天齊鋰業(yè)259億并購(gòu)后遺癥：凈利降9成 四年還本240億

10月15日，天齊鋰業(yè)發(fā)布《2019年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告》，預(yù)計(jì)公司前三季度歸母凈利潤(rùn)為1.2億-1.6億元，比上年同期16.89億元的盈利，下降92.90%-90.53%。8月23日，公司曾在半年報(bào)中披露預(yù)計(jì)前三季度歸母凈利潤(rùn)為2億-2.5億元，比上年同期下降88.16%-85.20%。天齊鋰業(yè)的業(yè)績(jī)一再低于公司和市場(chǎng)的預(yù)期。

公司解釋下修業(yè)績(jī)的原因是控股子公司文菲爾德新增美元貸款由于美元兌澳元的匯率變動(dòng)導(dǎo)致匯兌損失超過預(yù)計(jì)，以及文菲爾德鋰精礦的銷量受船期影響低于預(yù)期。文菲爾德是天齊鋰業(yè)最重要的資產(chǎn)和利潤(rùn)來(lái)源—;—;澳大利亞泰利森鋰輝石礦的所有者。也就是說(shuō)，此次業(yè)績(jī)下調(diào)的原因是泰利森業(yè)績(jī)出現(xiàn)了低于預(yù)期的情況。

2010年天齊鋰業(yè)上市后，憑借蔣衛(wèi)平卓越的眼光和膽識(shí)，提前把握到全球新能源汽車的發(fā)展浪潮，從一家營(yíng)業(yè)收入億元、凈利千萬(wàn)、市值幾十億的中小加工廠，發(fā)展成鼎盛時(shí)期年收入超50億、凈利過20億、市值近千億的鋰化工巨頭。

新浪財(cái)經(jīng)曾在2018年初時(shí)發(fā)表過《天齊鋰業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)畸形 70%高暴利難以為繼》的文章，從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等角度，推斷天齊鋰業(yè)很可能將面臨業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，而當(dāng)時(shí)公司股價(jià)依舊不斷攀高。

如今，股價(jià)已較高點(diǎn)大跌近70%、業(yè)績(jī)同比下滑90%的國(guó)內(nèi)鋰行業(yè)龍頭，又遇到了怎樣的困境？新能源汽車行業(yè)格局劇變之下，未來(lái)公司是續(xù)寫之前的輝煌還是就此沉淪？天齊鋰業(yè)再一次走到了十字路口。

“蛇吞象”式收購(gòu)鋰礦巨頭 鑄就5年10倍奇跡

2010年，天齊鋰業(yè)在深交所掛牌，上市的前兩年，公司經(jīng)營(yíng)一直處于平穩(wěn)期。

2012年底，天齊鋰業(yè)開始籌劃競(jìng)購(gòu)泰利森鋰礦，這次“蛇吞象”式的收購(gòu)使公司發(fā)展迎來(lái)了第一次巨大轉(zhuǎn)折。

2012年12月25日，天齊鋰業(yè)發(fā)布定增方案，擬募資不超過40億元，用于收購(gòu)澳大利亞泰利森公司。泰利森旗下?lián)碛腥虻谝淮箐囕x石礦，占全球鋰資源約31%的市場(chǎng)份額，也是全球最大的固體鋰礦擁有者及供應(yīng)商，包括天齊鋰業(yè)在內(nèi)，當(dāng)時(shí)中國(guó)市場(chǎng)的80%鋰精礦，都由泰利森供應(yīng)。

實(shí)際上，早在2012年8月，美國(guó)鋰業(yè)巨頭洛克伍德便發(fā)布公告，擬以7.29億美元的價(jià)格收購(gòu)泰利森100%股權(quán)。根據(jù)當(dāng)時(shí)的報(bào)道，為競(jìng)購(gòu)泰利森，天齊集團(tuán)兩次抬高收購(gòu)價(jià)格，攔截性收購(gòu)泰利森19.99%的股權(quán)。

值得一提的是，在披露40億元的收購(gòu)方案時(shí)，天齊鋰業(yè)總資產(chǎn)僅為12億元，凈資產(chǎn)不過10億元，與收購(gòu)標(biāo)的體量相差極大。

風(fēng)險(xiǎn)背后蘊(yùn)藏的是收益，事實(shí)證明這次攔截性的“蛇吞象”式收購(gòu)非常成功。

收購(gòu)?fù)瓿傻?014年起，國(guó)內(nèi)新能源汽車銷售進(jìn)入快速爆發(fā)期，包括鋰資源在內(nèi)的動(dòng)力鋰電池上游行業(yè)因產(chǎn)品供不應(yīng)求而出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，碳酸鋰價(jià)格從2015年約4萬(wàn)元/噸，漲至2017年前后最高17萬(wàn)元/噸，公司業(yè)績(jī)迅速實(shí)現(xiàn)翻番式增長(zhǎng)。2017年時(shí)，天齊鋰業(yè)營(yíng)收突破50億元，凈利突破20億元，市值一度奔向千億。

