生產(chǎn)廠商才能發(fā)掘出新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，形成較為明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，愛瑪科技應(yīng)繼續(xù)加大研發(fā)投入，提高研發(fā)費(fèi)用率，對(duì)抗行業(yè)利潤(rùn)式微的趨勢(shì)。

資產(chǎn)負(fù)債率高于同行 募資“補(bǔ)血”理由或陷悖論

愛瑪科技在招股書中稱 ，公司或面臨較大的營(yíng)運(yùn)壓力和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為短期償債能力顯著低于同行，而資產(chǎn)負(fù)債率又高于同行。2016-2018年，愛瑪科技的流動(dòng)比率分別是0.93倍、0.94倍和0.71倍，新日股份的流動(dòng)比率分別是1.18倍、1.49倍和1.44倍，雅迪控股流動(dòng)比率分別為1.3倍、1.22倍和1.24倍，愛瑪科技的流動(dòng)比率顯著低于同行，此外，公司的速動(dòng)比率也是低于同行。2016-2018年，公司的速動(dòng)比率分別為0.86倍、0.86倍、0.65倍，新日股份的速動(dòng)比率分別是1.04倍、1.34倍和1.25倍，雅迪控股的速動(dòng)比率分別是1.24倍、1.14倍和1.19倍。

而公司的資產(chǎn)負(fù)債率又高于同行。2016-2018年，愛瑪科技的資產(chǎn)負(fù)債率分別是81.97%、80.85%和74.84%，新日股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別是61.89%、54.03%和50.32%，雅迪控股份額資產(chǎn)負(fù)債率分別是62.14%、64.64%和63.66%。

愛瑪科技稱，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率與可比上市公司均值相比較低，資產(chǎn)負(fù)債率與可比上市公司平均水平相比較高，主要原因系可比公司上市發(fā)行股份，貨幣資金有所增加。流動(dòng)比率、速動(dòng)比率小于1，主要原因系公司是行業(yè)龍頭企業(yè)，供應(yīng)商愿意給與公司較好的付款信用期。同時(shí)愛瑪科技也稱，公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率基本遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比上市公司，速動(dòng)比率低于1，隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模進(jìn)一步提高，對(duì)資金需求日益增加，面臨較大的營(yíng)運(yùn)壓力和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比上市公司，負(fù)債水平較高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。

翻閱愛瑪科技的資產(chǎn)負(fù)債表可知，公司的主要負(fù)債為為應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款。2016-2018年，愛瑪科技的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款賬面金額分別為39.67億元、38.2億元和39.29億元、分別占當(dāng)期總資產(chǎn)的70.31%、68.88%和64.42%；分別占當(dāng)期負(fù)債總額的85.79%、85.19%和86.07%。而愛瑪科技賬面上并沒(méi)有有息負(fù)債，財(cái)務(wù)費(fèi)用也多年為負(fù)值。

2016--2018年和2019年1-6月，愛瑪科技的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為-2871.10萬(wàn)元、-9380.77萬(wàn)元、-12973.48萬(wàn)元和-6417.44萬(wàn)元，銀行利息收入分別 為-3940.73萬(wàn)元、-7254.02萬(wàn)元、-10222.03萬(wàn)元和-5666.71萬(wàn)元，供應(yīng)商貼息收入分別為-1247.42萬(wàn)元、-1457.15 萬(wàn)元、-2088.17萬(wàn)元和-531.94萬(wàn)元。

公司稱，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)一是公司的資金管理規(guī)模較大，收到相應(yīng)的利息收入較多；二是公司根據(jù)與經(jīng)銷商和供應(yīng)商的約定獲得部分貼息收入。也就是說(shuō)，愛瑪科技并沒(méi)有因?yàn)檩^高的資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生過(guò)多利息費(fèi)用，反而可以獲得供應(yīng)商的貼息收入，而公司賬面上的大量貨幣資金還可以增加利息收入。

招股書顯示，愛瑪科技所稱的面臨較大的營(yíng)運(yùn)壓力和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是其募資補(bǔ)充流動(dòng)資金的一個(gè)理由，公司擬募資資金16.8億元，其中補(bǔ)充流動(dòng)資金金額為2.6億元。從目前公司賬面上趴著的23億現(xiàn)金以及每年產(chǎn)生的利息收入和貼息收入來(lái)看，愛瑪科技目前的流動(dòng)性或無(wú)憂，這與公司擬募資“補(bǔ)血”的理由或有相悖之處。