豪擲259億收購(gòu)鹽湖鋰巨頭 再次站在十字路口

事物往往盛極而衰。正當(dāng)國(guó)內(nèi)新能源汽車銷售一路高歌之時(shí)，行業(yè)變化已悄然而至。

2017年，贛鋒鋰業(yè)、融捷股份、藏格控股（維權(quán)）、藍(lán)曉科技、華友鈷業(yè)、江特電機(jī)等多家上市公司紛紛宣布涉足上游鋰礦和鋰鹽加工業(yè)務(wù)，圍繞鋰輝石礦山、鋰鹽湖、鋰云母等相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行巨額投資用于布局和擴(kuò)張；與此同時(shí)，海外傳統(tǒng)鋰礦業(yè)三巨頭SQM、雅寶和FMC也在加緊恢復(fù)產(chǎn)能。

就在碳酸鋰產(chǎn)能不斷新高、價(jià)格高位盤整之際，2018年5月，天齊鋰業(yè)以65美元/股，總交易價(jià)款40.66億美元（簽署日匯率折算為人民幣258.9億元）的對(duì)價(jià)，收購(gòu)全球三大鹽湖提鋰巨頭之一SQM公司23.77%股權(quán)，從礦山鋰向鹽湖鋰延伸。

由于全球大部分鋰資源儲(chǔ)量在鹽湖中，并且隨著碳酸鋰價(jià)格的上漲，鹽湖提鋰技術(shù)在不斷突破的同時(shí)，成本也與礦山提鋰?yán)_了明顯差距，提鋰的技術(shù)路線也因此發(fā)生了變化。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，天齊鋰業(yè)做出布局鹽湖鋰這一重大戰(zhàn)略決策，是經(jīng)過慎重考慮的。

不過，從公開數(shù)據(jù)可以看到，在2018年5月宣布收購(gòu)前，天齊鋰業(yè)2018年一季度末賬面資金僅49億元，還不到259億元收購(gòu)對(duì)價(jià)的零頭，與7年前“蛇吞象”式并購(gòu)泰利森類似，這次收購(gòu)SQM股權(quán)的交易，天齊鋰業(yè)再次把杠桿用到了極致。

借助巨大杠桿，天齊鋰業(yè)在實(shí)施更大規(guī)模海外收購(gòu)的同時(shí)，還在進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。如此激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)方式使得資金鏈急劇承壓，公司又一次面臨關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

財(cái)務(wù)費(fèi)用半年過10億 未來(lái)四年還本240億

開展并購(gòu)與產(chǎn)能擴(kuò)張對(duì)公司資金的需求是極其巨大的。

海外收購(gòu)方面，根據(jù)與SQM股東簽訂的協(xié)議條款和公司的資金安排，本次購(gòu)買需要支付的資金總額約42.26億美元，其中并購(gòu)銀團(tuán)貸款和境外籌集資金合計(jì)35億美元，另外差額7.26億美元由自有資金解決。

具體來(lái)看，公司與中信銀行股份有限公司成都分行簽署了《貸款承諾函》，中信銀行承諾以銀團(tuán)貸款方式提供25億美元并購(gòu)貸款；公司與中信銀行（國(guó)際）有限公司簽署了《融資承諾函》，中信銀行承諾提供10億美元資金；此外，截至2018年3月31日，上市公司合并報(bào)表貨幣資金余額為49.02億元，應(yīng)收銀行承兌匯票12.61億元。

產(chǎn)能擴(kuò)張方面，鋰精礦、碳酸鋰、氫氧化鋰等產(chǎn)品“多管齊下”。

根據(jù)券商統(tǒng)計(jì)，公司一期2.4萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目計(jì)劃2019年底投產(chǎn)；二期2.4萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目計(jì)劃2019年底建成，2020年投產(chǎn)；遂寧安居2萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目已完成建設(shè)前期準(zhǔn)備工作；配套泰利森鋰礦擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)劃2019年完成投產(chǎn)；泰利森三期擴(kuò)產(chǎn)至180萬(wàn)噸鋰精礦項(xiàng)目已經(jīng)開始建設(shè)。

巨額的收購(gòu)資金和激進(jìn)的產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致天齊鋰業(yè)的資金和財(cái)務(wù)狀況短期內(nèi)快速惡化。

2017年底到2019年中，公司貨幣資金從55.24億下降至17.68億，短期借款從8.42億上升至25.33億，長(zhǎng)期借款更是從14.33億大增18倍至267.20億。

與此同時(shí)，2017年底到2019年中，公司流動(dòng)比率從3.11下降至0.72，速動(dòng)比率從2.92下降至0.57，而負(fù)債率則從40.39%上升至74.30%。

值得警惕的是，在資金壓力和償債壓力驟增的同時(shí)，公司的盈利能力反而大幅下降。毛利率從70.14%下滑至61.07%，凈利率降幅遠(yuǎn)高于毛利率降幅，從47.74%下滑至20.54%，平均凈資產(chǎn)收益率更是從31.40%大降至僅1.91%。

財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化體現(xiàn)的更為直接，從歷年同期數(shù)據(jù)來(lái)看，完成SQM股權(quán)收購(gòu)、進(jìn)入2019年后，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用成幾何級(jí)增長(zhǎng)。盡管經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量依然保持穩(wěn)定，但9.45億元的凈流入仍低于同期10.1億元的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

天齊鋰業(yè)歷年中報(bào)財(cái)務(wù)費(fèi)用變化

根據(jù)公告，按貸款協(xié)議約定對(duì)并購(gòu)貸款進(jìn)行展期后，雖然2019年無(wú)需償還相關(guān)本金，但2020年至2023年，除利息外，天齊鋰業(yè)需償還的本金分別將高達(dá)158.12億元、24.75億元、24.75億元及33.00億元。

并購(gòu)輝煌能否再現(xiàn)？ 時(shí)過境遷三大差異需警惕

昔日從洛克伍德口中“蛇吞象”式搶下泰利森，成就了國(guó)內(nèi)公司海外并購(gòu)的經(jīng)典成功案例。而如今再次采用激進(jìn)的方式收購(gòu)SQM股權(quán)，天齊鋰業(yè)能否復(fù)制此前的輝煌，市場(chǎng)卻疑慮頗多。

首先是主要產(chǎn)品價(jià)格處于完全不同的位置和趨勢(shì)中。

2012年天齊鋰業(yè)啟動(dòng)對(duì)泰利森攔截性并購(gòu)時(shí)，碳酸鋰價(jià)格處于4萬(wàn)元/噸左右的低位，且并購(gòu)之后碳酸鋰價(jià)格一路大幅上漲，最高曾達(dá)到17萬(wàn)元/噸以上。

收購(gòu)泰利森后碳酸鋰價(jià)格變化

而2018年公司再次啟動(dòng)收購(gòu)SQM股權(quán)時(shí)，碳酸鋰價(jià)格處于14萬(wàn)元/噸左右的相對(duì)高位，且自公告收購(gòu)意向至今，碳酸鋰價(jià)格一路走低跌破7萬(wàn)元/噸，已出現(xiàn)腰斬。

收購(gòu)SQM股權(quán)后碳酸鋰價(jià)格變化

需要注意的是，鋰行業(yè)由于暴利催生了較多新增供給，導(dǎo)致目前行業(yè)供過于求，短期供給大幅放量的壓力下，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)鋰產(chǎn)品價(jià)格整體將繼續(xù)走弱。另外，考慮到鹽湖提鋰成本約3-3.5萬(wàn)元/噸，仍顯著低于目前碳酸鋰超過6萬(wàn)元/噸的銷售價(jià)格，未來(lái)也存在進(jìn)一步降價(jià)的空間。

因此，未來(lái)碳酸鋰價(jià)格走勢(shì)仍然難言樂觀，這對(duì)天齊鋰業(yè)來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)好消息。

其次是下游銷售需求的預(yù)期與此前有很大不同。

受新能源補(bǔ)貼退坡的影響，今年9月，國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別為8.9萬(wàn)輛和8.0萬(wàn)輛，同比分別下滑29.9%和34.2%。

從累計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，今年1-9月，國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷88.8萬(wàn)輛和87.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)20.9%和20.8%，而過去幾年這一增速曾高達(dá)100%，增速已經(jīng)明顯回落。實(shí)際上，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)下滑，且下滑幅度并未放緩。

中汽協(xié)在年初曾預(yù)計(jì)今年我國(guó)新能源汽車銷量為160萬(wàn)輛，2019年年中將預(yù)測(cè)目標(biāo)下調(diào)至150萬(wàn)輛。即便按調(diào)降后的目標(biāo)值計(jì)算，今年前9個(gè)月的銷售完成率也不足6成，而全年時(shí)間已過去了四分之三。

下游新能源汽車銷售增速顯著放緩勢(shì)必?cái)D壓上游鋰資源需求，公司未來(lái)銷售能否繼續(xù)放量還有待進(jìn)一步觀察。

一面是巨資收購(gòu)后亟待處理的內(nèi)部流動(dòng)性壓力，一面是產(chǎn)品銷售價(jià)格下降、銷量增速不明的外部環(huán)境變化。面對(duì)內(nèi)憂外患的棘手問題，蔣衛(wèi)平能否率領(lǐng)天齊鋰業(yè)度過難關(guān)，再現(xiàn)并購(gòu)泰利森后的輝煌，投資者將拭目以待。